2023年全年及四季度业绩预告点评：基本符合预期，看好24年稳健修复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他广告营销 2024年01月30日 分众传媒（002027）2023年全年及四季度业绩预告点评 推荐 （维持） 基本符合预期，看好24年稳健修复 目标价：7.9元 当前价：5.78元 事项：  公司发布 23 年全年及四季度业绩预告：23年全年预计实现归母净利润48-49.8亿，同增72%-78.5%，扣非归母净利润43.5-45.3亿元，同增82%-89%；其中Q4实现归母净利润12-13.8亿，同增82%-109%，环比增速为-13%~+1%，扣非归母净利润10.9-12.7亿元，同增147%-187%，环比增速为-15%~-1%，基本符合此前市场预期。 评论：  广告大盘持续复苏，梯媒相对跑赢。根据CTR，10-11月广告大盘刊例花费同比+6.6%/+7.1%，维持弱复苏态势，其中梯媒表现较好，电梯LCD（yoy+16%/32%）、电梯海报（yoy+28%/34%）相对广告大盘跑赢。  Q4低基数下同比高增，基本符合市场预期。公司Q4利润同比恢复较好，但距历史最高水平仍有一定差距（20/21年分别为18/16亿元）。我们推测消费品广告主仍保持较强的韧性，主要系双十一阿里系小微广告主有所减投。此外，预计公司成本端依旧管控较好。  展望后续，看好公司稳健修复。一方面，消费品广告主韧性较强，预计仍是公司稳健的基本盘，；另一方面，公司24年有望提高刊例价，也有望贡献部分成长。此外看好影院广告24年的修复，主要系23年整体电影大盘恢复良好（全年实现电影票房549亿，基本恢复至19年的85%）且24年维持复苏态势，而影院广告恢复有一定时滞性，预计24年修复兑现更为明显。此外，经营效率提升或带来更大利润弹性。  投资建议：我们长期看好公司作为梯媒龙头的优势以及顺周期修复趋势，且公司公告称24-26年每年将按不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红，具备较稳定的高分红价值。但中短期看宏观景气度有所反复或影响广告主预算信心，需密切跟踪后续变化，因此我们小幅下调了24年业绩预测。我们预测公司23-25年实现归母净利润49.14、56.88、62.97亿元（原23/24/25年预测值为51.20、60.47、69.14亿元）。公司当前估值处于低位，我们认为随着经济的恢复，公司业绩在24年进一步修复的确定性在增强，参考可比公司（蓝色光标、兆讯传媒、芒果超媒24年平均PE分别为19X），给予24 年PE 20倍，目标市值1138亿元。维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 9,425 12,361 14,245 16,208 同比增速(%) -36.5% 31.1% 15.2% 13.8% 归母净利润(百万) 2,790 4,914 5,688 6,297 同比增速(%) -54.0% 76.1% 15.7% 10.7% 每股盈利(元) 0.19 0.34 0.39 0.44 市盈率(倍) 30 17 15 13 市净率(倍) 4.9 4.7 3.6 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月29日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 1,444,219.97 已上市流通股(万股) 1,444,219.97 总市值(亿元) 834.76 流通市值(亿元) 834.76 资产负债率(%) 26.64 每股净资产(元) 1.14 12个月内最高/最低价 7.76/5.58 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《分众传媒（002027）2023年三季报点评：业绩接近预告上限，经营效率持续提升，看好后续复苏》 2023-10-29 《分众传媒（002027）23H1业绩预告点评：业绩预告同比高增，广告需求持续复苏》 2023-07-18 《分众传媒（002027）2022年三季报点评：广告市场恢复较慢，品牌广告渠道长期价值不变》 2022-11-01 -23%-10%4%17%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-29分众传媒沪深300华创证券研究所 分众传媒（002027）2023年全年及四季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,280 5,523 10,491 16,579 营业总收入 9,425 12,361 14,245 16,208 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,797 3,931 4,345 5,106 应收账款 1,472 2,371 3,022 3,124 税金及附加 178 247 271 292 预付账款 107 236 275 223 销售费用 1,779 2,225 2,529 2,878 存货 13 39 18 25 管理费用 609 618 669 762 合同资产 33 148 143 144 研发费用 69 90 104 119 其他流动资产 7,582 6,001 6,515 7,081 财务费用 -110 -104 -106 -123 流动资产合计 12,488 14,318 20,465 27,177 信用减值损失 -388 100 -50 -80 