电量增、成本降，业绩高效兑现

公司2024年业绩高增，主要得益于新机组投产和下游需求高增。2024年公司实现营收300.94亿元（同比+7.99%），归母净利润20.64亿元（同比+44.36%），计划现金分红0.319元/股（同比+44.3%），当前股价对应股息率4.1%。

业绩驱动因素：

1. 新机组投产：省内2×45万千瓦气电机组（4M24投产）和控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组（11-12M24投产）陆续释放发电增量；钱营孜公司二期100万千瓦机组（3M25投产）及宿州褚兰风电、新疆奇台光伏项目（25年开工）未来装机仍将放量。
2. 下游需求高增：安徽24年用电增速达11.9%（高于全国5.1pct），拉动公司发电量同比+17.3%、发电业务营收同比+16.1%。
3. 电价维持高位：安徽电力供需偏紧，公司机组利用小时数同比微增0.1%至4973小时，售电价格0.449元/kWh（下滑1.4%但较基准价上浮16.8%）。

成本改善提升盈利能力：

• 煤价中枢持续回落：市场煤价同比-11.4%至856元/吨，长协煤价同比-1.8%至701元/吨；公司长协煤占比约75%，成本改善下24年电力主业毛利率达13.9%（同比+6.2pct）。

参股公司贡献重要利润：

• 投资收益同比+2.6%至12.2亿元，占利润总额35.4%；未来池州二期（25年中投产）、国安二期、安庆三期、中煤六安电厂（2026年投产）等参股机组将持续放量贡献增量收益。

研究结论： 随着煤价中枢下行和新机组投产，公司业绩有望持续增长。预计2025-2027年归母净利润分别为24.25/24.59/24.61亿元（EPS 1.07/1.09/1.09元），对应PE 7.25/7.14/7.14倍，维持“买入”评级。

风险提示： 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约履约及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。