理财2025Q1季报解读：春潮涌动，韧性彰显

银行 2025年04月25日 ——理财2025Q1季报解读 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 吴文鑫（分析师）wuwenxin@kysec.cn证书编号：S0790524060002 负债端：Q1季末回表+债市回调，影响理财规模读数 截至2025Q1末，理财时点规模为29.14万亿元，较年初下降约8000亿元。Q1春节取现需求+银行存款冲量对理财造成一定挤出，特别是理财季末回表行为使规模读数偏低；债市波动也使得理财3月中下旬周度规模连续小幅下降。 Q1回表力度同比减弱。2025Q1理财公司季末回表共1.1万亿元，同比下降约3000亿元。随着“手工补息”叫停及协定存款、通知存款上限下调，目前季末引导理财回表的方式显著减少，回表力度减弱或成为长期趋势。 3月债市波动对理财净值和规模的影响较为可控。2025年3月16日当周破净率升至年内高点（4.84%），略小于2024年10月高点（5.60%），理财规模从3月9日到3月23日共下降约2000亿元，影响相对可控，我们认为或主要受益于理财底层持有的低波资产。年初至今“最小持有期”产品仍为增长最快的品类。 相关研究报告 4月重启增长：高点已超2024年，但增速或有下降 《破解利润调节器，从拨备论证大行盈利确定 性价值—行业深度报告》-2025.4.19 理财季末回表的规模在4月初如期“恢复性增长”。截至4月20日理财规模为30.84万亿元，已超过2024年内最高点（30.11万亿元）。4-5月份是居民理财的“大月”，我们预计其规模在5月仍将进一步增长至31.5万亿元左右，但在高基数和催化剂减少的影响下，增速或不及2024年。 《大行资金融出恢复，非银转向一般性存款—3月央行信贷收支表要点解读》-2025.4.15 严监管预期下，市场份额不断向理财公司集中。2025Q1末尚未获得理财子牌照的中小银行理财规模降至3.4万亿元，市占率为11.67%；共有215家银行机构有存续的理财产品，较年初减少3家。意味着理财份额不断转移至理财公司（市场前三仍为招银、兴银、信银），在投资端或表现出一定的差异性，比如对于信用债下沉普遍较为谨慎，极少下沉至隐含评级AA（2）以下。 《信贷超季节性恢复，“以价换量”或告一段落—行业点评报告》-2025.4.13 资产端：被动加大债券仓位，估值整改或影响风险偏好 预计全年持仓延续“存款降、债券升”。受2024年监管收紧协议存款、手工补息存款、同业活期存款的影响，理财底层的“现金及银行存款”占比已连续3个季度下降。而债券（不含同业存单）占比较年初微升至43.89%，占比上升0.39pct，非标占比较年初微升至5.60%，占比上升0.18pct。我们测算2025Q4、2026Q1或分别有1.2万亿元、1.2万亿元协议存款到期，理财或继续加大债券仓位。 关注后续估值整改对理财风险偏好的影响。交易商协会“估值指引”并非仅针对理财，避免过度解读。但信托收盘价估值年内仍有存量整改的可能性（测算理财收盘价估值的债券约6400亿元）。其落地将使得理财安全垫进一步减少，或使得投资风险偏好降低，更为谨慎地拉久期或做下沉。 应对净值波动的方法：布局现金管理类、封闭式产品。若信托估值被严格收紧，后续理财平滑净值的方法将不多，或在产品端发力布局现金管理类和封闭式产品（可有条件使用摊余成本法），以应对可能出现的债市波动。 投资建议： 2025Q1春节取现需求+银行存款冲量对理财造成一定挤出。4月理财重启增长，股份行理财子仍可通过差异化优势巩固零售客群，推荐中信银行、光大银行，受益标的有招商银行、兴业银行等。 风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 目录 1、负债端：Q1短期波动，4月高点已超2024年高点..............................................................................................................31.1、Q1季末回表+债市回调，影响理财规模读数..............................................................................................................31.1.1、Q1末回表力度同比减弱，Q2已恢复增长.......................................................................................................41.1.2、Q1债市波动下理财总体平稳渡过.....................................................................................................................41.1.3、增长最好的品类仍为“最小持有期”型...........................................................................................................51.2、严监管预期下，市场份额不断向理财公司集中..........................................................................................................61.2.1、中小银行正主动退出理财市场...........................................................................................................................61.2.2、股份行理财子仍稳居市场前三...........................................................................................................................82、资产端：被动加大债券仓位，估值整改或影响风险偏好.....................................................................................................92.1、预计全年持仓延续“存款降、债券升”......................................................................................................................92.2、关注后续估值整改对理财风险偏好的影响................................................................................................................113、投资建议..................................................................................................................................................................................124、风险提示..................................................................................................................................................................................12附表：理财资产配置一览..............................................................................................................................................................13 图表目录 图1：截至2025Q1末，理财规模为29.14万亿元，较年初下降约8000亿元（万亿元）....................................................3图2：截至4月20日理财周度规模为30.84万亿元，为2025年初以来最高点，且已超过2024年内最高点（亿元）....3图3：2025年初以来全市场理财产品破净率高点为4.84%（3月16日当周）.......................................................................5图4：2025年截至4月20日规模增长较快的理财产品仍为“最小持有期型”开放式固收类产品（亿元）.....................5图5：固收类理财产品近3个月年化收益率为2.08%，收益率较3月低点已明显回升（%）..............................................6图6：现金管理类产品7日年化收益率已降至1.52%（%）.....................................................................................................6图7：截至2025Q1末，银行机构理财规模为3.40万亿元，占全市场11.67%（万亿元）...................................................7图8：2025Q1共有3家中小银行退出理财市场（家）..............................................................................................................7图9：2025Q1末银行机构理财规模占比降至11.67%.................................................................................................................7图10：2025Q1末银行机构存续理财产品数降至1.5万只（万只）.........................................................................................7图11：截至2025-04-20，理财规模排名前三的仍为招银理财、兴银理财、信银理财（亿元）...........................................8图12：截至2025-04-20，现金管理类规模最大的为招银理财（亿元）..................................................................................8图13：截至2025-04-20，非现金管理类的固收类产品规模最大的为信银理财（亿元）........................................