2022年一季报预告点评：业绩超市场预期，销量高增盈利改善

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2022年一季报预告点评：业绩超市场预期，销量高增盈利改善 2022年04月18日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 239.10 一年最低/最高价 143.95/325.00 市净率(倍) 7.32 流通A股市值(百万元) 276,174.42 总市值(百万元) 696,054.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.66 资产负债率(%,LF) 64.76 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,155.06 相关研究 《比亚迪(002594)：龙头销量持续高增，引领电动化大趋势》 2022-03-30 《比亚迪(002594)：纯电与混动齐发力，铁锂刀片电池提升竞争力》 2021-10-31 《比亚迪(002594)：利润有所下滑，盈利开始改善》 2021-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 329,432 417,825 519,735 同比 38.02 52.41 26.83 24.39 归属母公司净利润（百万元） 3,045 6,382 11,146 18,505 同比 -28.08 109.58 74.65 66.02 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 2.19 3.83 6.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 228.58 109.06 62.45 37.61 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司预告2022年Q1归母净利润6.5-9.5亿元，同比增长174%-300%，超市场预期。公司预计2022年第一季度归母净利润6.5-9.5亿元，同比增长174%-300%，环比增长8%-58%。业绩中值为8亿元，同比增长237.55%，环比增长32.89%，业绩超市场预期。其中汽车业务量利齐升，手机部件及组装业务受行业需求疲软影响，产能利用率偏低，我们预计盈利短期承压。 ◼ Q1公司销量强势增长，全年销量高增可期。公司宣布停产燃油车，专注于电动车生产，Q1比亚迪销电动车28.49万辆，同比增长423%，环比增长7.8%，淡季不淡，销量强势增长，创历史新高。其中纯电动车销14.3万辆，同比增长270%，环比增长5.56%；插混车型销量为14.17万辆，同比大增796%，环比增长10.2%。3-4月，部分电动车企受疫情影响停产/减产，公司约18%产能位于深圳地区，而深圳风控期间园区内工厂仍可封闭开工，公司电动车生产受疫情干扰较小。随着22年海洋系列、军舰系列、王朝系列等车型陆续推出，我们预计2022年比亚迪电动车销量150万辆+，同比增长155%+。 ◼ 二次提价传导成本压力，销量高增对冲部分成本上涨。2022 年初以来，比亚迪部分车型 2 月初期上调售价，涨幅在 3000-5000 元，3 月中旬开启二次提价，涨幅在4000-11000 元，传导一定的成本压力。同时，公司电动车销量高增所形成的高产能利用率带动盈利大幅改善，一定程度上对冲上游原材料涨价所带来的盈利压力。 ◼ 全年电池装机同比高增，22 年储能弹性大，出货有望翻番增长。根据公司产销快报，2022Q1比亚迪电池动力及储能装机合计14.73GWh，环比持平微增，我们预计其中储能电池2GWh左右。我们预计 2022 年公司储能出货 8-10GWh，同比翻倍增长。动力领域，随着电动工具需求增长，刀片电池外供比例的提升，我们预计 2022年公司动力电池出货翻倍增长至 60gwh+，储能+动力电池（自用及外供）总出货量接近80GWh，同比翻番以上增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，盈利显著改善，我们维持2022-2024年归母净利润 63.82/111.46/185.05 亿元的预期，同比增长 109.58%/74.65%/66.02% ，对应109/62/38xPE ，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 -22%-11%0%11%22%33%44%55%66%77%2021/4/192021/8/182021/12/172022/4/17比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 166,110 220,142 274,741 337,446 营业总收入 216,142 329,432 417,825 519,735 货币资金及交易性金融资产 56,063 55,021 68,290 83,586 营业成本(含金融类) 187,998 288,415 363,026 448,368 经营性应收款项 47,031 70,233 89,038 110,723 税金及附加 3,035 4,626 5,867 7,298 存货 43,355 71,116 89,513 110,556 销售费用 6,082 8,236 9,610 10,395 合同资产 8,493 11,530 14,624 18,191 管理费用 5,710 8,236 10,028 11,954 其他流动资产 11,168 12,243 13,276 14,390 研发费用 7,991 10,871 13,370 16,112 非流动资产 129,670 166,952 207,858 250,453 财务费用 1,787 1,633 3,055 4,133 长期股权投资 7,905 8,905 9,905 10,905 加:其他收益 2,270 2,635 3,343 4,158 固定资产及使用权资产 62,795 91,782 121,690 158,285 投资净收益 -57 -87 -110 -137 在建工程 20,277 25,277 30,277 30,277 公允价值变动 47 0 10 10 无形资产 17,105 19,399 24,399 29,399 减值损失 -1,246 -1,000 -1,030 -1,060 商誉 66 66 66 66 资产处置收益 77 33 42 52 长期待摊费用 77 77 76 75 营业利润 4,632 8,996 15,123 24,498 其他非流动资产 21,445 21,445 21,445 21,445 营业外净收支 -114 -50 -50 -50 资产总计 295,780 387,094 482,599 587,899 利润总额 4,518 8,946 15,073 24,448 流动负债 171,304 254,490 337,684 423,180 减:所得税 551 1,163 1,959 3,178 短期借款及一年内到期的非流动负债 23,188 51,651 82,937 109,124 净利润 3,967 7,783 13,114 21,270 经营性应付款项 80,493 123,488 155,433 191,973 减:少数股东损益 922 1,401 1,967 2,765 合同负债 14,933 20,189 25,412 31,386 归属母公司净利润 3,045 6,382 11,146 18,505 其他流动负债 52,691 59,161 73,902 90,697 非流动负债 20,232 20,232 20,232 20,232 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.05 2.19 3.83 6.36 长期借款 8,744 8,744 8,744 8,744 应付债券 2,046 2,046 2,046 2,046 EBIT 6,501 9,048 15,924 25,609 租赁负债 1,415 1,415 1,415 1,415 EBITDA 20,610 20,068 28,318 41,314 其他非流动负债 8,027 8,027 8,027 8,027 负债合计 191,536 274,722 357,916 443,412 毛利率(%) 13.02 12.45 13.12 13.73 归属母公司股东权益 95,070 101,797 112,140 129,180 归母净利率(%) 1.41 1.94 2.67 3.56 少数股东权益 9,175 10,576 12,543 15,308 所有者权益合计 104,244 112,373 124,683 144,488 收入增长率(%) 38.02 52.41 26.83 24.39 负债和股东权益 295,780 387,094 482,599 587,899 归母净利润增长率(%) -28.08 109.58 74.65 66.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 65,467 20,637 39,730 53,685 每股净资产(元) 32.66 34.97 38.52 44.37 投资活动现金流 -45,404 -48,406 -53,419 -58,435 最新发行在外股份（百万股） 2,911 2,911 2,911 2,911 筹资活动现金流 16,063 26,726 26,948 20,037 ROIC(%) 4.45 4.98 7.00 9.18 现金净增加额 36,081 -1,042 13,259 15,286 ROE-摊薄(%) 3.20 6.27 9.94 14.32 折旧和摊销 14,108 11,020 12,394 15,705 资产负债率(%) 64.76 70.97 74.16 75.42 资本开支 -36,517 -47,317 -52,308 -57,298 P/E（现价&最新股本摊薄） 228.58 109.06 62.45 37.61 营运资本变动 44,085 -6,548 -3,959 -4,641 P/B（现价） 7.32 6.84 6.21 5.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所 oPoQnPtRmPqPsRvMqRnPyRbRdN9PtRnNmOsQfQnNnRjMmOnN8OmMzQvPqRxOMYnMrO免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同