证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 长源电力（000966）2019年电量数据及业绩预告点评 强推（维持） 业绩高增，电价无忧 目标价：7.12元 当前价：4.84元 事项：  2019年，公司所属各发电企业累计完成发电量188.61亿千瓦时，同比增长10.3%；上网电量177.15亿千瓦时，同比增长10.4%.预计2019年度归属于上市公司股东的净利润5.52-6.14亿元,同比增长164.51%-194.22%；EPS为0.498-0.554元。 评论：  用电高增叠加来水偏枯，火电超发。2019年，公司发电量同比增长10.3%。主要得益于：1、湖北省用电需求高增，2019年1-11月，湖北省用电量增速为7.4%，高于全国平均水平2.9pct。11月，湖北省电子通信设备、汽车制造、石油煤炭及燃料加工、交运、信息服务、批发零售、公共服务等行业累计用电增速分别为32.3%、7.3%、10.1%、7.3%、18.7%、7.8%、12.2%，带动第二、三产业用电量分别高增4.9%、9.3%；2、长江干流和湖北省内清江、汉江等流域来水大幅下滑，水电出力降幅较大。用电量高增与水电发电量下滑产生的电量供应缺口需要火电扛鼎补齐。  电量增长、煤价及增值税率下调是公司业绩提升主因。2019年，公司业绩的增长主要归因于电量大幅增长、燃料成本下降及增值税率下调。1）公司全年累计上网电量为177.15亿千瓦时，同比增幅为17.68亿千瓦时；2）2019年4月1日增值税率下调3pct，公司不含税电价增加0.9分/千瓦时；3）2019年1-11月，湖北省电煤平均价格为579.3元/吨，同比下降7.4%，下降幅度为47.8元/吨，下降幅度位列全国各省第八。  市场化让利相对温和，汉川一发、长源一发仍执行核准价。2019年，湖北省内市场化交易合同电量623.62亿千瓦时，市场化占比约30%，较2018年提升10pct；2019年，交易电量平均降价幅度为0.75分/千瓦时，2018年平均降价幅度1.5分/千瓦时；2019年，综合度电让利0.225分/千瓦时，较2018年减少0.075分/千瓦时。虽然市场化比例在提高，但是折价收窄的幅度更大，使得含税综合电价有所提升。2019年12月31日，湖北省发改委发布《深化燃煤发电上网电价形成机制改革实施方案》，明确2020年非标杆电价燃煤发电机组非市场化电量，在执行同期政府核定上网电价的基础上，继续执行现行超低排放电价政策。即，汉川一发、长源一发仍执行核准价，不会降低到基准价。  浩吉铁路运价存在博弈空间，预期煤价持续回落。浩吉铁路到湖北运价较为0.2024元/吨公里，较预期偏高10%，下游对浩吉铁路运量需求减弱，后续运价博弈仍会持续，运价有下行空间。全国来看，10月，动力煤供需缺口-0.16亿吨，连续2个月动力煤供需缺口为负，供需持续宽松，预期煤价持续回落。  盈利预测、估值及投资评级：由于第四季度电量同比下滑，我们调整公司2019-2021年实现归母净利润预测至5.7亿元、7.2亿元、8.6亿元（原预测值5.9亿元、6.8亿元、8.8亿元），同比增长172.6%、26.2%、20.2%，对应PE为9.3、7.4、6.1倍，参考CS火电板块可比公司2020年平均PE值为11倍，给予公司2020年11倍PE，对应目标价为7.12元，维持“强推”评级。  风险提示：煤价大幅上涨；电价下调；发电量不及预期。 主要财务指标 22018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,563 7,373 7,198 7,198 同比增速(%) 20.1% 12.4% -2.4% 0.0% 净利润(百万) 209 569 717 863 同比增速(%) 271.7% 172.6% 26.1% 20.3% 每股盈利(元) 0.19 0.51 0.65 0.78 市盈率(倍) 25.4 9.3 7.4 6.1 市净率(倍) 1.56 1.37 1.20 1.05 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年1月8日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 110,828 已上市流通股(万股) 110,828 总市值(亿元) 53.09 流通市值(亿元) 53.09 资产负债率(%) 57.4 每股净资产(元) 3.6 12个月内最高/最低价 6.73/3.48 《长源电力（000966）2019年一季报点评：蒙华铁路尚未至，电量增速已先行》 2019-04-24 《长源电力（000966）2019年半年报点评：电量增速余音在，蒙华铁路接踵来》 2019-08-28 《长源电力（000966）2019年三季报点评：电量高增拉动业绩，继续博弈浩吉铁路》 2019-10-30 -5%20%45%70%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-09～2020-01-07沪深300长源电力市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 火电 2020年01月09日 长源电力（600027）2019年电量数据及业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 100 626 920 944 营业收入 6,563 7,373 7,198 7,198 应收票据 60 68 66 66 营业成本 5,909 6,130 5,835 5,667 应收账款 771 866 846 846 营业税金及附加 72 81 