2025年3月份投资组合报告：春潮涌动，把握节奏

春潮涌动，把握节奏 儤愲巏Ⲙ䪻䳣虹㞎 ——2025年3月份投资组合报告 2025年2月26日 分析师 2025年2月A股上 涨。截 至2月26日 ， 本 月 上 证 指 数上 涨3.99%， 深 证 成指上 涨7.87%，创 业 板 指上 涨9.90%。板 块 方 面 ，计 算 机、电 子、机 械、传 媒等板 块 表 现相 对较 好，煤 炭、石 化、银 行跌 幅 相 对 较 大。 蔡芳媛(：15210656365*：caifangyuan@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130517110001 预 期 管 理+业 绩 预期是 影 响A股3月 表 现 的核 心因 素。A股 核 心 驱 动 力 之 一的 政 策 预 期 方 面 ，自2024年9月 下 旬 以 来 ，政 策端一 直 利 好 不 断，提 振 投 资者 信 心，提 高 风 险 偏 好。3月是 关 键 的 时 间 窗 口 ，全 国两 会即 将 召 开，市 场 普遍 预 期 将 有 更 多 政 策 推 出，有 望 进 一 步提 振 投 资 者 情 绪。同 时 ，3月 将 进 入 年报 披 露 高 峰 期 ，财 报 季+政 策共 振为 市 场 带 来 结 构 性 机 会 。 相关研究 1.2025-1-242025年2月投资组合报告：春启新程，政策领航 2.2024-12-29 2025年1月投资组合报告：“跨年行情”正当时，把握结构性行情3.2024-11-29 2024年12月投资组合报告：“跨年行情”可期，关注核心“锚”政策4.2024-10-29 2024年11月投资组合报告：预期管理持续优化，助力A股行稳致远5.2024-9-27 2024年10月投资组合报告：风起于政策助力，浪成于业绩回暖6.2024-8-302024年9月投资组合报告：聚焦政策助力，在波动中寻找机会7.2024-7-30 2024年8月投资组合报告：核心驱动力是关键，信心有望重拾8.2024-6-28 2024年7月投资组合报告：耐心等待驱动信号9.2024-5-30 2024年6月投资组合报告：积极因素正积聚，保持谨慎乐观10.2024-4-29 2024年5月投资组合报告：静待红5月行情11.2024-3-29 2024年4月投资组合报告：稳健前行，关注业绩端12.2024-2-28 2024年3月投资组合报告：行稳致远，聚焦政策端 波 动 或 将 加 大，把 握 结构 性 机 会。自 今 年1月 ，DeepSeek-R1发 布 以 来 ，投资 者持 续看 涨中 国 资 产 。我 们 认 为投 资 自情 绪 依 然 较 高 ，未 来 预 期 向 好，3月春 季 行 情有 望持 续 演。 但 是从 以 往 的经 验来 看 ，随 着成交 量的攀 升和热 点题材股 的累计 涨 幅过大，市 场 的 波 动可 能 也会随之加 大 。主 要 原因包 括：1）宏观政 策协同 发 力 ，推 动经 济 稳中 有 进；2）人 工 智 能驱 动 的流动 性支持 是 关 键催化剂，流动 性回 暖，增量资金逐 渐进 场；3）3月 两 会 将 召 开 ，政 策 驱 动是聚 焦的 关 键点之 一 ，受 益 于两 会 政 策 的 相 关 板 块值 得 重 点 去把 握；4）3月 将进 入年 报披 露 高 峰 期 ，也是 业 绩预 期 的 投 资 窗 口 期 ，业 绩超预 期 的个股 有 望迎来估 值 修 复， 带 来 结 构 性 行 情。3月 的投 资组 合 ， 我 们采 取攻 守 兼 备的策略 ，受 益 于政 策 利 好+业 绩超预 期+受 益 于 科 技 催化的主 题或 成 为春 季 行 情下阶 段的主 要方 向。配 置的 投 资 策 略应 当 聚 焦 受 益 于有政 策助力预 期+业 绩 利 好预 期 的成长 型 价 值股 。