本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国投电力（600886.SH）2023年业绩预告点评 基本符合预期，风光水储快速推进 2024年01月13日 ➢ 事件概述：1月12日，公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润57.20亿元到68.60亿元，同比增加16.44亿元到27.81亿元，增幅40.29%到68.16%（未追溯调整）；扣非归母净利润57.05亿元到68.42亿元，同比增加17.54亿元到28.91亿元，增幅44.42%到73.20%（未追溯调整）。根据业绩预告数据我们测算，四季度公司归母净利润亏损3.29亿元到盈利8.08亿元，同比减少2.82亿元到增加8.55亿元（未追溯调整）；扣非归母净利润亏损3.19亿元到盈利8.18亿元，同比减少2.45亿元到增加8.92亿元（未追溯调整）。 ➢ 雅砻江来水边际改善：4Q23公司水电板块完成发电量246.52亿千瓦时，同比增长4.2%，其中，雅砻江水电单季度完成发电量222.89亿千瓦时，同比增发6.76亿千瓦时，增幅3.1%；从流域来水看，2023年10月/11/12月，雅砻江来水43.02/25.56/39.04亿立方米，同比-15.9%/-28.4%/+17.7%，较多年均值-33.1%/-25.8%/+67.4%，由此推测雅砻江来水正修复，1Q24电量或无需担忧。4Q23雅砻江水电平均上网电价达到0.313元/千瓦时，同比增长2.5分/千瓦时，增幅8.7%，电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。 ➢ 火电电量反弹，电量增幅高于电价降幅：4Q23公司火电板块完成发电量135.66亿千瓦时，同比增长5.1%；因福建华夏电力、湄洲湾两家电厂单季电价同比分别下降6.1%、9.5%，公司单季火电平均上网电价0.471元/千瓦时，同比下降1.5%；但营收端电量增速高于电价降幅。成本端，我们测算3Q23/4Q23秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866/958元/吨，同比下降31.5%/33.0%，公司燃料成本压力持续缓解。此外2024年1月1号，公司公告钦州电厂三期1号机组（66万千瓦）已正式投产发电，煤电装机进一步扩张。 ➢ 风光持续推进，抽蓄正式开工：2023年，公司新增装机243.24万千瓦，其中Q4新增风、光装机96.49万千瓦；完成风电、光伏发电量15.56、9.99亿千瓦时，同比分别增长32.9%、146.8%；装机持续扩张，新能源业务贡献度有望扩大。2024年1月11日，公司道孚抽蓄（210万千瓦）正式开工建设，雅砻江流域水风光一体化进程再进一步。 ➢ 投资建议：全年业绩基本符合预期，23年12月水量表明雅砻江来水正改善，1Q24电量无忧; 装机扩张、电量反弹、煤价回落，火电有望贡献正收益；风光装机持续扩张，业绩贡献有望增大。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.88/0.95/0.98元，对应1月12日收盘价PE分别为15.2/14.1/13.6倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司24年18.0倍PE估值，目标价17.10元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 50,489 58,581 59,812 60,620 增长率（%） 15.4 16.0 2.1 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 4,079 6,545 7,054 7,308 增长率（%） 66.1 60.4 7.8 3.6 每股收益（元） 0.55 0.88 0.95 0.98 PE 24.4 15.2 14.1 13.6 PB 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月12日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 13.34元 目标价： 17.10元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 电话： 021-60876734 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 电话： 021-60876734 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.国投电力（600886.SH）2023年三季报点评：雅砻江无忧，风光高歌猛进-2023/10/28 2.国投电力（600886.SH）2023年半年报点评：水电量缩价增，火电强劲反弹，一体化加速推进-2023/08/30 3.国投电力（600886.SH）2022年年报及2023年一季报点评：水火两旺，且听龙吟-2023/04/30 4.国投电力（600886.SH）2022年业绩预告点评：业绩略低于预期，雅砻江水风光一体化初具雏形-2023/01/16 5.