业绩符合预期，锂电隔膜量增利稳

http://www.huajinsc.cn/1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年10月12日公司研究●证券研究报告恩捷股份（002812.SZ）公司快报业绩符合预期，锂电隔膜量增利稳投资要点三季报业绩符合预期：公司公告2022年第三季度归母净利润11.9-12.3亿元，同比+68.74%-74.41%，前三季度归母净利润32.10-32.50亿元，同比+82.84%-85.12%。业绩符合预期。预增原因说明中，公司归因为持续开拓海内外市场，湿法隔膜产销量持续稳定增长，同时，通过精细化管理和成本控制，取得业绩提升。锂电隔膜出货量稳步提升：量方面，预计公司2022Q3锂电隔膜出货量12-13亿平米，环比约+4%。公司四季度订单旺盛，虽然新增产能释放，但仍然供不应求，全年出货量有望达到50亿平米以上，同比+66.7%。利方面，据测算，公司2022Q3单平米净利润预计为0.92元/平米，环比基本持平。随着公司涂覆隔膜占比提升，以及海外客户销量增加，预计公司隔膜的盈利能力有望进一步提升。国内外客户深度合作：国内客户方面，公司与宁德时代共同投资设立平台公司，从事投资干法隔膜和湿法隔膜项目。与亿纬锂能设立合资公司，建设湿法隔膜项目。海外客户方面，公司是最早进入多家海外供应链的隔膜企业，现在海外客户覆盖LG、松下、海外某大型车企、ACC、Northvolt、三星等国际主流客户群体。并已经与多家海外客户签订供货合同，未来有望扩大海外市场份额，优化客户结构。投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为47.10、69.53和101.56亿元，同比+73.3%、47.6%和46.1%，当前股价对应2023年的市盈率为23倍，维持“买入-B”评级。风险提示：全球新能源车及储能需求不及预期；产品扩产不及预期；产品价格下滑；行业竞争加剧等因素。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,2837,98213,06019,25928,845YoY(%)35.686.463.647.549.8净利润(百万元)1,1162,7184,7106,95310,156YoY(%)31.3143.673.347.646.1毛利率(%)42.649.950.650.048.4EPS(摊薄/元)1.253.055.287.7911.38ROE(%)10.119.926.028.029.2P/E(倍)141.358.033.522.715.5P/B(倍)14.311.48.66.34.5净利率(%)26.034.036.136.135.2数据来源：聚源、华金证券研究所基础化工|锂电化学品III投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-12)176.58元交易数据总市值（百万元）157,581.63流通市值（百万元）131,029.77总股本（百万股）892.41流通股本（百万股）742.0412个月价格区间297.54/172.50一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益3.122.00.68绝对收益-10.63-18.94-31.08分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn相关报告恩捷股份：业绩处于预告中值，锂电隔膜盈利能力稳中有升-恩捷股份半年报点评2022.9.1恩捷股份：锂电隔膜业绩高增，国内外扩产叠加技术优化强化龙头地位-恩捷股份公司快报2022.4.13恩捷股份：业绩符合预期，盈利能力环比提升-恩捷股份公司快报2021.10.27 公司快报/锂电化学品IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产87089463135031941328515营业收入42837982130601925928845现金23751833253151868772营业成本245740026452963814893应收票据及应收账款270847747099964813428营业税金及附加32376190134预付账款181226296404511营业费用5674121179268存货11571681262032214829管理费用156216354522782其他流动资产2288947957954975研发费用1784096699871479非流动资产1186416660182842151724759财务费用189153-31-255-615长期投资34579资产减值损失-18-11-17-26-39固定资产842110878136071629319716公允价值变动收益110000无形资产462561674767866投资净收益927272727其他非流动资产29785217399844504168营业利润131732175577823512029资产总计2057226122317874093053274营业外收入25555流动负债429069348103997711840营业外支出53333短期借款17964116430050005500利润总额131332205580823712032应付票据及应付账款11671138173025543403所得税1383335778511243其他流动负债13271680207424242937税后利润117628875004738610788非流动负债46874651441345674530少数股东损益60169293433632长期借款34233216300131043048归属母公司净利润111627184710695310156其他非流动负债12641435141214631482EBITDA213944286846972713760负债合计897611585125171454416370少数股东权益49370599914322064主要财务比率股本887892892892892会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积72297636763676367636成长能力留存收益2895546299671661826333营业收入(%)35.686.463.647.549.8归属母公司股东权益1110313832182722495434840营业利润(%)23.9144.373.447.646.1负债和股东权益2057226122317874093053274归属于母公司净利润(%)31.3143.673.347.646.1获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)42.649.950.650.048.4会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)26.034.036.136.135.2经营活动现金流10551419311759717222ROE(%)10.119.926.028.029.2净利润117628875004738610788ROIC(%)8.214.719.922.324.5折旧摊销56280188111321426偿债能力财务费用189153-31-255-615资产负债率(%)43.644.339.435.530.7投资损失-9-27-27-27-27流动比率2.01.41.71.92.4营运资金变动-908-2510-2729-2295-4380速动比率1.51.01.21.51.9其他经营现金流45114183030营运能力投资活动现金流-5276-3715-2473-4337-4640总资产周转率0.30.30.50.50.6筹资活动现金流556016135510211005应收账款周转率2.02.12.22.32.5应付账款周转率2.43.54.54.55.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.253.055.287.7911.38P/E141.358.033.522.715.5每股经营现金流(最新摊薄)1.181.593.496.698.09P/B14.311.48.66.34.5每股净资产(最新摊薄)12.3415.4420.4227.9138.98EV/EBITDA75.137.224.016.811.7资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/锂电化学品IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/锂电化学品IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/4请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节