2024年业绩预告点评：业绩表现基本符合预期，合作华为持续推进

广汽集团（601238） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2024年业绩预告点评：业绩表现基本符合预期，合作华为持续推进 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 110272 129706 116108 146474 185125 同比（%） 45.72 17.62 (10.48) 26.15 26.39 归母净利润（百万元） 8064 4429 1068 4128 5378 同比（%） 9.94 (45.08) (75.89) 286.65 30.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 0.43 0.10 0.40 0.52 P/E（现价&最新摊薄） 10.61 19.31 80.10 20.72 15.90 买入（维持） 2025年01月13日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 广汽集团沪深300 投资要点 公司公告：广汽集团发布2024年业绩预告，2024年全年预计实现归母净利润为8-12亿元，同比-72.91%~-81.94%；预计实现扣非后归母净利润为-33~-47亿元（2023年同期为35.7亿元）。2024Q4公司归母净利润预告中值为8.8亿元（2023Q4为-0.82亿元，2024Q3为-13.96亿元），扣非后归母净利润预告中值为-21.30亿元（2023Q4为-4.51亿元，2024Q3为-15.32亿元）。 业绩表现基本符合预期，竞争加剧背景下公司追加较多商政投入影响当期利润。1）销量层面：公司Q4自主品牌销量同环比均改善，其中广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为13.76/14.81万辆，同比分别 +24.4%/+14.8%，环比分别+56.2%/+47.5%，其中埃安RT贡献较多销量增量；合资品牌Q4销量同比仍下滑，其中广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为16.15/22.01万辆，同比分别-21.1%/-16.7%，环比分别 +59.5%/+21.0%。2）商务政策投入较多：为应对市场竞争，公司及投资企业在2024年追加销售补贴等商务政策的投入约180亿，影响公司归母净利润表现。 设立GH项目公司，与华为合作加速落地。2025年1月10日广汽集团发布公告，公司将投资设立GH项目公司，注册资本为15亿元。计划以此项目公司为载体，与华为深度融合各自优势，通过联合定义和设计，在产品开发、营销策略以及生态服务等多个领域展开全面合作，打造基于全新架构、技术领先的全新的汽车品牌，首款产品定位于30万级豪华智能新能源车。双方合作加速落地。 盈利预测与投资评级：由于公司商政投入规模超我们预期，我们下调公司2024年归母净利润预期值至10.7亿元（原为14亿元），维持公司2025/2026年归母净利润预期为41/54亿元，对应公司2024-2026年的PE为80/21/16倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。 29% 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% 2024/1/152024/5/142024/9/112025/1/9 市场数据收盘价(元) 8.27 一年最低/最高价 7.07/10.84 市净率(倍) 0.75 流通A股市值(百万元) 61,063.18 总市值(百万元) 85,524.36 基础数据每股净资产(元,LF) 10.98 资产负债率(%,LF) 45.28 总股本(百万股) 10,341.52 流通A股(百万股) 7,383.70 相关研究 《广汽集团(601238)：发布番禺行动，聚焦大自主》 2025-01-08 《广汽集团(601238)：2024年三季报点评：业绩低于预期，静待合资自主经营改善》 2024-11-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 101,111 106,760 122,534 143,680 营业总收入 129,706 116,108 146,474 185,125 货币资金及交易性金融资产 51,686 44,954 48,870 55,310 营业成本(含金融类) 119,950 108,400 131,767 164,888 经营性应收款项 9,676 14,085 17,948 22,330 税金及附加 2,942 2,554 3,222 4,073 存货 16,720 12,766 15,626 19,182 销售费用 6,196 5,341 5,859 7,405 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,301 3,715 4,541 5,554 其他流动资产 23,028 34,955 40,090 46,858 研发费用 1,734 1,393 1,611 1,851 非流动资产 117,284 118,218 120,836 123,069 财务费用 (307) 213 527 385 长期股权投资 37,137 38,536 39,935 41,334 加:其他收益 1,535 1,800 1,800 1,800 固定资产及使用权资产 23,823 22,760 21,712 20,374 投资净收益 8,660 5,358 3,468 2,610 在建工程 2,621 2,776 2,866 2,866 公允价值变动 (41) (31) (22) (24) 无形资产 19,873 20,075 22,246 24,413 减值损失 (1,815) (922) (660) (680) 商誉 57 57 57 57 资产处置收益 53 58 73 93 长期待摊费用 907 1,146 1,436 1,701 营业利润 3,283 753 3,606 4,767 其他非流动资产 32,866 32,869 32,585 32,324 营业外净收支 242 243 246 250 资产总计 218,395 224,978 243,370 266,749 利润总额 3,525 996 3,852 5,018 流动负债 77,127 79,516 90,185 104,843 减:所得税 (215) (61) (235) (307) 短期借款及一年内到期的非流动负债 18,728 18,728 18,728 18,728 净利润 3,740 1,057 4,088 5,324 经营性应付款项 27,584 24,189 29,966 36,807 减:少数股东损益 (689) (11) (41) (53) 合同负债 2,521 2,744 3,442 4,223 归属母公司净利润 4,429 1,068 4,128 5,378 其他流动负债 28,294 33,854 38,049 45,084 非流动负债 16,868 19,968 23,543 26,881 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.10 0.40 0.52 长期借款 8,903 12,003 15,578 18,915 应付债券 0 0 0 0 EBIT (4,627) (5,296) (526) 1,353 租赁负债 1,485 1,485 1,485 1,485 EBITDA 2,171 3,535 6,548 8,659 其他非流动负债 6,481 6,481 6,481 6,481 负债合计 93,995 99,484 113,728 131,723 毛利率(%) 7.52 6.64 10.04 10.93 归属母公司股东权益 115,720 116,825 121,013 126,451 归母净利率(%) 3.41 0.92 2.82 2.90 少数股东权益 8,680 8,669 8,628 8,575 所有者权益合计 124,400 125,494 129,642 135,026 收入增长率(%) 17.62 (10.48) 26.15 26.39 负债和股东权益 218,395 224,978 243,370 266,749 归母净利润增长率(%) (45.08) (75.89) 286.65 30.26 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6,728 (3,739) 8,140 11,544 每股净资产(元) 11.03 11.14 11.54 12.05 投资活动现金流 (2,471) (4,774) (5,683) (6,684) 最新发行在外股份（百万股 10,342 10,342 10,342 10,342 筹资活动现金流 4,074 2,030 2,304 2,125 ROIC(%) (3.31) (3.61) (0.35) 0.85 现金净增加额 8,386 (6,484) 4,761 6,984 ROE-摊薄(%) 3.83 0.91 3.41 4.25 折旧和摊销 6,798 8,832 7,075 7,306 资产负债率(%) 43.04 44.22 46.73 49.38 资本开支 (11,437) (8,305) (8,144) (8,069) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.31 80.10 20.72 15.90 营运资本变动 3,107 (9,993) (1,188) (49) P/B（现价） 0.75 0.74 0.72 0.69 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证