2023年第四季度及全年业绩点评：四季度业绩超预期，看好2024年业绩增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 携程集团-S（9961.HK）2023年第四季度及全年业绩点评 四季度业绩超预期，看好2024年业绩增长 2024年02月24日 事件：2024年2月22日，携程集团（9961.HK/TCOM）发布2023年第四季度及全年未经审计业绩，23Q4净收入103亿元，yoy+105%（超彭博一致预期102亿元）；Q4归母净利润13亿元，上年同期21亿元；Q4 Non-Gaap净利润27亿元，上年同期4.98亿元（超彭博一致预期16亿元）。2023年全年净收入445亿元，yoy+122%；2023年归母净利润99亿元，上年为14亿元；Non-Gaap净利润131亿元，上年为13亿元。 ➢ 四季度各业务强势增长，成本管控佳。1）Q4冰雪旅游热度高，携程在传统旅游淡季下依旧保持良好的增长，分业务来看，Q4住宿收入39亿元，yoy+131%；交通业务收入41亿元，yoy+86%；度假业务7.04亿元，yoy+329%；商旅收入6.34亿元，yoy+129%。2）成本端毛利率显著恢复，其他成本管控佳，Q4毛利率80.5%，yoy+4.4pct，处于合理区间，较历过往covid-19影响下著恢复；研发费用率（含股份薪酬，销售费用、管理费用同含）28.2%，yoy-13.6pct；销售费用率22.6%，yoy-0.2pct；管理费用率8.4%，yoy-7.8pct。 ➢ 经营数据方面：国内预订强势恢复，出境恢复快于行业，国际业务蓬勃发展。1）携程Q4国内酒店预订同比增长超过130%。2）Q4出境酒店和机票预订恢复至2019年同期水平80%以上，快于行业两成（行业航空客运量恢复至60%）。3）Q4公司国际OTA平台总预订同比增长超过70%，并较2019年实现翻倍增长；国际平台势能强劲，2023年海外用户日均访问量同比增长超5倍。 ➢ 发布新回报计划，持续回馈股东：2023年9月至公告日（2024年2月22日），公司已回购2.24亿美元；同时叠加2024年2月董事会批准并授权公司不定期实施总额不超过3亿美元的策略性资本回报计划、包括年度股票回购、年度现金股利宣告或两者结合；公司回购配额进一步增至5.81亿美元。 ➢ 提升全球化的战略高度：公司进一步提升全球化的战略高度，在财报会上提及，将未来3-5年内成为亚洲市场和全球市场的领先者作为目标，预计Trip.com（携程国际平台）在未来3-5年将贡献携程集团总收入的15%-20%，复合年增长率为中高两位数。 ➢ 投资建议：我们认为，携程品牌优势深厚，国内游业务基本盘稳固，国人出境有望在2024年继续迎来恢复，同时公司全球化布局也有望进一步提升公司业绩增长，我们对公司2024年发展保持乐观，上调2024年业绩，同时新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为110.10亿元、132.92亿元、158.44亿元，EPS分别为16.11元、19.45元、23.18元，对应2月23日收盘价PE分别为21倍、17倍、15倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）旅游消费复苏不及预期风险；2）外部竞争加剧风险；3）行业政策变动风险；4）佣金率下降风险；5）重大负面事件冲击。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 44,510 52,317 60,911 69,740 增长率(%) 122.1 17.5 16.4 14.5 净利润 9,918 11,010 13,292 15,844 增长率(%) 606.9 11.0 20.7 19.2 EPS 14.51 16.11 19.45 23.18 P/E 23 21 17 15 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月23日收盘价，汇率1HKD=0.9201RMB。） 推荐 维持评级 当前价格： 366.40港元 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 研究助理 李华熠 执业证书： S0100123090003 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.携程集团-S(9961.HK)首次覆盖报告：资源布局+服务优势，以高品质迈向全球化-2023/11/28 携程集团-S(09961)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 88,732 105,576 134,709 153,376 营业收入 44,510 52,317 60,911 69,740 现金及现金等价物 43,983 56,657 72,784 93,080 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 11,410 7,614 16,750 11,146 营业成本 8,121 10,097 12,182 13,948 存货 0 0 0 0 销售费用 9,202 12,796 