经济月报（2024年9月）

公告 每月经济 2024年9月 库恩斯里研究 全球：在经济数据开始放缓时，降息成为焦点 中国 □主要经济引擎正在失去动力。 □结构性挑战和外部的风险持续带来负面影响，并可能进一步削弱增长势头。 美国 □美联储开启宽松周期，降息50个基点 。 □经济面临软着陆 与其陷入衰退。 □美联储的点阵图以及依然较高的潜在通胀表明未来将逐步降息。 欧洲 □经济复苏将面临制造业萎缩的挑战 活动，相对较高的财务成本， 以及地缘政治风险。 □预期欧洲央行年底将存款利率从目前的3.50%下调至3.25%。 日本 □朝鲜央行可能在今年剩余时间内再次加息，以维持金融市场稳定，同时支持持续的经济增长。 地区和行业间增长更加不平衡；全球制造业处于8个月低点新订单下降；缓解通胀将促使政策宽松 全球制造业和服务业采购经理人指数 大多数国家在8月份的服务业表现优于制造业但是全球制造业连续第二个月收缩。 服务PMI 制造业PMI DIDI 5860 5658 56 5454 5252 5050 Jul-2208-22 09-22 10月22日 11月22日 12月22日 1月23日 2023年2月23日 03-23 04-23 5月23日 23年6月Jul-2308-23 09-23 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 Jul-2408-24 48 4846 印度 英国 俄罗斯 巴西 中国 日本 全球 欧元区 4644 主要国家制造业PMI 君七八 美国 大多数主要国家的制造业PMI在8月份放缓，新兴市场超过发达经济体实现更强劲增长 制造业PMI：新订单 CPI服务类通货膨胀(%) 6260 DM EM 87 英国美(CPI服务)欧元区美国（PCE服务，不包括住房） 5856 6 头条通胀持续走软，但一项更粘性的服务通胀意味着政策 54 5 降息应逐步进行 5250 4 48 3 46 2 4442 1 40 0 2015 201620172018201920202021202220232024 201620172018201920202021202220232024 来源：S&P全球，资本经济学（CE），CEIC，彭博，Krungsri研究 美國美联储启动降息周期，进行50个基点的削减；经济正面临软着陆，而非陷入衰退；仍较高的潜在通胀表明未来将逐步降息 ISM制造业PMI 耐用消费品订单 ISM服务PMI 工资和失业 索引%MoM索引(000秒)非农就业人数% 指数显示进一步收缩。 60新订单签订深度跌破8个月低点。 标题47.2 55 50 08-22 11月22日 2023年2月23日 5月23日 08-23 11月23日 02-24 5月24日 08-24 45 新订单44.6 40 新订单：manufactureddurablegoods 127月环比增长+9.9%，而6月为-6.9% 10 8 6 4 2 Jul-24Oct-22 0 04-2307-22 -2 1月23日 10月23日 -4 01-24 04-24 Jul-23 -6 -8 标题和新订单表明温和 新订单53.0标题51.5 65服务活动中的回弹。 60 55 08-22 11月22日 2023年2月23日 5月23日 08-23 11月23日 02-24 5月24日 08-24 50 45 40 500 400 300 200 100 04-23 01-24 04-24 0 失业率（右侧） 3.3 NFP:2023平均价 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3 24-八月 4.5 Jul-23 Jul-24 4.7 核心CPI、核心PCE和平均价小时工资 KrungsriResearch的观点 ●持续减弱的增长动能、降温的劳动力市场以及通货膨胀的走软，再加上利率上调带来的更大影响，将促使美联储解除紧缩性货币政策。 □萎靡的工厂活动引发了人们对经济健康的担忧。ISM制造业采购经理人指数 八月显示工厂活动连续第五个月收缩，新订单下降。 □对脆弱的劳动力市场的持续担忧。8月就业报告显示新增就业岗位142K个，低于161K个的预期。这也是低于过去12个月平均月增长202K个的水平。7月份职位空缺减少了237K个至767.3万个，为今年1月以来的最低点。 □温和通胀将允许美联储放缓政策收紧。标题通胀从7月的2.9%降至8月的2.5%。生产者价格通胀也从2.1%放缓至 1.7%。 ●然而，由于以下原因，美国经济正在经历软着陆，而不是陷入衰退： □服务业活动，占国内生产总值三分之二以上，已经延续了其积极势头：8月ISM服务业采购经理人指数超出预期 ，达到3个月新高，新订单有所增长。 □工业制成品新订单7.9%同比增长，是自2020年5月以来的最强表现 超越市场预期。这有助于缓解对制造业活动萎缩的担忧。 □个人支出增长7月增长0.5%，继6月增长0.3%之后。实际消费增长0.4%。个人收入增长0.3%，高于6月的0.2%，超出市场预期的0.2%增长。 □美联储时隔4年首次将基准政策利率下调50个基点至4.75%-5.00%区间。美联储最新的点阵图显示经济有望软着陆，且潜在通胀仍处高位（核心通胀稳定在3%以上，工资增长反弹至3.8%），表明央行将逐步降息。我们目前预期今年年底还会有两次25个基点的利率下调。 