2023年中报点评：Q2业绩符合预期，预计H2电池箔量增利稳

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鼎胜新材（603876） 2023年中报点评：Q2业绩符合预期，预计H2电池箔量增利稳 2023年08月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.43 一年最低/最高价 15.82/64.68 市净率(倍) 2.33 流通A股市值(百万元) 14,439.55 总市值(百万元) 14,503.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.04 资产负债率(%,LF) 73.80 总股本(百万股) 882.72 流通A股(百万股) 878.85 相关研究 《鼎胜新材(603876)：2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩低于预期，传统业务盈利回落》 2023-04-29 《鼎胜新材(603876)：锁定宁德时代50%份额，格局稳定支撑出货高增长》 2023-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,605 19,407 21,285 23,341 同比 19% -10% 10% 10% 归属母公司净利润（百万元） 1,382 801 1,068 1,364 同比 221% -42% 33% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.57 0.91 1.21 1.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.50 18.12 13.58 10.63 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23H1归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%，符合市场预期。2023年H1公司营收92.19亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%；扣非净利润3.04亿元，同比下降48.69%。2023年Q2公司实现营收47.1亿元，同比降低18.77％，环比增长4.47%；归母净利润1.96亿元，同比降低48.68%，环比增长26.53％，扣非归母净利润1.62亿元，同比降低59.6%，环比增长13.63%。 ◼ 23Q2电池箔出货3.1万吨左右，单吨盈利受加工费影响小幅下滑。公司上半年电池箔出货5.6万吨左右，同比增长近30%，其中23Q2出货3.1万吨左右，环比增长25%左右，Q3下游订单起量明显，我们预计公司23年电池箔出货达14-15万吨，同比增长30-40%。盈利方面，我们测算Q2单吨扣非利润0.4万元左右，环比下降20%左右，主要系5-6月加工费小幅下调，目前看电池箔加工费基本稳定，且涂炭铝箔占比提升，下半年单吨利润预计维持0.4万元左右。 ◼ 包装箔需求相对较弱，空调箔+板带维持微利。上半年单双零箔出货11万吨左右，同比下降35%，其中Q2出货5-6万吨左右，环比下降10%左右，考虑下游需求较弱，全年出货预计20-25万吨；盈利方面，包装箔Q2单吨扣非利润600-700元，环比略降，全年预计贡献1亿左右盈利。空调箔+板带Q2出货10-11万吨，单吨扣非利润100元左右，维持微利。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于加工费下调，我们下修公司2023-2025年归母净利润至8.0/10.7/13.6亿元（原预期为12.0/15.9/20.8亿元），同比-42%/+33%/+28%，对应PE为18x/14x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年20xPE，目标价24.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 -48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29鼎胜新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 23H1归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%，符合市场预期。2023年H1公司营收92.19亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%；扣非净利润3.04亿元，同比下降48.69%；23H1毛利率为13.3%，同比降低1.05pct；销售净利率为3.8%，同比降低1.43pct。 23Q2归母净利润1.96亿元，同比降低48.68%，符合市场预期。2023年Q2公司实现营收47.1亿元，同比降低18.77％，环比增长4.47%；归母净利润1.96亿元，同比降低48.68%，环比增长26.53％，扣非归母净利润1.62亿元，同比降低59.6%，环比增长13.63%。盈利能力方面，23Q2毛利率为12.65%，同比降低3.97pct，环比降低1.31pct；归母净利率4.16%，同比降低2.42pct，环比增长0.72pct；23Q2扣非净利率3.43%，同比降低3.47pct，环比提升0.28pct。 图1：公司季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 铝箔产品和铝板带业务同步下滑，同比下降约21%：1）铝箔产品2023年营收77.36亿元，同比下降21.90%；2）铝板带2023年营收8.41亿元，同比下降21.09%；3）主营业务2023年合计营收85.78亿元，同比下降21.82%。 