基础化工行业周报：春潮涌动！关注脂肪醇投资机会

本周基础化工板块表现弱于大盘。根据Wind，本周（4/3-4/11）上证综指涨跌幅为-3.1%，创业板指数涨跌幅为-6.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-5.1%，在全部31个行业板块中位列第17位，跑输上证综指2个百分点，跑赢创业板指数1.6个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-3.4%，创业板指数涨跌幅为-10%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.3%，跑赢上证综指2.1个百分点，跑赢创业板指数8.7个百分点。 本周事件：①据百川盈孚，辽宁华兴20万吨脂肪醇产能预计将于四月底停车。②据百川盈孚，2025年4月11日，脂肪醇市场均价为24500元/吨，较前一交易日上涨800元/吨，3月以来已累计上涨3700元/吨，月环比+13.4%，年同比+81.5%。 棕榈仁油价格有望继续走高，成本侧强化脂肪醇涨价预期。脂肪醇工艺上差异不大，竞争主要体现在原料侧，其中棕榈仁油是脂肪醇生产关键原料。我们认为美国最新生物柴油政策有望利多油脂原料价格，特别是美国生柴主要原料豆油和先前分歧较大的棕榈油。近期棕榈油价格波动不断，据百川盈孚，3月中上旬，马棕因洪水及虫害灾害、斋月等因素，市场价格短暂走高。但马来西亚新一月供需报告显示偏空，叠加高价抑制消费需求，且印尼B40政策亦推进缓慢，棕榈油上涨动力不强。3月末，美国新生柴政策促使美豆上涨，带动棕榈油市场走势上行，同时印尼将4月份毛棕榈油参考价调高以及释放启动B40信号，利好棕榈油市场价格。我们认为如若在美生物柴油需求量大增的前提下，棕榈油价格有望得到托底，进一步带动棕榈仁油、乃至整个脂肪醇产业链上涨。据百川盈孚，截至2025年4月10日，CFR棕榈仁油收盘价格为2070美元/吨，3月以来已累计上涨190美元/吨，月环比+6.7%，年同比+63.6%。原料侧涨价传导至脂肪醇生产成本形成较强支撑，据百川盈孚，同期脂肪醇市场均价为24500元/吨，3月以来已累计上涨3700元/吨，月环比+13.4%，年同比+81.5%。 供给侧脂肪醇装置检修频发，下游表面活性剂需求刚性。因主要原料棕榈仁油作为全进口产品，货权高度集中，脂肪醇行业价值链利润整体向上转移。供给方面，据智研咨询，近几年我国脂肪醇行业实际运行状况较差，部分企业长期未能有效开工，众多企业存在间歇性停产状况，进口产品占总供给一半以上，而受制于EUDR政策影响，欧洲地区大量囤积脂肪醇，导致东南亚的脂肪醇主要流向欧洲地区，加剧国内市场供应紧缺。同时近期国内脂肪醇装置检修计划增多，据百川盈孚，截至2025年4月11日，浙江恒翔2万吨脂肪醇产能长期停车、辽宁华兴20万吨产能预计4月底停车、德源高科10万吨产能预计5月检修3周，未来供给侧或维系紧张态势。需求方面，脂肪醇终端需求领域涵盖洗化、日化、纺织、塑料等行业，其中最主要下游行业为表面活性剂，占比约64%。据智研咨询，2015-2023年，我国表面活性剂产量从214.8万吨增长至470.0万吨，CAGR达10.28%，考虑到表面活性剂所处的日化领域具备一定刚需属性，同时在消费升级的长逻辑带动下，脂肪醇需求有望持续稳中有升。建议关注脂肪醇产业链布局的：嘉化能源、卓越新能、元利科技、赞宇科技。 产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：液氯（+100%）、IPDI(华东)（+20.8%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（+11.1%）、液氩(江苏)（+10.7%）、PVDF（粉料，东岳集团）（+8.1%）、液氩(河北)（+6.7%）、维生素K3(MSB96%,国产)（+5.6%）、氟化铝（干法）（+5.3%）、硫酸铵(山东临沂)（+5.2%）、2,4D(华东)（+4.9%）。本周化工品价格跌幅前十名为：对二甲苯（-17.9%）、PX(现货价)（-17.9%）、丁苯橡胶(1502)（-13.7%）、生胶(海南)（-11.3%）、乙烷（-10.2%）、PTA(华东)（-9.5%）、液化天然气(日本到岸价)（-9.2%）、PX(韩国FOB)（-9.1%）、纯苯（-8.4%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-8.1%）。 投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。 风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 1.核心观点 政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自24年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面： 1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。 