南华期货丨期市早餐2025.04.25

人民币汇率：对华关税立场不断切换 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2931，较上一交易日上涨24个基点，夜盘收盘报7.2898。人民币对美元中间价报7.2098，调升18个基点。 【重要资讯】美方高级官员透露，特朗普政府正考虑多种对华关税分级方案。第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品。美媒称，在“分级方案”里，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。白宫新闻秘书莱维特称，特朗普在对华关税问题上的立场“没有软化”。 【核心逻辑】自4月2日以来，在最初市场轮动交易衰退与通胀，到逐步转向“去美元化”特征的交易下，美元指数逐步走弱。我们认为，接下来美元能否再次走强的关键点在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。短期来看，美元或有企稳迹象。内部方面，随着贸易战的不断推进，目前已走到混沌期，但在稳汇率政策框架（中间价再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币大概率呈现新中枢上的双向波动，人民币快速贬值风险或较小，本周预计7.30附近震荡。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：震荡格局将延续 【市场回顾】昨日股指走势震荡，以沪深300为例，下跌0.07%，两市成交额下降至1.1万亿左右。期指基差整体有所上涨，反映当前定价市场多空相对均衡。 【重要资讯】1、央行公告称，4月25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。据了解，本月有1000亿元MLF到期，此次操作实现净投放5000亿元，显示出央行在当前阶段继续加大流动性支持力度，稳定市场预期。 【核心观点】短期信息面变化相对较少，我们维持此前观点：由于前期市场对于加征关税，并没有交易过于悲观的情绪，市场更加偏向于观望，所以短期在尚未公布实质性关税政策调整前，特朗普表态转向，仅仅起到提振市场情绪的作用，对于股市拉升力量或有限。临近月底，市场更加关注的或是政治局会议，即将公布的政策指引，在内外不确定性未尘埃落定前，股市将维持窄幅波动。技术面来看，以沪深300指数为例，上方3800附近具备压力，关注突破情况。 【策略建议】持仓观望。 集运：中方否认开展关税谈判，欧线现舱报价持续下跌 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡下行。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所回落，主力合约跌幅一度超10%！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1157，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1951，较同期前值上涨$10。5月8日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$964，较同期前值下降$111， 40GP总报价为$1608，较同期前值下降$192。 5月初，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1285，较同期前值下降$50，40GP总报价为$2145，较同期前值下降$100。赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1300，较同期前值下降$500，40GP总报价为$2100，较同期前值下降$900。 【重要资讯】： 1.据英国金融时报4月24日报道，特朗普拟豁免汽车制造商部分最严苛关税，这是继近期汽车业高管密集游说后，其在贸易战中的又一次让步。此举是对汽车业近期密集游说的直接回应，但核心壁垒依然坚固：进口整车25%关税，另一项汽车零部件25%关税仍将按计划于5月3日启动。金融时报援引知情人士透露，此举将使汽车零部件免受两项关税影响，一是为打击芬太尼生产而对部分进口商品加征的关税，二是对钢铁和铝产品征收的关税。 2.财联社4月24日电，外交部4月24日下午举行例行记者会。记者：近来美方不断有消息称中美之间正在谈判，甚至将会达成协议。请问，您能否证实双方有没有开始谈判？外交部发言人郭嘉昆：这些都是假消息。据我了解，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。这场关税战是由美方发起的，中方的态度是一贯的、明确的。打，奉陪到底；谈，大门敞开，对话谈判必须是平等、尊重、互惠的。 【南华观点】：昨日EC走势持续下行，主力合约跌幅一度超10%！其中原因，我们一方面认为是来自于关税的影响——此前美方发言虽缓和了高额关税给国际贸易环境带来的负面影响，但中美关税谈判并未正式展开，且从市场订舱情况来看，美线需求并未因此好转，因此，在资金面的影响下，期价显著下行；另一方面，昨日马士基、达飞、赫伯罗特再度下调5月上旬欧线现舱报价，马士基5月8日小柜报价跌破一千美元！因此，也可以说是现价引领的期价下行。短期来看，中美高额关税给市场情绪带来的影响还将有所持续，其余船司也可能受马士基等船公司的影响，继续下调欧线现舱报价，引领期价下行，但也需谨防期价低位反弹的可能。后续可以关注中美关税方面的相关消息，欧线现舱报价和运力调配的变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：回调布多 【行情回顾】周四贵金属市场金升银震，周边美指与美债收益率回落，主要因多位美联储官员释放偏鸽降息言论。最终COMEX黄金2506合约收报3361.3美元/盎司，+2.04%；美白银2507合约收报于33.555美元/盎司，+0.02%。SHFE黄金2506主力合约收报792.2元/克，-2.22%；SHFE白银2506合约收8296元/千克，+0.85%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不 变的概率为91.7%，降息25个基点的概率8.3%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为37.3%，累计降息25个基点的概率57.8%，累计降息50个基点的概率为4.9%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为9.6%，累计降息25个基点的概率为42.5%，累计降息50个基点的概率44.3%，累计降息75个基点的概率为3.