芒果超媒2021年报&22Q1季报点评：多因素致Q1承压，头部内容提振业绩可期

头部内容陆续上线，有望提振后续业绩。受多重因素影响，公司22Q1业绩不及预期，考虑到疫情反复或影响内容生产及上线节奏，我们下调2022-2023年EPS预测值至1.33/1.55元（前值为1.42/1.76元），新增2024年EPS预测值1.79元，参考可比公司给予公司2022年30X PE，下调目标价至39.93元，维持“增持”评级。 事件：公司公布2021年报及22Q1季报，2021全年实现营收153.53亿元（yoy+9.62%）；归母净利润21.14亿元（yoy+6.63%）。22Q1实现营收31.24亿元（yoy-22.08%）；归母净利润5.07亿元（yoy-38.49%）。 受疫情、上年同期高基数等影响，Q1业绩下滑较多。22Q1业绩下滑主因1）疫情反复影响内容生产进度，《声生不息》等头部内容延期上线；2）头部综艺《姐姐2》于21年1月上线，导致上年同期基数较高。此外，冬奥会期间赛事人气高涨，或抢占部分用户时长。 毛利率趋势向好《声生不息》， 等头部内容上线有望提振后续业绩。 2021年新媒体平台运营业务毛利率同比提升2.9pct至43.6%，持续验证公司内容投入及产出效率，在此带动下整体毛利率同比提升1.4pct至35.5%。创新音乐综艺《声生不息》于4月24日登陆芒果TV、湖南卫视和TVB三大平台，《向往的生活6》《姐姐3》《哥哥2》《密逃4》等热门“综N代”有望陆续上线，《妻子的选择》《少年派2》等精品剧集亦将陆续播出，看好优质内容对业绩的提振。 风险提示：疫情反复，内容口碑不及预期，会员增长不及预期等。 1.21年会员数、广告收入维持高增，毛利率持续提升 图1：2021年公司收入同比增长9.6%至153.6亿元 图2：2021年新媒体平台运营收入占比提至73.3% 图3：新媒体平台运营业务中，2021年广告收入占比同比提升2.7pct 图4：2021年付费会员同比增长39.5%至5040万 图5：2021年会员收入同比增长13.3%至36.9亿元 图6：2021年广告收入同比增长31.7%至54.5亿元 图7：2021年运营商收入同比增长27.2%增至21.2亿元 图8：新媒体平台运营业务毛利率持续提升 图9：2021年归母净利率因各项费用率提升而下滑 2.后续剧综储备丰富，定档时间值得期待 表1:自22Q2起，芒果TV头部音乐竞演节目将陆续上线 表2:2022年芒果TV优质剧集储备充足