2023年中报点评：Q2业绩稳健增长，看好H2经营改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他家居 2023年08月29日 恒林股份（603661）2023年中报点评 推荐 （维持） Q2业绩稳健增长，看好H2经营改善 目标价：46.1元 当前价：35.56元 事项：  公司发布2023年中期报告。 评论：  Q2经营稳健，跨境电商高增延续，永裕并表贡献增量。23Q2实现营收19.5亿，YoY+26%，预计Q2永裕营收约4亿，环比增30%+，23H1永裕家居实现净利润0.99亿，YoY+21%，净利率同比+5.7pct至14.2%。剔除永裕并表，预计Q2营收同比持平。23H1公司OBM业务实现营收13.7亿，同比+18%，我们预计跨境电商业务态势向好。公司基于过去积累的制造体系优势，制造、渠道、物流仓储的全产业链布局，提高运营管理效率和服务时效性，缩短订单周期、增强用户体验，布局红利有望逐步兑现，永裕家居&跨境电商贡献增量，对冲外部环境变化。  盈利水平稳步回升。23Q2公司归母净利1.84亿，YoY+32%，扣非归母1.65亿，YoY+11%。23Q2毛利率22.7%，QoQ-2.2pct，YoY+4.3pct，预计毛利率同比增长受益于汇率、原材料价格回落以及高毛利率电商业务占比提升。23Q2公司销售净利率9.8%，QoQ+4.9pct，YoY+1.1pct，环比增加主要系汇兑收益增加，财务费用率环比降6.8pct。  Q3订单好转，经营复苏可期。短期看，随公司越南基地厂房搬迁完成（对Q2制造交付也有影响），租金合约结束，海外补库订单5月开始陆续下单，预计ODM业务订单近况理想；越南永裕未受溯源影响，订单排产饱满，越南基地今年或实现扭亏，提供利润弹性。长期看，公司业务边界拓展逻辑明确，成长路径清晰。我们维持公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润4.9/5.8/6.8亿元，对应当前股价PE为10/9/7倍。采用DCF估值法，给予公司目标价46.1元/股，对应2023年13倍PE，2024年11倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,515 8,160 9,247 10,469 同比增速(%) 12.8% 25.3% 13.3% 13.2% 归母净利润(百万) 353 493 577 677 同比增速(%) 4.5% 39.6% 17.2% 17.3% 每股盈利(元) 2.54 3.54 4.15 4.87 市盈率(倍) 14 10 9 7 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月29日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 联系人：毛宇翔 邮箱：maoyuxiang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 13,906.70 已上市流通股(万股) 13,906.70 总市值(亿元) 49.45 流通市值(亿元) 49.45 资产负债率(%) 61.00 每股净资产(元) 25.25 12个月内最高/最低价 39.23/27.81 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恒林股份（603661）2022年报及2023年一季报点评：跨境电商表现亮眼，看好23年经营改善》 2023-05-02 《恒林股份（603661）2022年中报点评：品类扩张成效卓著，汇率贡献盈利改善》 2022-08-26 《恒林股份（603661）2021年报及2022年一季报点评：盈利边际企稳，大家居战略持续推进》 2022-05-04 -14%-1%11%24%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-29恒林股份沪深300华创证券研究所 恒林股份（603661）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,245 827 782 1,027 营业总收入 6,515 8,160 9,247 10,469 应收票据 4 12 11 15 营业成本 5,096 6,308 7,120 8,019 应收账款 1,036 1,256 1,324 1,494 税金及附加 27 32 34 40 预付账款 67 91 90 102 销售费用 510 639 724 820 存货 1,682 1,817 2,225 2,621 管理费用 324 406 460 521 合同资产 13 11 16 22 研发费用 197 247 280 325 其他流动资产 596 577 748 925 财务费用 -9 29 39 48 流动资产合计 4,642 4,591 5,195 6,206 信用减值损失 -31 -27 -26 -27 其他长期投资 67 67 67 67 资产减值损失 -44 -21 -28 -32 长期股权投资 81 81 81 81 公允价值变动收益 -14 -2 -1 -2 固定资产 1,947 2,182 2,466 2,688 投资收益 85 66 70 76 在建工程 473 456 419 394 其他收益 20 20 20 20 无形资产 487 530 583 641 营业利润 383 533 624 731 其他非流动资产 1,096 1,108 1,119 1,129 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,151 4,424 4,735 5,000 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 8,793 9,015 9,930 11,206 利润总额 379 529 620 727 短期借款 1,359 759 359 359 所得税 38 53 62 73 应付票据 354 360 464 465 净利润 341 476 558 654 应付账款 1,260 1,623 1,866 2,084 少数股东损益 -12 -17 -19 -23 预收款项 4 5 5 6 归属母公司净利润 353 493 577 677 合同负债 394 493 559 633 NOPLAT 333 502 593 697 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 2.54 3.54 4.15 4.87 一年内到期的非流动负债 310 310 310 310 其他流动负债 666 259 296 338 主要财务比率 流动负债合计 4,346 3,809 3,858 4,195 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 702 1,020 1,382 1,735 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.8% 25.3% 13.3% 13.2% 其他非流动负债 429 429 429 429 EBIT增长率 -20.4% 50.8% 17.9% 17.6% 非流动负债合计 1,131 1,450 1,811 2,164 归母净利润增长率 4.5% 39.6% 17.2% 17.3% 负债合计 5,477 5,259 5,669 6,359 获利能力 归属母公司所有者权益 3,279 3,735 4,262 4,880 毛利率 21.8% 22.7% 23.0% 23.4% 少数股东权益 37 21 -2 -33 净利率 5.2% 5.8% 6.0% 6.2% 所有者权益合计 3,316 3,756 4,261 4,847 ROE 10.8% 13.2% 13.5% 13.9% 负债和股东权益 8,793 9,015 9,930 11,206 ROIC 7.6% 11.1% 12.0% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.3% 58.3% 57.1% 56.7% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 84.4% 67.0% 58.2% 58.5% 经营活动现金流 631 391 603 494 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.5 现金收益 553 746 866 1,006 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 存货影响 6 -135 -408 -395 营运能力 经营性应收影响 -335 -232 -37 -155 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 145 370 347 221 应收账款周转天数 47 51 50 48 其他影响 262 -357 -165 -183 应付账款周转天数 88 82 88 89 投资活动现金流 -330 -513 -584 -579 存货周转天数 119 100 102 109 资本支出 -1,047 -501 -570 -559 每股指标(元) 股权投资 413 0 0 0 每股收益 2.54 3.54 4.15 4.87 其他长期资产变化 304 -13 -14 -20 每股经营现金流 4.54 2.81 4.34 3.55 融资活动现金流 -235 -296 -64 330 每股净资产 23.58 26.86 30.65 35.09 借款增加 455 -281 -39 353 估值比率 股利及利息支付 -169 -86 -101 -117 P/E 14 10 9 7 股东融资 6 6 6 6 P/B 2 1 1 1 其他影响 -527 66 70 88 EV/EBITDA 12 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 恒林股份（603661）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 恒林股份（603661）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.c