2023年业绩预告点评：Q4业绩基本符合预期，电池箔盈利稳定

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鼎胜新材（603876） 2023年业绩预告点评：Q4业绩基本符合预期，电池箔盈利稳定 2024年01月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.43 一年最低/最高价 9.42/52.39 市净率(倍) 1.32 流通A股市值(百万元) 8,354.00 总市值(百万元) 8,390.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.16 资产负债率(%,LF) 73.45 总股本(百万股) 889.76 流通A股(百万股) 885.90 相关研究 《鼎胜新材(603876)：2023年三季报点评：包装箔海外需求较弱造成亏损，锂电箔相对稳定》 2023-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,605 19,039 20,076 21,337 同比 19% -12% 5% 6% 归属母公司净利润（百万元） 1,382 547 601 727 同比 221% -60% 10% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.55 0.61 0.68 0.82 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.07 15.35 13.95 11.54 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年业绩预告，23年实现归母净利5-6亿元，同减57-64%；扣非净利4.3-5.3亿元，同减63-70%，其中Q4归母净利0.32-1.32亿元，同减62-91%，环比-73%-+12%；扣非净利0.14-1.14亿元，同减69-96%，环比-88%-+2%，基本符合市场预期。 ◼ 23Q4电池箔出货环降8%+，单吨盈利环比持平。出货端来看，我们预计公司23年电池箔出货近13万吨，同增18%左右，其中23Q4预计出货近3.5万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24年电池箔出货有望达15-16万吨，实现20%左右增长。盈利方面，我们测算Q4单吨扣非利润0.35万元左右，环比持平，全年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右；我们预计24年单吨利润有望维持0.3万元左右。 ◼ 23Q4海外包装箔持续亏损，空调箔+板带盈亏平衡。我们预计23年包装箔出货22万吨左右，同减30%+，其中Q4出货5万吨左右，环比持平，24年需求预计缓慢恢复；公司目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4食品包装箔合计亏损0.5亿元以上，海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。23Q4空调箔出货10万吨左右，环比增长60%+，基本维持盈亏平衡。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求较弱，我们下修公司2023-2025年归母净利润至5.5/6.0/7.3亿元（原预期为6.1/7.5/10.0亿元），同比-60%/+10%/+21%，对应PE为15x/14x/12x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年20xPE，目标价13.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 -66%-59%-52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%2023/1/312023/6/12023/9/302024/1/29鼎胜新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 鼎胜新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14,822 12,687 13,107 13,903 营业总收入 21,605 19,039 20,076 21,337 货币资金及交易性金融资产 7,517 5,123 5,391 5,725 营业成本(含金融类) 18,109 16,892 17,868 18,990 经营性应收款项 3,375 3,861 3,820 4,060 税金及附加 83 73 75 79 存货 3,452 3,239 3,427 3,642 销售费用 240 152 161 171 合同资产 0 0 0 0 管理费用 207 190 201 213 其他流动资产 478 464 470 477 研发费用 1,000 933 923 917 非流动资产 7,132 8,414 8,219 7,983 财务费用 90 61 151 127 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 52 72 70 75 固定资产及使用权资产 5,344 6,131 6,237 6,300 投资净收益 (245) (95) (20) (21) 在建工程 1,223 1,723 1,423 1,123 公允价值变动 (4) 0 10 10 无形资产 329 324 324 324 减值损失 (85) (60) (60) (60) 商誉 92 92 92 92 资产处置收益 (3) 0 (2) (2) 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 1,591 655 695 841 其他非流动资产 108 108 108 108 营业外净收支 18 (25) 0 0 资产总计 21,954 21,101 21,326 21,886 利润总额 1,609 630 695 841 流动负债 13,396 11,976 11,654 11,487 减:所得税 227 85 94 113 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,521 5,646 4,960 4,373 净利润 1,383 545 601 727 经营性应付款项 8,381 5,785 6,119 6,503 减:少数股东损益 1 (2) 0 0 合同负债 171 253 268 285 归属母公司净利润 1,382 547 601 727 其他流动负债 323 292 307 326 非流动负债 2,243 2,243 2,243 2,243 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.55 0.61 0.68 0.82 长期借款 1,472 1,472 1,472 1,472 应付债券 391 391 391 391 EBIT 1,960 799 849 966 租赁负债 66 66 66 66 EBITDA 2,491 1,322 1,453 1,613 其他非流动负债 314 314 314 314 负债合计 15,638 14,219 13,897 13,730 毛利率(%) 16.18 11.28 11.00 11.00 归属母公司股东权益 6,304 6,872 7,420 8,147 归母净利率(%) 6.39 2.87 3.00 3.41 少数股东权益 11 10 10 10 所有者权益合计 6,316 6,882 7,429 8,157 收入增长率(%) 18.92 (11.88) 5.45 6.28 负债和股东权益 21,954 21,101 21,326 21,886 归母净利润增长率(%) 221.26 (60.44) 10.04 20.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,822 (1,375) 1,680 1,575 每股净资产(元) 12.71 13.74 14.85 16.32 投资活动现金流 (734) (1,925) (432) (433) 最新发行在外股份（百万股） 890 890 890 890 筹资活动现金流 (1,213) 906 (990) (817) ROIC(%) 13.64 5.08 5.10 5.81 现金净增加额 (46) (2,394) 258 325 ROE-摊薄(%) 21.91 7.95 8.11 8.93 折旧和摊销 531 523 605 647 资产负债率(%) 71.23 67.39 65.16 62.73 资本开支 (557) (1,830) (412) (412) P/E（现价&最新股本摊薄） 6.07 15.35 13.95 11.54 营运资本变动 (550) (2,846) 142 (114) P/B（现价） 0.74 0.69 0.64 0.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个