请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月04日买入再升科技（603601.SH）2022一季报点评：多因素致业绩承压，长期成长依旧可期核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.60元总市值/流通市值5690/5690百万元52周最高价/最低价14.15/4.70元近3个月日均成交额39.27百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《再升科技（603601.SH）-业绩阶段性承压，看好长期成长空间》——2022-03-17《再升科技-603601-2021年中报点评：高基数影响Q2业绩，员工持股彰显信心》——2021-08-28《再升科技-603601-2020年年报及2021年一季报点评：业绩表现亮眼，成长空间持续释放》——2021-04-20《再升科技-603601-2020年三季报点评：业绩持续超预期，未来有望继续多点开花》——2020-10-31《再升科技-603601-2020年中报点评：应用场景多点开花，助推业绩持续增长》——2020-07-28收入利润同比下滑，多因素致业绩承压。2022Q1公司实现营收3.68亿元，同比-18.59%，归母净利润0.59亿元，同比-26.30%，扣非归母净利润0.52亿元，同比-31.85%，EPS为0.08元/股，主因国内外疫情影响叠加运输受阻，部分订单发货有所延迟，同时猪舍新风应用项目放缓，转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少所致；分产品看，2022Q1干净空气/高效节能产品收入分别同比-13.19%/-27.34%。盈利能力环比改善，费用率同比增加。2022Q1公司综合毛利率32.24%，同比-0.36pp，环比+2.67pp，净利率16.54%，同比-1.28pp，环比+3.27pp。期间费用率17.74%，同比+5.23pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.92%/7.16%/0.94%/6.72%，同比+0.92/+1.29/+0.87/+2.15pp，收入下滑导致费用率未能有效摊薄，其中研发费用增加幅度较大主因公司加大新产品研发投入。现金流大幅增加，资债结构良好。2022Q1经营活动现金流净额0.75亿元，同比+195.3%，主要受益于公司到期货款回款增加，支付的到期采购材料货款减少，同时部分子分公司享受税收缓交政策，收现比102.8%，同比+24.9pp，付现比101.3%，同比+11.5pp。截止2022Q1资产负债率29.06%，较期初-1.66pp，公司资债结构依旧良好。风险提示：产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；疫情反复。投资建议：业务持续拓展，长期成长可期，维持“买入”评级。公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目有序推进，其中年产8000吨干净空气过滤材料建设项目已于2022年4月进入调试试生产阶段，预计部分产能将于2022Q2释放，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到猪周期波动以及国内外疫情影响导致运输效率阶段性降低，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.29/0.36/0.44元/股，对应PE为19.3/15.5/12.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8841,6201,8522,2872,745(+/-%)50.5%-14.0%14.3%23.5%20.0%净利润(百万元)360249294366445(+/-%)110.4%-30.6%17.9%24.4%21.6%每股收益（元）0.350.250.290.360.44EBITMargin28.8%20.7%22.8%23.0%23.1%净资产收益率（ROE）19.7%12.6%13.3%14.6%15.5%市盈率（PE）15.822.819.315.512.8EV/EBITDA10.315.313.711.29.7市净率（PB）3.122.872.562.271.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入利润同比下滑，多因素致业绩承压。2022Q1公司实现营收3.68亿元，同比-18.59%，归母净利润0.59亿元，同比-26.30%，扣非归母净利润0.52亿元，同比-31.85%，EPS为0.08元/股，主因国内外疫情影响叠加运输受阻，部分订单发货有所延迟，同时猪舍新风应用项目放缓，转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少所致；分产品看，2022Q1干净空气/高效节能产品收入分别同比-13.19%/-27.34%。图1：再升科技营业收入及同比增速图2：再升科技单季营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：再升科技归母净利润及同比增速图4：再升科技单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力环比改善，费用率同比增加。2022Q1公司综合毛利率32.24%，同比-0.36pp，环比+2.67pp，净利率16.54%，同比-1.28pp，环比+3.27pp。期间费用率17.74%，同比+5.23pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.92%/7.16%/0.94%/6.72%，同比+0.92/+1.29/+0.87/+2.15pp，收入下滑导致费用率未能有效摊薄，其中研发费用增加幅度较大主因公司加大新产品研发投入。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：再升科技毛利率和净利率图6：再升科技单季毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：再升科技期间费用率图8：再升科技单季期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理现金流大幅增加，资债结构良好。2022Q1经营活动现金流净额0.75亿元，同比+195.3%，主要受益于公司到期货款回款增加，支付的到期采购材料货款减少，同时部分子分公司享受税收缓交政策，收现比102.8%，同比+24.9pp，付现比101.3%，同比+11.5pp。截止2022Q1资产负债率29.06%，较期初-1.66pp，公司资债结构依旧良好。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：再升科技经营性现金流净额及同比增速图10：再升科技资产负债率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理业务持续拓展，长期成长可期，维持“买入”评级。公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目有序推进，其中年产8000吨干净空气过滤材料建设项目已于2022年4月进入调试试生产阶段，预计部分产能将于2022Q2释放，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到猪周期波动以及国内外疫情影响导致运输效率阶段性降低，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.29/0.36/0.44元/股，对应PE为19.3/15.5/12.8x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物432311878771800营业收入18841620185222872745应收款项5977117008911122营业成本11671118125415441853存货净额155178182235296营业税金及附加1916182226其他流动资产129123133169200销售费用4944485971流动资产合计13331325189520682421管理费用107107111135161固定资产812952115813861644财务费用1413294147无形资产及其他199183176169161投资收益89101010投资性房地产358388388388388资产减值及公允价值变动11000长期股权投资4084104136162其他收入(66)(62)(80)(95)(110)资产总计27422931372041464775营业利润470270322401487短期借款及交易性金融负债342348350368517营业外净收支00000应付款项255252276344417利润总额471270322401487其他流动负债151142160196236所得税费用7619263239流动负债合计7497427869071170少数股东损益352233长期借款及应付债券050550550550归属于母公司净利润360249294366445其他长期负债96109117127136长期负债合计96159667677686现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计844901145315841856净利润360249294366445少数股东权益7748495153资产减值准备(7)2100股东权益18211983221825112867折旧摊销9497101124146负债和股东权益总计27422931372041464775公允价值变动损失(1)(1)000财务费用1413294147关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(318)(157)47(165)(202)每股收益0.350.250.290.360.44其它34(1)112每股红利0.080.150.060.070.09经营活动现金流161189443326391每股净资产1.791.952.182.472.82资本开支0(224)(300)(345)(397)ROIC24%14%16%17%17%其它投资现金流5818000ROE20%13%13%15%16%投资活动现金流52(250)(320)(377)(423)毛利率38%31%32%32%32%权益性融资(3)52000EBITMargin29%21%23%23%23%负债净变化050000EBITDAMargin34%27%28%28%28%支付股利、利息(83)(155)(59)(73)(89)收入增长50%-14%14%24%20%其它融资现金流6299218150净利润增长率110%-31%18%24%22%融资活动现金流(108)(60)444(56)61资产负债率34%32%40%39%40%现金净变动105(122)567(106)29息率1.5%2.7%1.0%1.3%1.6%货币资金的期初余额328432311878771P/E15.822.819.315.512.8货币资金的期末余额432311878771800P/B3.12.92.62.32.0企业自由现金流(224)2723598130EV/EBITDA1