本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国投电力（600886.SH）2022年业绩预告点评 业绩略低于预期，雅砻江水风光一体化初具雏形 2023年01月16日 ➢ 事件概述：1月14日，公司公布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润36.50亿元到43.50亿元，经重述将增加11.94亿元到18.94亿元，同比增长48.6%到77.1%；预计2022年实现扣非归母净利润35.00亿元到42.00亿元，经重述将增加13.10亿元到20.10亿元，同比增长59.8%到91.8%。 ➢ 两杨增发、电价上行，雅砻江量价齐升：获益于两河口、杨房沟带来的增量，雅砻江水电全年完成发电量885.23亿千瓦时，同比增长106.96亿千瓦时，增幅13.7%；其中Q4完成发电量216.13亿千瓦时，同比增长1.11亿千瓦时，增幅0.5%。经历2022年夏极端高温、缺水造成的电力紧张情况，四川省内水电电价上行；同时，自2022年8月起，江苏将锦-官电源组送苏上网电价调增至0.3195元/千瓦时。受益于电价上涨，雅砻江平均上网电价上行1.7分/千瓦时至0.279元/千瓦时，增幅6.6%；其中Q4上网电价上行4.4分/千瓦时至0.288元/千瓦时，增幅18.1%。1月9日，江苏发改委公布2023年锦-官电源组送苏上网电价维持0.3195元/千瓦时。 ➢ 火电电量降幅持续收窄：Q4火电板块发电量129.05亿千瓦时，同比下降6.2%，环比Q3降幅收窄，其中广西钦州电站单季度完成发电量44.26千瓦时，同比增长14.5%，增速转正。受益于市场交易电价上行，全年公司火电平均上网电价同比增长23.8%至0.481元/千瓦时，增幅9.2分/千瓦时，其中Q4上网电价上行4.1分/千瓦时至0.478元/千瓦时，增长9.4%。 ➢ 水风光一体化初具雏形，新能源发展有望加速：2022年，公司新增装机154.59万千瓦，其中，Q4新增风、光装机77.30万千瓦。据公司公众号消息，2022年12月29日，公司两河口混合抽蓄项目正式开工建设，伴随着风、光产业链的持续降本，雅砻江水风光一体化开发有望提速。 ➢ 投资建议：Q4来水持续偏枯对公司业绩造成影响，但23年雅砻江外送江苏电价延续了22年8月起执行的上浮机制；火电电量降幅持续收窄，电价上行有望部分抵消高煤价影响；依托大水电、大库容的调节性能优势，水风光一体化开发有望提速。根据煤价变化情况调整对公司盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.51/0.80/0.93元（前值0.61/0.81/0.91元），对应01月13日收盘价PE分别为21.5/13.6/11.7倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年15.0倍PE估值，目标价12.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 43682 48803 55801 59932 增长率（%） 11.1 11.7 14.3 7.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2437 3969 6161 7114 增长率（%） -55.8 62.9 55.2 15.5 每股收益（元） 0.33 0.51 0.80 0.93 PE 33.3 21.5 13.6 11.7 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年01月13日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 10.89元 目标价： 12.00元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.国投电力（600886.SH）2022年三季报点评：两杨增发、电价上行-2022/10/29 2.国投电力（600886.SH）2022年半年报点评：水“深”火“热”，加速转型-2022/08/31 3.国投电力（600886.SH）2021年年报及2022年一季报点评：雅砻江蓄势待发，新能源发展提速-2022/04/29 国投电力(600886)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 43682 48803 55801 59932 成长能力（%） 营业成本 30901 33025 35634 37477 营业收入增长率 11.09 11.72 14.34 7.40 营业税金及附加 942 1171 1339 1438 EBIT增长率 -28.78 18.02 31.28 12.22 销售费用 29 49 56 60 净利润增长率 -55.82 62.87 55.24 15.46 管理费用 1306 1952 2232 2397 盈利能力（%） 研发费用 31 49 56 60 毛利率 29.26 32.33 36.14 37.47 EBIT 10639 12557 16484 18499 净利润率 11.85 14.79 20.08 21.58 财务费用 4291 4780 4218 4047 总资产收益率ROA 1.01 1.62 2.43 2.72 资产减值损失 -321 -50 -50 -50 净资产收益率ROE 4.74 7.32 10.60 11.57 投资收益 102 538 705 717 偿债能力 营业利润 6414 8310 12999 15219 流动比率 0.57 0.56 0.60 0.63 营业外收支 135 180 180 180 速动比率 0.53 0.52 0.55 0.58 利润总额 6549 8490 13179 15399 现金比率 0.23 0.19 0.19 0.19 所得税 1374 1273 1977 2464 资产负债率（%） 63.52 61.71 59.39 57.05 净利润 5176 7216 11203 12935 经营效率 归属于母公司净利润 2437 3969 6161 7114 应收账款周转天数 80.08 80.00 80.00 80.00 EBITDA 19264 23794 28268 30768 存货周转天数 15.00 15.00 15.00 15.00 总资产周转率 0.18 0.20 0.22 0.23 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8887 7211 7223 7504 每股收益 0.33 0.51 0.80 0.93 应收账款及票据 9668 10898 12489 13428 每股净资产 6.90 7.27 7.80 8.25 预付款项 424 165 178 187 每股经营现金流 1.96 2.79 3.48 3.81 存货 1270 1357 1464 1540 每股股利 0.16 0.30 0.34 0.37 其他流动资产 1448 1694 1811 1880 估值分析 流动资产合计 21697 21325 23166 24540 PE 33.3 21.5 13.6 11.7 长期股权投资 9338 9538 9738 9938 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 184275 187434 188911 188065 EV/EBITDA 10.60 8.58 7.14 6.47 无形资产 5588 5288 4980 4664 股息收益率（%） 1.50 2.75 3.12 3.40 非流动资产合计 219673 224309 230550 236765 资产合计 241370 245634 253716 261305 短期借款 8591 8393 8187 7658 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 4732 4795 5174 5442 净利润 5176 7216 11203 12935 其他流动负债 24664 24565 25508 26158 折旧和摊销 8625 11237 11783 12269 流动负债合计 37987 37754 38869 39258 营运资金变动 -3555 -1540 -707 -376 长期借款 104016 97016 90016 83016 经营活动现金流 14631 20821 25939 28380 其他长期负债 11306 16806 21806 26806 资本开支 -9242 -15324 -17675 -18134 非流动负债合计 115322 113822 111822 109822 投资 -647 -420 -220 -220 负债合计 153309 151576 150692 149080 投资活动现金流 -9088 -15205 -17190 -17637 股本 7454 7454 7454 7454 股权募资 8691 0 0 0 少数股东权益 36604 39851 44893 50713 债务募资 -4111 -1698 -2206 -2529 股东权益合计 88060 94058 103024 112225 筹资活动现金流 -6401 -7292 -8737 -10463 负债和股东权益合计 241370 245634 253716 261305 现金净流量 -893 -1676 12 280 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 国投电力(600886)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