本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 三峡能源（600905.SH）1H22业绩预告点评 电量稳中有增，业绩兑现高增 2022年07月13日 [Table_Summary]  事件概述：7月13日，公司公布2022年半年度业绩预告。1H22公司预计实现归母净利润47.94-50.94亿元，同比增加15.20-18.20亿元，同比增长46.4%-55.6%；扣非归母净利润47.74-50.64亿元，同比增加14.80-17.70亿元，同比增长44.9%-53.7%。  电量稳中有增：1H22公司累计完成发电量244.88亿千瓦时，同比增长46.7%，贴近业绩增速区间下限，业绩表现强于发电量表现。分电源来看，1H22公司陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量117.52、55.88、67.86、3.47亿千瓦时，同比增长18.2%、198.0%、45.7%、59.9%，电量表现符合预期。2Q22公司陆风、光伏、水电分别完成发电量61.38、38.23、2.46亿千瓦时，同比增长19.9%、46.8%、95.2%，较Q1同比增速分别提高3.5、2.6、84.3pct；海风完成发电量26.35亿千瓦时，同比增长189.9%，较Q1同比增速下降15.8pct。Q2公司实现归母净利润25.30-28.30亿元，同比增长42.2%-59.1%，单季度业绩波动区间增大。  业绩兑现高增：此前我们测算，2Q22公司陆风、海风、光伏、水电发电量较1Q22分别+5.24、-3.18、+8.60、+1.45亿千瓦时，按照公司2021年陆风、海风、光伏、水电平均上网电价测算，预计Q2营收环比Q1增加4.54亿元，同比增长53.3%，1H22营收同比增长52.6%。1H22公司预计实现归母净利润47.94-59.94亿元，同比增长46.4%-55.6%，兑现高增长预期。  投资建议：Q2公司发电量延续Q1高增长势头，半年累计发电量稳中有增，符合预期，1H22业绩高增兑现电量表现。维持对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.30/0.33/0.37元，对应7月13日收盘价PE分别为22.7/20.6/18.5倍。维持公司22年25倍PE估值，目标价7.50元/股，维持 “推荐”评级。  风险提示：1）自然条件；2）电量消纳；3）补贴账期；4）设备价格。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,484 22,243 24,379 28,364 增长率（%） 36.8 43.6 9.6 16.3 归属母公司股东净利润（百万元） 5,642 8,617 9,481 10,551 增长率（%） 56.3 52.7 10.0 11.3 每股收益（元） 0.20 0.30 0.33 0.37 PE 34.6 22.7 20.6 18.5 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月13日收盘价。） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.82元 目标价： 7.50元 [Table_Author] 分析师： 严家源 执业证号： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.三峡能源（600905.SH）事件点评：符合预期，稳中有增 2.三峡能源（600905.SH）2021年年报及2022年一季报点评：使命必达，海风有望超预期 三峡能源(600905)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,484 22,243 24,379 28,364 成长能力（%） 营业成本 6,440 9,274 10,525 12,325 营业收入增长率 36.85 43.65 9.60 16.35 营业税金及附加 133 200 219 255 EBIT增长率 34.46 45.63 6.45 15.70 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率 56.26 52.73 10.03 11.28 管理费用 999 1,335 1,463 1,702 盈利能力（%） 研发费用 7 11 12 14 毛利率 58.41 58.30 56.83 56.55 EBIT 7,844 11,423 12,159 14,068 净利润率 39.31 41.22 41.37 39.57 财务费用 2,844 3,275 3,502 3,942 总资产收益率ROA 2.60 3.75 3.70 3.75 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE 8.20 11.34 11.43 11.64 投资收益 1,730 1,217 1,307 1,384 偿债能力 营业利润 6,784 10,065 11,064 12,300 流动比率 0.91 0.66 0.64 0.59 营业外收支 -145 -100 -100 -100 速动比率 0.87 0.62 0.60 0.55 利润总额 6,640 9,965 10,964 12,200 现金比率 0.34 0.08 0.07 0.07 所得税 554 797 877 976 资产负债率（%） 64.73 63.28 64.18 64.37 净利润 6,086 9,167 10,087 11,224 经营效率 归属于母公司净利润 5,642 8,617 9,481 10,551 应收账款周转天数 447.18 400.00 400.00 350.00 EBITDA 13,236 19,590 21,357 24,755 存货周转天数 7.42 10.00 10.00 10.00 总资产周转率 0.07 0.10 0.10 0.10 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 13,077 3,996 4,007 4,024 每股收益 0.20 0.30 0.33 0.37 应收账款及票据 18,970 24,326 26,666 27,148 每股净资产 2.40 2.65 2.90 3.17 预付款项 1,472 1,855 2,105 2,465 每股经营现金流 0.31 0.84 0.83 1.07 存货 131 254 288 338 每股股利 0.04 0.09 0.10 0.11 其他流动资产 1,225 1,865 2,046 2,384 估值分析 流动资产合计 34,876 32,295 35,113 36,358 PE 34.6 22.7 20.6 18.5 长期股权投资 14,202 17,202 20,202 23,202 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 固定资产 87,864 122,563 132,600 149,499 EV/EBITDA 21.32 14.56 14.03 12.49 无形资产 1,738 1,642 1,546 1,451 股息收益率（%） 0.56 1.32 1.47 1.61 非流动资产合计 182,321 197,242 221,344 245,057 资产合计 217,196 229,536 256,457 281,415 短期借款 5,504 5,422 6,014 5,857 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 21,862 30,491 34,604 40,519 净利润 6,086 9,167 10,087 11,224 其他流动负债 10,994 13,092 13,896 15,069 折旧和摊销 5,392 8,168 9,198 10,687 流动负债合计 38,360 49,004 54,514 61,445 营运资金变动 -3,941 4,126 2,011 5,759 长期借款 78,036 67,036 75,036 78,036 经营活动现金流 8,818 23,990 23,871 30,609 其他长期负债 24,205 29,205 35,055 41,670 资本开支 -29,903 -20,139 -30,300 -31,400 非流动负债合计 102,241 96,241 110,091 119,706 投资 -4,881 -3,100 -3,150 -3,150 负债合计 140,601 145,245 164,605 181,151 投资活动现金流 -34,897 -22,022 -32,143 -33,166 股本 28,571 28,621 28,621 28,621 股权募资 25,235 169 0 0 少数股东权益 7,765 8,315 8,921 9,594 债务募资 26,644 -6,083 14,442 9,458 股东权益合计 76,595 84,291 91,852 100,264 筹资活动现金流 37,246 -11,050 8,284 2,574 负债和股东权益合计 217,196 229,536 256,457 281,415 现金净流量 11,170 -9,082 12 17 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三峡能源(600905)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%