请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月24日 华能国际（600011.SH） 业绩超预期，煤电持续改善，风光电量高增 事件: 公司发布2024年一季度业绩报告。2023年第一季度，公司实现营业收入653.67亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%；扣非归母净利润43.77亿元，同比增长117.98%，基本每股收益0.25元。单季度业绩高增长，主要系燃料成本下降，煤电利润持续改善及电量增长。 火电：度电利润环比明显改善，盈利能力持续提升。Q1公司燃煤/燃机发电量分别为922.67/71.54亿千瓦时，同比分别+3.05%/-1.73%；利润总额分别为28.25亿元/5.36亿元（23Q1煤电利润总额-0.7亿），同比大幅提升。测算Q1燃煤/燃机度电利润分别为0.031/0.075元，较2023年分别提升0.029/0.047元，度电利润改善明显，火电盈利能力持续提升。叠加近期电改政策频频出台，全国电力现货市场将加快建设，火电容量电价亦呼之欲出，有望持续提升火电盈利能力。 新能源：风光发电量高增，新能源持续扩张。受益于公司低碳转型策略驱动，以及风光成本下降，公司Q1新能源装机持续扩容，风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8MW，共计1605.85MW；发电量分别为100.28/32.22亿千瓦时，同比分别+24.08%/+73.73%；利润总额分别为24.14/3.70亿元，测算Q1风电/光伏度电利润分别为0.241/0.115元，其中光伏度电利润较2023年整体水平下降0.072元。 投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为136.14/148.92/188.53亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.87/0.95/1.20元，对应PE分别为10.7/9.8/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 246,725 254,397 254,742 262,492 269,078 增长率yoy（%） 20.3 3.1 0.1 3.0 2.5 归母净利润（百万元） -7,387 8,446 13,614 14,892 18,853 增长率yoy（%） 26.2 214.3 61.2 9.4 26.6 EPS最新摊薄（元/股） -0.47 0.54 0.87 0.95 1.20 净资产收益率（%） -8.0 5.3 8.0 8.1 9.4 P/E（倍） -19.8 17.3 10.7 9.8 7.8 P/B（倍） 3.1 2.8 2.3 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电力 前次评级 买入 4月23日收盘价(元) 9.31 总市值(百万元) 146,149.25 总股本(百万股) 15,698.09 其中自由流通股(%) 70.06 30日日均成交量(百万股) 48.45 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《华能国际（600011.SH）：业绩符合预期，煤电仍具修复弹性》2024-03-21 2、《华能国际（600011.SH）：风物长宜放眼量，轻装上阵未来可期》2024-01-31 3、《华能国际（600011.SH）：火电盈利持续修复，股权转让推动业绩高增》2023-10-25 -27%-18%-9%0%9%18%2023-042023-082023-122024-04华能国际沪深300 2024年04月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 86722 90744 104757 113311 110236 营业收入 246725 254397 254742 262492 269078 现金 17176 16850 34261 36471 36787 营业成本 239221 223575 219297 222246 220875 应收票据及应收账款 42654 47141 42344 50085 44550 营业税金及附加 1442 1635 1563 1649 1671 其他应收款 2733 3036 3066 3050 3306 营业费用 180 238 221 228 234 预付账款 6611 5854 6066 6500 6234 管理费用 5637 6448 7642 9187 10763 存货 12702 11899 13615 11522 13813 研发费用 1608 1533 1598 1614 1671 其他流动资产 4845 5964 5405 5685 5545 财务费用 9487 8868 11063 12478 12809 非流动资产 415884 450415 434883 427879 415886 资产减值损失 -2732 -2972 -976 -2077 -1904 长期投资 23898 22685 23703 24174 24783 其他收益 1966 1347 1347 1347 1347 固定资产 289312 307867 298858 296169 289253 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 14699 15682 15996 16406 16736 投资净收益 1077 2797 2951 1944 1512 其他非流动资产 87975 104181 96325 91130 85114 资产处置收益 177 100 100 100 100 资产总计 502606 541159 539640 541190 526122 营业利润 -10411 13246 18733 20559 25919 流动负债 171333 163999 198420 226970 238499 营业外收入 952 571 571 571 571 短期借款 83573 57233 101769 112073 144006 营业外支出 244 815 534 597 497 应付票据及应付账款 24368 22563 23436 23198 23140 利润总额 -9703 13002 18769 20532 25993 其他流动负债 63392 84204 73215 91699 71352 所得税 382 3919 4129 4517 5719 非流动负债 204729 205797 158357 117435 73006 净利润 -10085 9082 14640 16015 20275 长期借款 190740 190386 143657 102379 58128 少数股东损益 -2698 637 1027 1123 1422 其他非流动负债 13989 15411 14700 15056 14878 归属母公司净利润 -7387 8446 13614 14892 18853 负债合计 376062 369797 356777 344405 311504 EBITDA 30783 53221 50893 53781 60442 少数股东权益 18009 39224 40251 41374 42795 EPS（元） -0.47 0.54 0.87 0.95 1.20 股本 15698 15698 15698 15698 15698 资本公积 16608 16501 16501 16501 16501 主要财务比率 留存收益 14889 20424 32343 43893 59457 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 108535 132139 142613 155412 171823 成长能力 负债和股东权益 502606 541159 539640 541190 526122 营业收入(%) 20.3 3.1 0.1 3.0 2.5 营业利润(%) 28.4 227.2 41.4 9.7 26.1 归属于母公司净利润(%) 26.2 214.3 61.2 9.4 26.6 获利能力 毛利率(%) 3.0 12.1 13.9 15.3 17.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) -3.0 3.3 5.3 5.7 7.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -8.0 5.3 8.0 8.1 9.4 经营活动现金流 32520 45497 33626 62650 39334 ROIC(%) 1.9 4.7 5.0 5.6 6.5 净利润 -10085 9082 14640 16015 20275 偿债能力 折旧摊销 23348 24690 22561 23770 25140 资产负债率(%) 74.8 68.3 66.1 63.6 59.2 财务费用 9487 8868 11063 12478 12809 净负债比率(%) 229.9 162.9 143.7 116.8 101.1 投资损失 -1077 -2797 -2951 -1944 -1512 流动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 8882 -724 -10528 11902 -17012 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 1964 6377 -1159 429 -365 营运能力 投资活动现金流 -39971 -55226 -3017 -15203 -11295 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 40726 59380 -15740 -7880 -12399 应收账款周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -445 788 -1018 -471 -609 应付账款周转率 9.5 9.5 9.5 9.5 9.5 其他投资现金流 310 4941 -19776 -23553 -24303 每股指标（元） 筹资活动现金流 7973 9417 -44563 -62128 -56363 每股收益(最新摊薄) -0.47 0.54 0.87 0.95 1.20 短期借款 -8323 -26341 13170 -6585 3293 每股经营现金流(最新摊薄) 2.07 2.90 2.14 3.99 2.51 长期借款 24485 -353 -46729 -41278 -44251 每股净资产(最新摊薄) 2.96 3.35 4.01 4.83 5.87 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1035 -107 0 0 0 P/E -19.8 17.3 10.7 9.8 7.8 其他筹资现金流 -7153 36218 -11005 -14265 -15404 P/B 3.1 2.8 2.3 1.9 1