国投电力（600886.SH）2022年三季报点评：两杨增发、电价上行-2022/10/29 国投电力(600886)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 50,489 58,581 59,812 60,620 成长能力（%） 营业成本 34,311 38,017 38,410 38,913 营业收入增长率 15.36 16.03 2.10 1.35 营业税金及附加 971 1,054 1,077 1,091 EBIT增长率 29.00 29.97 4.37 1.43 销售费用 37 41 42 42 净利润增长率 66.11 60.43 7.79 3.59 管理费用 1,480 1,523 1,555 1,576 盈利能力（%） 研发费用 40 47 48 48 毛利率 32.04 35.10 35.78 35.81 EBIT 13,772 17,899 18,681 18,949 净利润率 15.21 20.69 21.84 22.32 财务费用 4,655 4,444 4,131 3,861 总资产收益率ROA 1.58 2.45 2.59 2.66 资产减值损失 -184 -200 -200 -200 净资产收益率ROE 7.48 11.10 11.08 10.88 投资收益 273 787 797 809 偿债能力 营业利润 9,412 14,158 15,269 15,821 流动比率 0.52 0.62 0.67 0.66 营业外收支 21 100 100 100 速动比率 0.49 0.59 0.63 0.63 利润总额 9,433 14,258 15,369 15,921 现金比率 0.26 0.34 0.38 0.37 所得税 1,753 2,139 2,305 2,388 资产负债率（%） 63.75 61.20 57.95 54.80 净利润 7,680 12,120 13,064 13,533 经营效率 归属于母公司净利润 4,079 6,545 7,054 7,308 应收账款周转天数 64.86 65.00 65.00 65.00 EBITDA 23,441 29,925 31,079 31,638 存货周转天数 12.95 13.00 13.00 13.00 总资产周转率 0.20 0.22 0.22 0.22 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11,639 16,320 18,204 17,636 每股收益 0.55 0.88 0.95 0.98 应收账款及票据 9,016 10,380 10,601 10,745 每股净资产 7.31 7.91 8.54 9.01 预付款项 187 190 192 195 每股经营现金流 2.95 3.95 3.91 4.00 存货 1,217 1,354 1,368 1,386 每股股利 0.28 0.30 0.34 0.37 其他流动资产 1,263 1,384 1,404 1,416 估值分析 流动资产合计 23,322 29,629 31,768 31,378 PE 24.4 15.2 14.1 13.6 长期股权投资 9,760 9,960 10,160 10,360 PB 1.8 1.7 1.6 1.5 固定资产 194,485 193,942 189,283 184,093 EV/EBITDA 9.70 7.30 6.77 6.43 无形资产 5,665 5,446 5,215 4,972 股息收益率（%） 2.06 2.25 2.55 2.77 非流动资产合计 234,933 237,518 240,140 243,073 资产合计 258,254 267,147 271,908 274,451 短期借款 11,299 11,101 10,895 10,366 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4,548 5,104 5,156 5,224 净利润 7,680 12,120 13,064 13,533 其他流动负债 28,916 31,416 31,651 31,930 折旧和摊销 9,669 12,026 12,398 12,690 流动负债合计 44,762 47,621 47,703 47,520 营运资金变动 160 1,330 -67 69 长期借款 106,364 101,864 95,864 88,864 经营活动现金流 21,964 29,430 29,147 29,781 其他长期负债 13,504 14,004 14,004 14,004 资本开支 -15,177 -14,333 -14,740 -15,343 非流动负债合计 119,868 115,868 109,868 102,868 投资 -980 -205 -205 -205 负债合计 164,630 163,489 157,571 150,388 投资活动现金流 -15,689 -13,751 -14,148 -14,739 股本 7,454 7,454 7,454 7,454 股权募资 2,530 0 0 0 少数股东权益 39,108 44,683 50,692 56,917 债务募资 3,170 -4,198 -6,206 -7,529 股东权益合计 93,624 103,659 114,338 124,063 筹资活动现金流 -3,574 -10,998 -13,115 -15,610 负债和股东权益合计 258,254 267,147 271,908 274,451 现金净流量 2,726 4,681 1,884 -568 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 国投电力(600886)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