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日减0.58吨至948.56吨；iShares白银ETF持仓日减113.16吨至13960.26吨。库存方面，SHFE银库存日增1.4吨至914.2吨；截止4月18日当周的SGX白银库存周减62.4吨至1682.9吨。 【本周关注】昨晚公布的美国至4月19日当周初请失业金人数22.2万人，预期22.2万人，前值由21.5万人修正为21.6万人，反映就业市场仍稳定；美国3月耐用品订单月率录得9.2%，为2024年7月以来最大增幅。美联储理事沃勒表示，随着失业率上升，降息或将开启。美联储哈玛克表示，美联储需要保持耐心，目前调整利率还为时过早；如果经济数据明朗，美联储可能在6月份采取行动。亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第一季度GDP增速为-2.5%，此前预计为-2.2%。今天主要关注晚间美密西根大学消费者信心指数。事件方面，周五18:30，俄罗斯央行公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，短线看，黄金进入调整阶段，白银则有所转强，操作上建议可回调补仓，支撑3250，强支撑3150附近，回调仍视为中长期分步布多机会。 铜：小幅回落 【盘面回顾】沪铜指数在周四小幅回落，报收在7.71万元每吨，持仓53万手，成交21万手，上海有色现货升水175元每吨。 【产业表现】据mining援引路透社消息：4月22日（周二），秘鲁安塔米纳矿业公司（Antamina）在其网站上公布，因突发安全事故，目前矿区启动全面停工以确保安全。 【核心逻辑】铜价在周四的小幅回落和美元指数的上涨存在一定关系，且短期多头有意获利了结，多空互换。短期来看，铜价仍有小幅向上的可能性，空间有限。首先，货币政策和财政政策基本保持稳定，关税政策的预期随着时间的推移变化也在降低。其次，国内库存出现季节性小幅降低，是需求良好的一个信号。然后，精废价差较低，说明目前铜价仍有上升空间。另外，根据目前的持仓量对应此前的价格来看，仍有小幅上升的空间。 【南华观点】震荡偏强。 铝产业链：沪铝韧性仍存 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19955元/吨，环比+0.25%，成交量为6万手，伦铝收于2459.5美元/吨，环比+1.13%，成交量为1万手，氧化铝收于2865元/吨，环比+0.21%，成交量为12万手。 【行业资讯】天山铝业宣布公司印尼三个铝土矿已顺利完成交割，今年将进入开采阶段，为印尼氧化铝厂储备原料。印尼氧化铝项目取得环评批复，后续将开展码头设计、土建场平等工作，三季度启动建设。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，关税政策目前仍然处于反复不定的状态，美国通胀压力加大，但鲍威尔发言偏鹰，美联储暂未对降息松口，美国衰退概率增加，宏观情绪依然偏空。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，且贸易战背景下，出口下滑已可预期，因此4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。总的来说我们预计铝价或将维持震荡，且由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：氧化铝厂检修范围继续扩大，供给有所下降。国内氧化铝招标 价格及海外氧化铝成交价格有所上涨。矿端干扰开始出现，GIC矿企被码头可能暂停作业，但短期铝土矿供应并无担忧。考虑到氧化铝供应过剩情况未得到彻底改变且部分检修较早的氧化铝企业在四月底将逐渐复产，叠加目前氧化铝现货充足且仓单压力大，难言氧化铝走势逆转，预计短期氧化铝将处于震荡状态。 【策略观点】铝：正套，氧化铝：高抛低吸 【风险提示】需求减弱，关税政策 镍，不锈钢：多空交织下预计恢复震荡走势 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于125770元/吨，下跌0.1%。不锈钢主力合约日盘收于12780元/吨，上涨0.12%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为127900元/吨，升水为2100元/吨。SMM电解镍为126950元/吨。进口镍均价调整至125950元/吨。电池级硫酸镍均价为28080元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2286.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.5%。8-12%高镍生铁出厂价为971元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.85%。纯镍上期所库存为30332吨，LME镍库存为204252吨。SMM不锈钢社会库存为985800吨。国内主要地区镍生铁库存为24173.5吨。 【市场分析】 日内盘面整体震荡偏弱走势，盘中翻红，随后再次下行。整体有色受到市场情绪缓和影响偏强运行，沪镍前期回调活跃，现阶段相对平稳发展。基本面上近期无明显波动，镍铁报价基本企稳，后续持续下行空间相对有限，但是不锈钢方面需求仍然较为低迷，下游备货情绪受市场不确定性影响没有明显起色。硫酸镍链路价格相对稳定，MHP价格稳中偏强，印尼方面确认新能源“泰坦计划”将持续推进，将与华友钴业合作进一步发展新能源电池产业链，后续有产能与资金倾斜预期，镍矿资源开采或向湿法冶炼倾斜。印尼版税落地将近，盘面或有小幅正反馈，但是后续持续上行动力缺乏。现阶段市场情绪有一定程度的缓和，重点需要关注宏观层面是否有进一步扰动出现。 锡：寻找新平衡 【盘面回顾】沪锡指数在周三稳定在25.9万元每吨，持仓量6.5万手，成交16万手。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】近期，锡价在近期受到宏观和基本面的扰动较大，导致价格出现急跌后迅速回补，