从宏微观维度观测市场节奏：春潮涌动，万木争春

证券分析师：芦哲执业证书编号：S0600524110003联系邮箱：luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师：唐遥衎执业证书编号：S0600524120016联系邮箱：tangyk@dwzq.com.cn 2026年1月5日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 摘要 ✓2026年1月市场行情展望 ✓观点：1月宏微观模型结果，呈现开门红评分 ➢1月整体走势判断：2026年1月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数全月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加日历效应中春季躁动的提前启动，我们对后续1月A股权益整体走势持非常乐观的观点。如果后续出现调整，温和调整的概率偏高，不必过于担忧。结构上依旧推荐关注我们报告中的ETF组合。 ➢2025年最后一周大盘指数的日均成交量突破两万亿元，说明交易情绪逐步回暖。ETF资金流向中，本周机器人、工业有色、卫星通信等方向的ETF净流入金额排名靠前，可以加大关注力度。而此前资金大幅度流入的A500方向，2025年最后一周资金净流入的幅度减小，和此前的资金流形成鲜明对比，警惕后续A500可能的资金变化。 ➢芝加哥商品交易所分别在2025年12月29日和2025年12月31日两次提高期货保证金比例，导致金属方向出现了较大幅度的波动。中长期我们仍然看好有色金属，但短期的波动需要保持一定的警惕。而商业航天方向则表现依旧强势，我们认为商业航天极有可能成为横跨春季躁动的主线之一。 ➢港股方向，壁仞科技上市，恒生科技在2026年1月2日表现较为亮眼，其中半导体方向领涨。如果恒生科技的表现能够持续，则后续有可能触发我们技术择时模型中的局部底右侧信号，那么港股后续在春季躁动中可能也有较好的绝对收益表现。 ✓基金配置建议： ➢根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于突破上行的行情。➢因此从基金配置的角度，我们建议进行成长偏积极型的ETF配置。 风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。 研究成果 1、A股市场行情概述 2、A股市场行情展望 3、基金配置建议 4、风险提示 1、A股市场行情概述 权益类ETF基金规模变化统计 根据Wind中ETF二级投资类型的划分标准，近3个交易日（2025.12.29-2025.12.31）基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：主题指数ETF（56.85亿元），策略指数ETF（19.45亿元），风格指数ETF（-1.61亿元）。 权益类ETF基金规模变化统计 全市场权益类ETF产品基金规模变化，最大的10个权益ETF产品数据，近3个交易日（2025.12.29-2025.12.31）基金规模变化排名前三名的产品分别为：有色金属ETF基金（31.65亿元），A500ETF基金（19.35亿元），A500ETF华泰柏瑞（12.38亿元）。 主要宽基指数 主要宽基指数涨跌幅（2025.12.29-2025.12.31），排名前三名的宽基指数分别为：科创100（0.62%），科创综指（0.15%），上证指数（0.13%）；排名后三名的宽基指数分别为：北证50（-1.55%），创业板指（-1.25%），深证红利（-0.99%）。 风格指数 风格指数涨跌幅（2025.12.29-2025.12.31），排名前三名的风格指数分别为：周期(风格.中信)（0.65%），中盘价值（0.40%），巨潮小盘（0.40%）；排名后三名的风格指数分别为：大盘成长（-1.07%），消费(风格.中信)（-1.43%），稳定(风格.中信)（-1.88%）。 申万一级行业指数 申万一级行业指数涨跌幅（2025.12.29-2025.12.31），排名前三名的申万一级行业指数分别为：石油石化（3.92%），国防军工（3.05%），传媒（2.13%）。排名后三名的申万一级行业指数分别为：公用事业（-2.72%），食品饮料（-2.26%），电力设备（-2.18%）。 2、A股市场行情展望 日历效应 ➢统计时间段：1999-12-31至2025-12-31 ➢如果宽基指数在月度收益率和胜率上呈现一定的特点，如某个月宽基指数呈现高收益、高胜率的特点，则背后可能会存在一定的逻辑支撑，使宽基每年在固定时间段呈现类似的特性。 ➢我们将探寻该逻辑的可靠性，以及可能造成失效的原因。 ➢注：由于科创板、北交所成立时间相对较短，因此相关指数统计次数较少，可能会和实际情况偏差较大，不构成统计学上的规律。 日历效应 日历效应 各大指数技术分析模型结果展示 ➢主要宽基指数模型结果展示 我们统计了1999年12月31日至2025年12月31日主要宽基指数在每年1月份的平均收益率情况。如果指数成立日期晚于1999年12月31日，则按照成立日期计算。1月份主要宽基指数平均收益率排名前三名的是：中证红利（0.54%），红利指数（0.33%），深证红利（0.09%）；1月份主要宽基指 数平均收益率排名后三名的是：中证2000（-4.80%），科创100（-3.09%），北证50（-2.58%）。 各大指数技术分析模型结果展示 ➢风格指数模型结果展示 我们统计了1999年12月31日至2025年12月31日风格指数在每年1月份的平均收益率情况。如果指数成立日期晚于1999年12月31日，则按照成立日期计算。 1月份风格指数平均收益率排名前三名的是：大盘价值（1.85%），国证价值（1.44%），中盘价值（1.02%）；1月份风格指数平均收益率排名后三名的是：稳定（风格.中信）（-1.45%），消费（风格.