3月 我 们建 议布局 科 技、消 费等 板 块里的价 值股 。 风 险 提示：1）经 济数据不及预 期 的 风 险；2）受海 外 经 济 衰 退影 响 的 风 险；3） 受 地 缘政治 冲 突影 响 的 风 险 。 中际 旭创：公 司 市 场占有率高 ，PB估 值较低，具 备投 资吸 引力 。分红 比 例 稳定，市值管 理 加强，有 望受 益 于 特 别国债发 行与行 业 资金 支持 ，风 险 管控 良好 ，增 长 潜力稳 健。 宝信软 件：稀缺AIDC算 力+工业软 件 双驱 动 ，估 值 及涨 幅 相 较可 比公 司 有优势。 腾 讯 控股：腾 讯 在AI动作 频 繁，首 次 引 用 第 三方模 型 并 迎来 一系 列 快 速 迭代 和 功 能更新，建 议关注4Q24财 报及AI相 关 投 入 的 资 本 开支。 兆 易创新：行 业 持 续反 转， 全 年 业 绩可期。 浙 能电 力：3月 份 进 入需 求 淡季 以 后 市 场 煤价有 望 下降，公 司 市 场 煤占 比高 ，有 望受 益 于煤价下 跌；公 司目前PB1.1倍，是估 值相 对 较低的火电 股；公 司历 史分红 比 例高 ，如 按50%测 试，2023年 业 绩 对应股息率 在5%左 右。 航 天电 子：航 天电 子 的 多种产品在 低空经 济 和商业航 天 领域 均展现 出显 著的应 用 潜力和市 场需 求。集 团 旗下 资 产优质，未 来 有 望注入航 天电 子 ，进 一 步增 强其市 场竞 争力和行 业 影 响 力 。 恒 辉 安 防：安 防手 套产能释 放，内外销 拓展驱 动 成长 ；新 材 料布局 稳步 推 进 ，机器人腱 绳应 用贡 献新 增 量。 中联 重 科：工内 需或迎上 行拐点，海 外+新兴持 续拓展。 米 奥会展：主业受 益 地方 财 政+地 缘环 境 改 善，AI会展产品进 入商业 化阶 段。 邮 储银 行：政 策维持宽 松 基 调，低利率环 境具 备 长期存在的基 础，叠加 风 险偏 好 较低，市值管 理 力度加 大 ，继续 利 好 银 行红利价 值 ；两 会审议预 计特 别国债发 行补 充国 有 大 行 资 本 ，邮 储银 行率 先补 充资 本概率大；高级 法 实 施进一 步缓 解邮 储银 行 资 本约 束。 一、2025年3月十大金股组合 腾讯控股（0700.HK）：业务韧性强，AI稳步推进 分析师岳铮(：电话010-80927630*：邮箱yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 投资评级：推荐 （一）行业情况 2024年 ， 国内 游 戏市 场实际销 售 收入3257.83亿 元， 同比 增 长7.53%，再创新高 。其中 中 国 自主研 发游 戏海 外市 场实际销 售 收入185.57亿 美 元， 同比 增 长13.39%，其 规模已 连续五年超千 亿 元人民 币并再创新高 。 （二）公司情况 公 司主 要业 务包 括 增 值 服务（ 主 要 包 括游 戏、音 视频平 台 付费会员等）、网 络 广告 、金融科 技及企业服务 业 务 ，2024年 上半年 ，公 司 业 务展现 出 较强 增 长韧性 ，游 戏业 务 表 现 略超预 期 ，新游和老 游 均有亮 眼表 现；同 时广告 业 务势头强劲，盈利能力 持 续改 善。 我 们 预 计 公 司2024-2026年归 母净利润（Non-IFRS）分别为2222.84/2402.89/2594.52亿元， 对应PE为20x/18x/17x。 （三）驱动因素 1）加码布局AI产 业 。腾 讯 在AI方 面 动作 频 繁，2月13日 ，腾 讯元宝接入Deepseek-R1满 血版，首 次 引 用 第 三方 大模 型，同 时支持混 元和DeepSeek两 大模 型，随后元宝进 行 多次更新，包 括全量上线深度思 考模 型“混 元T1”、支持微信搜 索、理解 图 片信息等 。