2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4营业收入(百万）4,710.04,508.64,959.85,200.05,798.15,647.45,303.7-同比-18.77%-20.17%-6.48%7.99%24.87%65.82%54.72%毛利率12.65%13.97%17.93%18.56%16.63%12.00%11.07%归母净利润(百万）195.7154.7348.4436.3381.4215.4167.3-同比-48.68%-28.18%108.22%294.36%253.56%387.48%-5589.78%归母净利率4.16%3.43%7.03%8.39%6.58%3.81%3.16%扣非归母净利润（百万）161.5142.1362.76481.87399.75192.04171.04-同比-59.60%-25.99%112.09%499.72%308.21%497.94%3188.23%扣非归母净利率3.43%3.15%7.31%9.27%6.89%3.40%3.22%归母净利润环比26.53%-55.6%-20.1%14.4%77.1%28.7%51.3% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 图3：公司分业务拆分情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 23Q2电池箔出货3.1万吨左右，单吨盈利受加工费影响小幅下滑。公司上半年电池箔出货5.6万吨左右，同比增长近30%，其中23Q2出货3.1万吨左右，环比增长25%左右，Q3下游订单起量明显，我们预计公司23年电池箔出货达14-15万吨，同比增长30-40%。盈利方面，我们测算Q2单吨扣非利润0.4万元左右，环比下降20%左右，主要系5-6月加工费小幅下调，目前看电池箔加工费基本稳定，且涂炭铝箔占比提升，下半年单吨利润预计维持0.4万元左右。 包装箔需求相对较弱，空调箔+板带维持微利。上半年单双零箔出货11万吨左右，同比下降35%，其中Q2出货5-6万吨左右，环比下降10%左右，考虑下游需求较弱，全年出货预计20-25万吨；盈利方面，包装箔Q2单吨扣非利润600-700元，环比略降，全年预计贡献1亿左右盈利。空调箔+板带Q2出货10-11万吨，单吨扣非利润100元左右，维持微利。 公司23Q2费用控制良好，财务费用率环比下降明显。2023年H1公司期间费用合计7.09亿元，同比降低11.87%，费用率为7.69%，同比增长0.66pct。2023年H1计提资产减值损失0.38亿元；计提信用减值损失0.17亿元。2023Q2期间费用合计3.52亿元，同比降低15.3%，环比降1.36%，期间费用率为7.48%，同比增0.31pct，环比降0.44pct；销售费用0.61亿元，销售费用率1.29%，同比增0.29pct，环比增0.37pct；管理费用0.48亿元，管理费用率1.02%，同比增0.18pct，环比降0.12pct；财务费用-0.19亿元，财务费用率-0.41%，同比降0.83pct，环比降1.35pct，其中汇兑贡献0.3亿左右；研发费用2.63亿元，研发费用率5.58%，同比增0.67pct，环比增0.66pct。公司2023Q2计提资产减值损失0亿元,计提信用减值损失0.04亿元。 图4：鼎胜新材分季度费用情况 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q2经营性现金流环比大幅改善，存货进一步下降。2023年H1公司存货为31.72亿元，较年初降低8.12%；应收账款24.76亿元，较年初增长18.46%；期末公司合同负债1.15亿元，较年初降低32.42%。23H1公司经营活动净现金流净额为11.57亿元，同比上升0.5%，其中Q2经营性净现金流10.2亿元，环比提升670%；投资活动净现金流净额为-4.79亿元，同比降低36.31%；资本开支为1.84亿元，同比上升27.78%；账面现金为92.16亿元，较年初增长28.83%，短期借款42.34亿元，较年初降低0.25%。 盈利预测和投资评级：由于加工费下调，我们下修公司2023-2025年归母净利润至8.0/10.7/13.6亿元（原预期为12.0/15.9/20.8亿元），同比-42%/+33%/+28%，对应PE为18x/14x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年20xPE，目标价24.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 单位：百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售费用49.6057.9459.5072.8841.7760.835.00% -销售费用率0.88%1.00%1.14%1.47%0.93%1.29%0.29%管理费用40.6448.6349.5768.2551.1247.90-1.50% -管理费用率0.72%0.84%0.95%1.38%1.13%1.02%0.18%研发费用237.15284.88267.83209.65221.65262.75-7.77% -研发费用率4.20%4.91%5.15%4.23%4.92%5.58%0.67%财务费用61.5124.29-25.1129.7342.45-19.35-179.66% -财务费用率1.09%0.42%-0.48%0.60%0.94%-0.41%-0.83%期间费用388.90415.75351.80380.51356.98352.13-15.30% -期间费用率6.89%7.17%6.77%7.67%7.92%7.48%0.31%资产减值损失-0.41-16.27-1.42-50.38-38.21-0.04信用减值损失-23.85-15.4527.41-4.68-13.88-3.61-76.64%388.90