1月23日 10月23日 %同比%同比 10核心CPI核心PCE 8 6 4 10 8 6 3.24 平均每小时收入 3.8 8月19日 2月20日 08-20 二-二十一Aug-21二二 08-22 2023年2月23日 08-23 02-24 08-24 8月18日 2月19日 8月19日 2月20日 08-20 二-二十一Aug-21二二 08-22 2023年2月23日 08-23 02-24 08-24 22.62 00 来源：ISM，BLS，CEIC，彭博，Krungsri研究 欧元区：经济在复苏但制造业活动萎缩，金融相对较高 成本和地缘政治风险，将仍然是对增长的挑战 各国PMI指数 贷款增长 04-2201-2408-2406-2311-2209-21 制造业PMI 索引 法国德国 服务PMI 索引656055法国德国 奥运会结束后，由于利率和居住 %年增长率向私营部➀贷款NFC贷款 10 65意大利西班牙 60 55 意大利 西班牙 成本仍然较高，服务业的增长应 该保持稳定。同时，制造业将继8 续萎缩，并限制未来的经济增长 。6 七月，对私营部➀的贷款增长了 0.5%同比，自去年11月以来最快增速 2023年，同时，对非金融业的贷款 2021年9月21日 11月22日 23年6月 50504 公司增长了0.6%，从+0.7%有所缓和在上个月。 4545 4040 04-22 01-24 08-24 3535 2 0 -2 01-2121年6月11月21日04-2209-222023年2月J2u3l-日2312月-23月5月-24月 消费者价格协调指数(HICP) %年增长率 12 2.6%在之前一个月，标记 自2021年7月以来的最软上涨。但是，服务 通货膨胀加速至4.2%，涨幅最大 自2023年10月起。 4. 2. 10 8 6 4 2 0 标题服务核心 KrungsriResearch的观点 □欧元区经济复苏仍不稳定。近期经济有所改善，由服务业引领 部分是由于法国在八月份举办奥运会带来的推动。然而，由于 多种因素，包括出口疲软、各国复苏不均衡、财政政策支持力度减弱、部分国家劳动力市场放缓（就业下降、工资增长缓慢）。存在一些持续存在的风险，包括欧洲的政治不确定性、与中国之间的贸易紧张关系，以及11月份美国总统选举后美国的政策方向。 □高昂的财务成本仍然是恢复的挑战。为应对仍然偏高的利率，家庭可能更多地储蓄而不是消费，这可能反映出对经济的信心不足。与此同时，欧元区 企业开始面临挑战，因为利润下降导致投资和业务扩张放缓。这与制造业采购经理人指数持续收缩相符，这可能进一步减缓劳动力市场，并抑制未来消费、投资和经济增长。 □在9月的会议上，欧洲央行将存款利率下调25个基点至3.50%，将再融资利率下调60个基点至3.65%。最新声明表明未来货币政策决策将是数据驱动的，且没有预设方向。 欧洲央行也下调了其欧元区的增长预测，预计2024年增长0.8%（而非0.9%）、2025年增长1.3%（而非1.4%）、2026年增长1.5%（而非1.6%），并预测通胀将继续缓和。 □自欧洲央行开始加息以来，贷款增长已显著放缓，但最近几个月可能由于降息而略有复苏。然而，与历史数据相比， 贷款利率仍然很高，预计贷款增长将会缓慢且有限鉴于8月headline通胀放缓至2.2%，且主要欧元区经济体之间存在增长分化（2024年第二季度，西班牙GDP同比增长2.9%，法国增长1.1%，意大利增长0.9%，德国增长0%），欧洲央行今年可能再次降息。这将使当前的基准存款利率从3.50%降至2024年底的3.25%。 headlineinflationfellto2.2%inaugustfrom 2 8 2.2 二二06-2210月22日2023年2月232年3日6月10月23日02-2406-24 来源：欧洲央行，CEIC，investing.com，欧洲统计局，彭博，Krungsri研究中心 日本：BOJ可能在今年剩余的时间内再次加息以维持金融维护市场稳定，同时支持经济持续增长 GDP增长 零售额与消费者信心 %QoQ同比%年增长率零售销售额cci(rhs)索引 68.0040 3.1 0.8 2 -2 在第二季度，日本经济增长了0.8%，超出了市场的预期 -6且同比增长3.1%，继第一季度分别下降了0.6%和2.3%后 6.0037 4.0034 2.0031 0.0028 -2.0025 KrungsriResearch的观点 □日本经济显示出触底迹象，并将逐渐复苏。我们预计日本经济将继续扩张，由以下因素驱动：(i)受实际工资增长和信心改善所引发的家庭消费支出逐步恢复，以及服务业的持续复苏；以及(ii)由基础设施需求和全球供应链重组所支持的固定资产（资本支出）投资扩大。然而，鉴于其主要贸易伙伴如中国和美国的经济放缓，以及贸易战升级的风险，制造业活动持续萎缩和出口仍然面临挑战，复苏将保持缓慢和不确定。 □日本的通货膨胀率达到6个月高点，主要由于能源价格上涨和工资水平提高。然而，通货膨胀从目前来看将难以大幅上涨，原因如下：(i)由于制造业和出口疲软以及贸易战升级的风险，日本经济将继续呈现低于趋势的增长，(ii) 政府将在9月份恢复对家庭水电费的补贴；以及(iii)由于 更强的日元。 □八月份，东京CPI同比上涨2.6%，超出市场预期并高于七月的+2.2%。东京核心CPI上涨2.4%，从七月的+2.2%加速。 □鉴于波动性的金融市场和对经济风险的担忧，日本央行今年余下时间可能只会加息一次尽管日本央行决策者暗示如果通货膨胀在轨道上他们将准备提高利率，但为维护金融市场稳定和支持持续经济增长，政策利率在2024年底不太可能超过0.5%，目前为0.25%。然而，几件事件可能会影响日本经济和货币政策的走向，包括未来美国经济放缓的严重程度 。 21月12日04-2208-2212月22日04-2308-2312月23日04-2408-24 东京消费者价格指数（CPI） %年增长率 5 标题核心 4 3 2 1 0 1月22日5月22日09-221月23日5月23日09-2301-245月24日 来源：日本银行，CEIC，彭博，Krungsri研究中心 中国：主要经济引擎动力正在减弱，而结构性挑