15,468 17,675 其他 33,339 41,305 45,175 49,151 管理费用 3,743 3,973 4,224 4,563 非流动资产合计 130,405 130,203 130,005 129,812 研发费用 12,120 12,968 13,810 15,098 固定资产 5,142 5,037 4,935 4,836 财务费用 -23 -22 -48 -60 商誉及无形资产 72,657 72,560 72,464 72,369 权益性投资损益 1,072 1,241 1,639 1,776 其他 52,606 52,606 52,606 52,606 其他损益 -667 0 0 0 资产合计 219,137 235,779 264,714 283,188 除税前利润 11,752 13,746 16,915 20,291 流动负债合计 72,411 77,987 93,560 96,105 所得税 1,750 2,681 3,552 4,363 短期借贷 25,857 25,857 25,857 25,857 净利润 10,002 11,066 13,363 15,929 应付账款及票据 16,459 13,416 22,628 18,640 少数股东损益 84 55 71 84 其他 30,095 38,714 45,074 51,608 归属母公司净利润 9,918 11,010 13,292 15,844 非流动负债合计 23,720 23,720 23,720 23,720 EBIT 11,729 13,725 16,866 20,231 长期借贷 19,099 19,099 19,099 19,099 EBITDA 11,729 14,977 18,114 21,475 其他 4,621 4,621 4,621 4,621 EPS（元） 14.51 16.11 19.45 23.18 负债合计 96,131 101,707 117,280 119,825 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 122,184 133,194 146,486 162,330 成长能力(%) 归属母公司股东权益 122,184 133,194 146,486 162,330 营业收入 122.12 17.54 16.43 14.49 少数股东权益 822 877 949 1,033 归属母公司净利润 606.91 11.01 20.72 19.20 股东权益合计 123,006 134,072 147,435 163,363 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 219,137 235,779 264,714 283,188 毛利率 81.75 80.70 80.00 80.00 净利率 22.28 21.05 21.82 22.72 ROE 8.12 8.27 9.07 9.76 ROIC 5.94 6.17 6.93 7.62 偿债能力 资产负债率(%) 43.87 43.14 44.30 42.31 现金流量表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) 0.79 -8.73 -18.87 -29.46 经营活动现金流 NA 14,551 17,606 21,638 流动比率 1.23 1.35 1.44 1.60 净利润 9,918 11,010 13,292 15,844 速动比率 0.98 1.06 1.19 1.34 少数股东权益 84 55 71 84 营运能力 折旧摊销 NA 1,252 1,248 1,243 总资产周转率 0.22 0.23 0.24 0.25 营运资金变动及其他 NA 2,233 2,995 4,466 应收账款周转率 5.27 5.50 5.00 5.00 投资活动现金流 NA 191 589 726 应付账款周转率 0.68 0.68 0.68 0.68 资本支出 NA -1,050 -1,050 -1,050 每股指标（元） 其他投资 NA 1,241 1,639 1,776 每股收益 14.51 16.11 19.45 23.18 筹资活动现金流 NA -2,068 -2,068 -2,068 每股经营现金流 0.00 21.29 25.76 31.66 借款增加 NA 0 0 0 每股净资产 178.75 194.86 214.31 237.49 普通股增加 NA 0 0 0 估值比率 已付股利 NA 0 0 0 P/E 23 21 17 15 其他 NA -2,068 -2,068 -2,068 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 NA 12,674 16,127 20,296 EV/EBITDA 19.73 15.45 12.77 10.78 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测（备注：由于2023财年现金流量表数据尚未完全披露，因此部分数据暂用NA列示。） 携程集团-S(09961)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间