2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。 关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。 3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。 4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。 2.化工板块整体表现 本周申万基础化工行业指数环比下跌。根据Wind，本周（4/3-4/11）上证综指涨跌幅为-3.1%，创业板指数涨跌幅为-6.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-5.1%，在全部31个行业板块中位列第17位，跑输上证综指2个百分点，跑赢创业板指数1.6个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-3.4%，创业板指数涨跌幅为-10%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.3%，跑赢上证综指2.1个百分点，跑赢创业板指数8.7个百分点。 图1：本周申万基础化工行业指数涨跌情况 图2：年初至今基础化工行业指数涨跌情况 图3：本周申万一级行业涨跌幅情况 细分板块看，在基础化工26个子板块中，1个子板块上涨，25个子板块下跌。本周子版块涨跌幅前五名分别为：非金属材料（+8.1%）、复合肥（-0.7%）、民爆用品（-1.7%）、食品及饲料添加剂（-2.1%）、有机硅（-2.4%）；本周子版块涨跌幅后五名分别为：其他化学原料（-15.1%）、炭黑（-11.7%）、涤纶（-9.2%）、合成树脂（-7.9%）、聚氨酯（-7.7%）。 图4：本周基础化工子板块涨跌幅情况 3.化工板块个股表现 在基础化工板块426只股票中，本周72只股票上涨，354只股票下跌，0只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：润普食品（+47%）、石英股份（+42%）、绿亨科技（+32.9%）、奇德新材（+32.5%）、呈和科技（+31.3%）、美农生物（+31.2%）、秉扬科技（+27.6%）、瑞丰新材（+20%）、东方碳素（+19.3%）、沃顿科技（+16.3%）。本周个股跌幅前十名分别为：祥源新材（-21.6%）、永利股份（-19.8%）、卫星化学（-19.3%）、汇得科技（-18.1%）、兴业股份（-17.1%）、聚合顺（-17%）、银禧科技（-16.9%）、安利股份（-16.7%）、隆华新材（-15.9%）、黑猫股份（-15.7%）。 表1：本周基础化工板块个股涨跌幅前十名 4.本周重点新闻及公司公告 4.1.重点新闻及点评 4.1.1.供应预期再度趋紧，关注脂肪醇投资机会 事件：①据百川盈孚，辽宁华兴20万吨脂肪醇产能预计将于四月底停车。②据百川盈孚，2025年4月11日，脂肪醇市场均价为24500元/吨，较前一交易日上涨800元/吨，3月以来已累计上涨3700元/吨，月环比+13.4%，年同比+81.5%。 点评： 棕榈仁油价格有望继续走高，成本侧强化脂肪醇涨价预期。脂肪醇工艺上差异不大，竞争主要体现在原料侧，其中棕榈仁油是脂肪醇生产关键原料。我们认为美国最新生物柴油政策有望利多油脂原料价格，特别是美国生柴主要原料豆油和先前分歧较大的棕榈油。近期棕榈油价格波动不断，据百川盈孚，3月中上旬，马棕因洪水及虫害灾害、斋月等因素，市场价格短暂走高。但马来西亚新一月供需报告显示偏空，叠加高价抑制消费需求，且印尼B40政策亦推进缓慢，棕榈油上涨动力不强。3月末，美国新生柴政策促使美豆强劲上涨，带动棕榈油市场走势上行，同时印尼将4月份毛棕榈油参考价调高以及释放启动B40信号，利好棕榈油市场价格。我们认为在美生物柴油需求量大增的前提下，棕榈油价格有望得到托底，进一步带动棕榈仁油、乃至整个脂肪醇产业链上涨。据百川盈孚，截至2025年4月10日，CFR棕榈仁油收盘价格为2070美元/吨，3月以来已累计上涨190美元/吨，月环比+6.7%，年同比+63.6%。原料侧涨价传导至脂肪醇生产成本形成较强支撑，据百川盈孚，同期脂肪醇市场均价为24500元/吨，3月以来已累计上涨3700元/吨，月环比+13.4%，年同比+81.5%。 供给侧脂肪醇装置检修频发，下游表面活性剂需求刚性。因主要原料棕榈仁油作为全进口产品，货权高度集中，脂肪醇行业价值链利润整体向上转移。供给方面，据智研咨询，近几年我国脂肪醇行业实际运行状况较差，部分企业长期未能有效开工，众多企业存在间歇性停产状况，进口产品占总供给一半以上，而受制于EUDR政策影响，欧洲地区大量囤积脂肪醇，导致东南亚的脂肪醇主要流向欧洲地区，加剧国内市场供应紧缺。同时近期国内脂肪醇装置检修计划增多，据百川盈孚，截至2025年4月11日，浙江恒翔2万吨脂肪醇产能长期停车、辽宁华兴20万吨产能预计4月底停车、德源高科10万吨产能预计5月检修3周，未来供给侧或维系紧张态势。需求方面，脂肪醇终端需求领