季报点评：成本向下支撑煤电量减利增，新能源持续增长

公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入603.35 亿元，同比下降7.7%；归母净利润49.73亿元，同比上升8.19%；扣非 净利润47.98亿元，同比上升9.61%。单季业绩向上主要系境内燃料成本 下降影响，整体符合预期。 成本向下需求承压，煤电量减利增。Q1公司燃煤/燃机上网电量分别为 829.37/76.01亿千瓦时，同比分别-10.11%/+6.24%；利润总额分别为 39.82亿元/7.53亿元，同比大幅提升，分别为+40.96%/40.58%。测算Q1 利润总额口径燃煤/燃机度电利润分别为0.048/0.099元，较2023年分别 提升1.739/2.414分/度，度电利润改善明显，对冲下游需求疲软导致煤电 电量下滑的影响，火电整体盈利能力持续提升。 新能源装机持续扩张，电量向上。一季度，公司持续推进绿色低碳转型， 风电和光伏装机容量持续增长，新能源电量同比增长。2025Q1新增风/光 装机分别为903.7/1531.66兆瓦，实现利润总额22.52/5.64亿元，较去年 同期分别-6.7%/+52.59%，上网电量分别为109.12/48.71亿千瓦时，分 别同比+8.81%/51.21%，度电利润分别同比-3.435/+0.095分。在新能源 市场化比例不断扩大、电价承压下行的背景下，一季度风电增量减利，预 计主要系一季度来风较好下风电低价电占比提升影响。 投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源 转型成长空间广阔，考虑到电价风险，我们下调盈利预期，预计公司2025- 2027年归母净利分别为120.82/122.26/130.83亿元，对应2025-2027年 EPS分别为0.77/0.78/0.83元/股， 对应2025-2027年PE分别为 9.4/9.3/8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推 进不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）