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2022年业绩预告点评:电量如约兑现,风光驶向快车道

中国核电,6019852023-01-20严家源、赵国利民生证券巡***
2022年业绩预告点评:电量如约兑现,风光驶向快车道

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国核电(601985.SH)2022年业绩预告点评 电量如约兑现,风光驶向快车道 2023年01月20日 ➢ 事件概述:1月19日,公司公布2022年业绩预告,预计2022年实现归母净利润89.50亿元到92.00亿元,较上年同期增加7.33亿元到9.83亿元,同比增长8.9%到12.0%(经重述);预计2022年实现扣非归母净利润89.40亿元到91.90亿元,较上年同期增加9.26亿元到11.76亿元,同比增长11.6%到14.7%(经重述)。 ➢ 年度目标兑现,2023年更进一步:2022年,公司累计完成总发电量1992.87亿千瓦时,同比增长9.1%,较全年发电量目标增发1.7%。其中,核电、风电、光伏分别完成发电量1852.39、65.38、75.10亿千瓦时,同比分别增长7.0%、43.7%、51.3%。Q4机组大修减少,核电电量快速修复,单季度完成发电量492.64亿千瓦时,同比增长12.1%,环比增长2.3%。2022年虽历曲折,年度目标仍如约兑现,2023年,公司目标全年发电量目标为2050亿千瓦时,同比增长2.9%,电量更上层楼。 ➢ 业绩略低预期或因汇能增资:2022年,公司风光运营平台中核汇能让渡30%股权增资75亿元。1H22,汇能实现净利润10.19亿元,若假设全年实现净利润20.38亿元,则对应少数股东权益6.11亿元,业绩预告不及预期或主要因75亿元增资尚未释放业绩,但全年少数股东权益增加。 ➢ “弹药”充足,风光步入快车道:截至2022年底,公司控股新能源在运装机1253.07万千瓦,其中,风电420.74万千瓦、光伏832.33万千瓦;控股在建项目572.60万千瓦,其中风电155.50万千瓦、光伏417.10万千瓦。据公司公告,2022年收到可再生能源补贴资金49.39亿元,加上汇能75亿元增资,合计可动用资本金124亿元,按照20%-30%资本金比例,可撬动可用投资415-622亿元。2023年年初以来,光伏产业链成本下降明显,我们预计2023年公司充足资金在手,风光开发有望进一步提速。 ➢ 投资建议:公司如约完成年度电量目标,2023年目标更进一步;核电新机组审批提速,充足资本金下,风光有望维持高增。根据电量、电价调整对公司盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为0.48/0.61/0.63元(前值0.55/0.61/0.63元),对应1月19日收盘价PE分别为12.4/9.8/9.6倍。参考公司历史估值水平与23年业绩修复,给予公司2023年12倍PE,目标价7.32元/股,维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)电价调整;4)汇兑损失。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 62367 71261 74110 78198 增长率(%) 19.3 14.3 4.0 5.5 归属母公司股东净利润(百万元) 8038 9102 11538 11827 增长率(%) 34.1 13.2 26.8 2.5 每股收益(元) 0.43 0.48 0.61 0.63 PE 14.1 12.4 9.8 9.6 PB 1.5 1.2 1.1 1.1 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2023年01月19日收盘价) 推荐 维持评级 当前价格: 6.00元 目标价: 7.32元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书: S0100521100007 邮箱: yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书: S0100122070006 邮箱: zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.中国核电(601985.SH)2022年三季报点评:核风光齐头并进,四代堆挺进大湾区-2022/10/28 2.中国核电(601985.SH)2022年半年报点评:Q3有望扭转颓势,新能源全产业链布局稳步扩张-2022/08/26 3.中国核电(601985.SH)事件点评:疫情扰动核电出力下滑,风光高增势头持续-2022/07/06 4.中国核电(601985.SH)事项点评:汇能引战落地,新能源再加速-2022/05/12 5.