与此同 时 ，腾 讯元宝 在国服iphone免费榜 排名迅速上升，截 至目前 超越 豆包 升至下载 排行榜第二名。公 司 业 绩 期临 近，且前期大厂资 本 开支接 连上修，市 场 对腾 讯2024年Q4财 报及后 续AI相 关 投 入 的 资 本 开支关注 度提升。 2)公 司增 值 服务 业 务展现 出 较强 增 长韧性 。本土市 场游 戏方 面 ，新游和老 游 均有亮 眼表 现 ，拳头产品 《 王者荣 耀 》 《和平 精 英 》 实现环比 增 长，《DNFm》将 持 续 为 后 续 季度贡 献可 观 增 量业 绩；国际市 场 方 面 ，《PUBGM》等 自主发 行 产品表 现稳 健，Supercell旗下《 荒 野 乱 斗 》24年增 长 势头加快， 我 们 认 为25年递 延 收入确认 有 望贡 献增 量， 关注《 王者荣 耀：世 界 》 《 无 畏 契 约 》 手 游 版本 、《 胜利女 神：新的希望》等 后 续 产品 线定档。 3)关注微信小 店增 量。微信小 店2024年12月 推 出新 工 具之 一 的“送 礼 物”功 能，进 一 步强化了 其社 交网 络的商业 化能力 ，助力平 台 商 户的 成长。 （四）风险因素 AI发展不及预 期 的 风 险 ，新产品 导入 不及预 期 的 风 险 ，研 发 进展不及预 期 的 风 险 ，行 业竞 争加剧的 风 险 等 。 恒辉安防（300952.SZ）：安防手套产能释放快速成长，新材料布局实现业绩增量 分析师陈柏儒*：邮箱chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001分析师刘立思*：邮箱liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 投资评级：推荐 （一）行业情况 功 能性安 防手 套 需 求 刚性 ， 全球市 场 波 动 上 行 。功 能性安全防护 手 套是企业 日常经营中 的易耗品，需 求与企业生产强 度密 切相 关 ，伴随 经 济发展而增 长。据UN Comtrade数据，2022年 全球功 能性安 防手 套进 口额为71.95亿 美 元， 同比 增 长1.34%，近6年CAGR为3.07%，整 体实现稳 健 增 长。 超高 分 子量 聚乙 烯 纤维市 场 持 续扩 容， 行 业供不应求。据中商产 业 研 究院、前瞻产 业 研 究院数据，2022年 ， 全球UHMWPE纤维 需 求量约为12.68万吨， 同比 增 长14.44%，而全球产能仅为7.5万吨， 产能 缺口达40.85%；中 国UHMWPE纤维 需 求量为6.76万吨， 同比 增 长16.96%， 中 国 产能仅为4.78万吨， 产能 缺口 为29.29%。展望 未 来 ，伴随对其他材 料的替代，UHMWPE纤维 需 求料将 持 续 提升，且 维持供不应求局面 ，2026年 全球、 中 国需 求分别有 望达 到22.72、12.79万吨，4年CAGR分别为15.7%、17.28%。 （二）驱动因素 功 能性安 防手 套产能释 放，内外销 拓展实现 成长。公 司 为 全球功 能性安 防手 套 龙 头， 全 力 推 进年 产7,200万打功 能性安全防护 手 套项目落地，具 备 低成 本 、 高质量、快 交付的综合优 势。 未 来 ，公 司 将通 过内外销协同 ，通 过3-5年 时 间 进 行消化 ， 持 续释 放业 绩潜力 。 新 材 料布局 稳步 推 进 ，机器人腱 绳应 用贡 献新 增 量。公 司 自2015年起 长期 投 入 持 续 研 发 ，掌握UHMWPE纤维核 心技术，产品性能达 到行 业 中 上游水平，受到 客户高度认可。目前 具 备3,000吨超高纤维产能，并规划建设产能12,000吨，其中 一 期4,800吨预 计 将于2025年9月释 放。 同 时 ， 公 司持 续 开展 在机器人腱 绳材 料方 面 的应 用开 发与测 试工 作，目前已经有