中信）（-1.11%），成长（风格.中信）（-0.54%）。 各大指数技术分析模型结果展示 ➢申万一级行业指数模型结果展示 我们统计了1999年12月31日至2025年12月31日申万一级行业指数在每年1月份的平均收益率情况。如果指数成立日期晚于1999年12月31日，则按照成立日期计算。 1月份申万一级行业指数平均收益率排名前三名的是：银行（2.14%），家用电器（2.09%），计算机（1.96%）；1月份申万一级行业指数平均收益率排名后三名的是：国防军工（-2.90%），机械设备（-2.83%），公用事业（-1.75%）。 权益宏微观月度低频择时模型 ➢权益宏微观月度低频择时模型 ➢调仓频率：月频 权益宏微观月度低频择时模型 基本面 宏观基本面主要从三个维度进行评测：经济、货币、信用。 ➢经济维度 主要参考社会消费品零售总额_当月同比和工业增加值_规模以上工业企业_当月同比的变化。 ➢货币维度 ➢主要从公开市场操作利率、准备金利率、国债利率等维度进行合成测算。 ➢信用维度 ➢主要参考中长期贷款余额同比指标和M2同比的变化。 权益宏微观月度低频择时模型 资金面 ➢资金面主要从三个维度进行评测：➢杠杆资金（融资余额）、期货资金（股指期货净持仓）、期权资金（PCR）。 国际面 ➢国际面主要从两个维度进行评测：➢中美利差、美元兑离岸人民币汇率。➢中国资产吸引力上升时，市场上涨概率更大。 权益宏微观月度低频择时模型 估值面 ➢从估值角度考虑，采用经一定改进的ERP风险溢价模型，根据股债性价比决定后续权益投资方向。 技术面 ➢从胜率（趋势）和赔率（风险）两个维度构建技术指标，技术指标综合评分=（趋势分数+ 100–风险分数）/ 2。 ➢技术指标分数更高时，市场上涨概率更大。 权益宏微观月度低频择时模型 模型结果展示 ➢调仓时间：月频 ➢模型测算时间：2015.12.31–2025.12.31 ➢注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 权益宏微观月度低频择时模型 权益宏微观月度低频择时模型 权益宏微观月度低频模型结果展示 ➢模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。 ➢模型分数波动范围：-10分~10分 ➢模型分数>=0分时，代表看好下个月万得全A指数收益。➢其中模型分数为0分时，历史上后续上涨概率和幅 度均较大。 ➢特别说明：➢低频模型主要为基本面分析，如果碰到不可控外力 影响，模型有短期失效的风险。➢如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考 高频模型结果。 各大指数技术分析模型结果展示 ➢技术分析模型，又名风险趋势模型，主要分为两个维度：1、趋势维度；2、风险维度。 ➢模型结果展示的图中，纵坐标为趋势维度，趋势越高，代表价格上涨的动力越强；趋势越低，代表价格向下调整的动力越强。 ➢模型结果展示的图中，横坐标为风险维度，风险度越高，代表价格向下均值回归的力量越强；风险度越低，代表价格向上均值回归的力量越强。 ➢综合评分=（趋势+100–风险）/2。 ➢综合评分越高，代表标的值博率越高。 ➢注：模型结果仅代表分析日期当天，标的风险趋势的状态，并不代表对未来涨跌的预测。 各大指数技术分析模型结果展示 ➢主要宽基指数模型结果展示 截至2025年12月31日，风险趋势模型中主要宽基指数综合评分前三名分别为：北证50（65.60分），中证红利（74.22分），科创综指（61.41分）；综合评分后三名分别为：创业板指（36.76分），中证A500（39.70分），深证成指（39.58分）。 各大指数技术分析模型结果展示 ➢风格指数模型结果展示 截至2025年12月31日，风险趋势模型中风格指数综合评分前三名分别为：消费(风格.中信)（64.35分），稳定(风格.中信)（54.71分），小盘价值（51.83分）；综合评分后三名分别为：大盘价值（34.55分），中盘成长（30.38分），国证成长（39.55分）。 各大指数技术分析模型结果展示 ➢申万一级行业指数模型结果展示 截至2025年12月31日，风险趋势模型中申万一级行业指数综合评分前三名分别为：计算机（83.54分），房地产（75.11分），美容护理（81.13分）；综合评分后三名分别为：通信（25.29分），银行（53.83分），家用电器（47.63分）。 技术分析 ➢万得全A指数_筹码分布 ➢万得全A指数筹码峰在股价下方，说明多数资金完成了底部买入行为；后续“春季躁动”，指数有望进一步突破上行。 技术分析 ➢恒生科技指数_筹码分布 ➢恒生科技筹码单峰聚集，左下角风险度较低，且趋势由弱变强，触发局部底右侧信号。 3、基金配置建议 基金配置建议——相对均衡配置 ➢基金配置方向，我们以ETF为主。筛选ETF时，要求基金成立时间满一年，同时最新一期季报基金规模大于一亿元。 ➢根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于突破上行的行情。 ➢因此从基金配置的角度，我们建议进行成长偏积极型的ETF配置。 4、风险提示 风险提示 风险提示 ➢1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险:模型的预测能力受限于历史数据的局限性，未来市场环境的变化可能导致模型失效。投资者需谨慎对待模型预测结果，结合实际情况进行决策。 ➢2）宏观经济不及预期:经济复苏不及预期可能会影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。 ➢3）发生重大预期外的宏观事件:突发的宏观事件可能打破市场平衡，引发剧烈波动。投资者可提前做好风险应对预备方案，以应对难以预见的市场冲击。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分