79 79 预付账款 88 92 87 85 销售费用 0 0 0 0 存货 327 340 323 314 管理费用 84 95 93 93 其他流动资产 107 113 112 111 财务费用 222 202 192 151 流动资产合计 1,453 2,105 2,354 2,366 资产减值损失 24 102 24 24 其他长期投资 705 705 705 705 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 141 141 141 141 投资收益 54 54 54 54 固定资产 6,553 6,187 5,823 5,448 营业利润 311 823 1,035 1,243 在建工程 132 145 144 144 营业外收入 11 11 11 11 无形资产 263 256 248 241 营业外支出 22 22 22 22 其他非流动资产 116 672 697 674 利润总额 300 812 1,024 1,232 非流动资产合计 7,910 8,106 7,758 7,353 所得税 83 224 282 339 资产合计 9,363 10,211 10,112 9,719 净利润 217 588 742 893 短期借款 2,248 2,157 1,674 1,026 少数股东损益 8 19 25 30 应付票据 134 139 133 129 归属母公司净利润 209 569 717 863 应付账款 478 496 472 458 NOPLAT 378 735 881 1,003 预收款项 45 51 50 50 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.51 0.65 0.78 其他应付款 301 301 301 301 一年内到期的非流动负债 357 357 357 357 其他流动负债 330 787 973 1,157 主要财务比率 流动负债合计 3,893 4,288 3,960 3,478 2018E 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,876.00 1,813.00 1,482.00 906.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 20.1% 12.4% -2.4% 0.0% 其他非流动负债 29 29 29 29 EBIT增长率 608.1% 94.3% 19.9% 13.8% 非流动负债合计 1,905 1,842 1,511 935 归母净利润增长率 271.7% 172.6% 26.1% 20.3% 负债合计 5,798 6,130 5,471 4,413 获利能力 归属母公司所有者权益 3,393 3,889 4,425 5,060 毛利率 10.0% 16.9% 18.9% 21.3% 少数股东权益 172 192 216 246 净利率 3.2% 7.7% 10.0% 12.0% 所有者权益合计 3,565 4,081 4,641 5,306 ROE 6.2% 14.6% 16.2% 17.1% 负债和股东权益 9,363 10,211 10,112 9,719 ROIC 7.0% 14.1% 17.7% 21.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.9% 60.0% 54.1% 45.4% 单位：百万元 2018E 2019E 2020E 2021E 债务权益比 126.5% 106.8% 76.3% 43.7% 经营活动现金流 906 1,300 1,519 1,668 流动比率 37.3% 49.1% 59.4% 68.0% 现金收益 1,063 1,452 1,561 1,729 速动比率 28.9% 41.2% 51.3% 59.0% 存货影响 -84 -12 16 9 营运能力 经营性应收影响 -221 -208 3 -21 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -134 29 -32 -17 应收帐款周转天数 38 40 43 42 其他影响 283 39 -29 -32 应付帐款周转天数 33 29 30 30 投资活动现金流 -498 -276 -277 -278 存货周转天数 17 20 20 20 资本支出 -304 -301 -255 -303 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 0.19 0.51 0.65 0.78 其他长期资产变化 -205 25 -22 25 每股经营现金流 0.82 1.17 1.37 1.51 融资活动现金流 -478 -498 -948 -1,366 每股净资产 3.06 3.51 3.99 4.57 借款增加 -177 -154 -814 -1,224 估值比率 7.19 7.12 财务费用 -219 -384 -424 -431 P/E 25.4 9.3 7.4 6.1 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.56 1.37 1.20 1.05 其他长期负债变化 -82 40 290 289 EV/EBITDA 12 8 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 长源电力（600027）2019年电量数据及业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券