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 16 -8 -8 -8 长期股权投资 1,880 1,880 1,880 1,880 公允价值变动收益 -494 20 25 30 固定资产 592 399 339 284 投资收益 555 330 389 450 在建工程 0 11 17 14 其他收益 715 500 500 500 无形资产 12 17 19 19 营业利润 3,507 6,295 7,287 8,067 其他非流动资产 10,266 10,277 10,285 10,289 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 12,751 12,583 12,540 12,487 营业外支出 11 8 10 10 资产合计 25,239 26,902 33,005 39,663 利润总额 3,500 6,291 7,281 8,061 短期借款 12 22 37 32 所得税 660 1,290 1,493 1,652 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,839 5,001 5,788 6,408 应付账款 138 236 262 255 少数股东损益 49 87 100 111 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,790 4,914 5,688 6,297 合同负债 852 1,051 1,211 1,378 NOPLAT 2,750 4,919 5,704 6,310 其他应付款 1,162 1,162 1,162 1,162 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.34 0.39 0.44 一年内到期的非流动负债 2,056 2,056 2,056 2,056 其他流动负债 2,752 3,128 3,277 3,424 主要财务比率 流动负债合计 6,972 7,654 8,004 8,306 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -36.5% 31.1% 15.2% 13.8% 其他非流动负债 971 971 971 971 EBIT增长率 -55.2% 82.5% 16.0% 10.6% 非流动负债合计 971 971 971 971 归母净利润增长率 -54.0% 76.1% 15.7% 10.7% 负债合计 7,943 8,625 8,975 9,277 获利能力 归属母公司所有者权益 16,949 17,820 23,452 29,684 毛利率 59.7% 68.2% 69.5% 68.5% 少数股东权益 347 457 578 702 净利率 30.1% 40.5% 40.6% 39.5% 所有者权益合计 17,296 18,277 24,030 30,387 ROE 16.5% 27.6% 24.3% 21.2% 负债和股东权益 25,239 26,902 33,005 39,663 ROIC 118.2% 111.0% 65.8% 47.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.5% 32.1% 27.2% 23.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 17.6% 16.7% 12.7% 10.1% 经营活动现金流 6,699 4,236 5,082 6,279 流动比率 1.8 1.9 2.6 3.3 现金收益 3,144 5,216 5,901 6,474 速动比率 1.8 1.9 2.6 3.3 存货影响 -3 -26 21 -7 营运能力 经营性应收影响 1,495 -1,019 -683 -42 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.4 经营性应付影响 -251 98 26 -8 应收账款周转天数 85 56 68 68 其他影响 2,313 -32 -184 -138 应付账款周转天数 16 17 21 18 投资活动现金流 -2,909 -122 -149 -115 存货周转天数 1 2 2 2 资本支出 -89 -141 -167 -132 每股指标(元) 股权投资 -280 0 0 0 每股收益 0.19 0.34 0.39 0.44 其他长期资产变化 -2,540 19 17 16 每股经营现金流 0.46 0.29 0.35 0.43 融资活动现金流 -4,701 -1,871 36 -77 每股净资产 1.17 1.23 1.62 2.06 借款增加 46 10 15 -5 估值比率 股利及利息支付 -1,900 -2,575 -2,974 -3,289 P/E 30 17 15 13 股东融资 6 6 6 6 P/B 5 5 4 3 其他影响 -2,853 688 2,989 3,211 EV/EBITDA 23 13 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 分众传媒（002027）2023年全年及四季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长、首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 研究员：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 研究员：郭子萱 哥伦比亚大学