中国核电(601985.SH)2021年年报及2022年一季报点评:量价齐升,新机组有惊喜-2022/04/28 中国核电(601985)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 62367 71261 74110 78198 成长能力(%) 营业成本 34806 36579 38482 41438 营业收入增长率 19.30 14.26 4.00 5.52 营业税金及附加 660 713 741 782 EBIT增长率 14.93 21.75 2.44 2.62 销售费用 79 107 111 117 净利润增长率 34.07 13.24 26.77 2.50 管理费用 3202 4276 4447 4692 盈利能力(%) 研发费用 1337 1425 1482 1564 毛利率 44.19 48.67 48.08 47.01 EBIT 23129 28161 28848 29605 净利润率 22.54 24.56 23.95 22.92 财务费用 6871 7357 7573 7966 总资产收益率ROA 1.96 2.09 2.49 2.41 资产减值损失 -321 -801 -840 -885 净资产收益率ROE 10.56 10.02 11.71 11.13 投资收益 195 211 221 230 偿债能力 营业利润 16475 21346 21781 22123 流动比率 0.88 0.91 0.90 0.90 营业外收支 84 0 0 0 速动比率 0.47 0.48 0.47 0.46 利润总额 16559 21346 21781 22123 现金比率 0.20 0.15 0.15 0.15 所得税 2505 3842 4029 4203 资产负债率(%) 69.42 65.94 64.96 64.08 净利润 14055 17504 17751 17919 经营效率 归属于母公司净利润 8038 9102 11538 11827 应收账款周转天数 88.57 100.00 100.00 100.00 EBITDA 37632 45412 47449 49788 存货周转天数 238.63 240.00 240.00 240.00 总资产周转率 0.15 0.16 0.16 0.16 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 货币资金 13064 10683 11033 11210 每股收益 0.43 0.48 0.61 0.63 应收账款及票据 15432 19914 20710 21853 每股净资产 4.04 4.82 5.23 5.64 预付款项 3930 5487 5772 6216 每股经营现金流 1.89 2.03 2.32 2.40 存货 22755 24052 25303 27247 每股股利 0.15 0.20 0.22 0.23 其他流动资产 2624 2678 2709 2753 估值分析 流动资产合计 57806 62814 65528 69278 PE 14.1 12.4 9.8 9.6 长期股权投资 4844 5844 6844 7844 PB 1.5 1.2 1.1 1.1 固定资产 251091 265021 265895 286007 EV/EBITDA 8.85 7.39 7.33 7.21 无形资产 1576 1808 1991 2123 股息收益率(%) 2.50 3.33 3.67 3.83 非流动资产合计 351816 372703 397732 420934 资产合计 409621 435518 463260 490212 短期借款 7531 8814 11358 13263 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 16390 18390 19346 20833 净利润 14055 17504 17751 17919 其他流动负债 41652 42191 42452 42840 折旧和摊销 14503 17251 18602 20184 流动负债合计 65573 69395 73156 76936 营运资金变动 76 -4850 -1146 -1700 长期借款 176611 171611 171611 175611 经营活动现金流 35608 38180 43702 45333 其他长期负债 42160 46160 56160 61560 资本开支 -25047 -37718 -43246 -43042 非流动负债合计 218771 217771 227771 237171 投资 -1680 -1150 -1150 -1150 负债合计 284343 287166 300926 314106 投资活动现金流 -26039 -38657 -44175 -43961 股本 17523 18850 18850 18850 股权募资 2131 8398 0 0 少数股东权益 49155 57557 63770 69862 债务募资 6034 283 12544 11306 股东权益合计 125278 148352 162333 176106 筹资活动现金流 -11747 -1904 823 -1195 负债和股东权益合计 409621 435518 463260 490212 现金净流量 -2179 -2381 350 177 资料来源:公司公告、民生证券研究院预测 中国核电(601985)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参

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