宏观经济月报（2024年9月）：美欧经济分化，中国逆周期加力

——宏观经济月报（2024年9月） ■西方主要经济体走势分化，“美强欧弱”卷土重来。9月美联储开启降息周期，降幅50bp超出市场预期，大选效应继续支撑财政扩张，美国宏观政策走向“双重宽松”，经济再度走强；巴黎奥运会提振效应完全退坡，欧央行执行“鹰派降息”，法德经济双双失速带动欧洲经济重回萎靡。8月金融动荡令日央行鸽派势力再度抬头，但是通胀回暖引致的内生性复苏仍在持续。随着金融形势回归稳定，日央行预计仍将继续推进加息。 谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787：zhuotan@cmbchina.com 牛梦琦宏观研究员：0755-89278076：niumengqi@cmbchina.com ■国内实体经济方面，8月延续修复，但供需两端表现偏弱，增长压力有所加大。在供给端，受需求不足、极端天气以及生产淡季等因素影响，工业生产景气度有所回落，生产增速放缓。在需求端，外需仍有韧性，但增长前景不确定性较高，国内投资和消费增速延续下滑。整体上看，8月经济增长的主要支撑在于政策托举、出口增长以及中央财政投资项目的持续发力，内生增长动能有待增强，实现“5%左右”增长目标的紧迫性上升。 王天程宏观研究员：0755-89278371：wangtiancheng@cmbchina.com 张冰莹宏观研究员：0755-83077969：zhangbingying@cmbchina.com ■金融形势方面，信贷需求端，8月新增人民币贷款9,000亿，显著弱于季节性，拖累新增社融，政府债构成社融的重要支撑。货币供给端，M2同比维持6.3%不变，呈现企业存款下降、非银存款上升的结构性特征，企业与居民存款均同比少增；受房地产相关交易同收缩影响，叠加企业增配理财、存款定期化等变化，货币活性不足，M1同比增速再下探0.7pct至-7.3%。 刘阳宏观研究员：0755-83085255：lyldd@cmbchina.com ■财政形势方面，8月全国财政收入降幅走阔，税收收入拖累加剧，非税收入支撑边际减弱，国有土地出让收入增速再创历史新低；财政支出明显放缓，主要支出领域增速陷入收缩。预期全年预算完成难度加大。财政仍有较大筹集资金的空间。10月直接调增万亿级赤字，或增发超长期特别国债，均是可能的政策选项。另外，地方政府债务限额空间仍有约1.5万亿，四季度或在该限额空间下增发新增专项债。 王蓁宏观研究员：0755-83076519：wangzhen2024@cmbchina.com 王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com ■宏观政策方面，9月26日，中央政治局会议在北京召开，此次会议突破常规，以经济工作为主题，政策立场更加积极，凸显中央对当前经济工作的高度重视。9月24日金融主管部门宣布将推出一揽子金融政策，总量和结构并重。总量方面，继续降准降息，促进社会综合融资成本稳中有降；结构方面，对房地产市场、资本市场提供针对性政策支持工具。 栗国栋资金营运中心市场研究员：021-20625824：gortonlee@cmbchina.com 目录 一、海外经济：美强欧弱.............................................................................3 （一）美国经济：双重宽松，再度走强...........................................................3（二）日本经济：风波平息，继续扩张...........................................................7（三）欧洲经济：继续降息，节奏存疑...........................................................8 二、中国经济：增长“紧迫性”上升...................................................................9 （一）金融形势：信贷弱于季节性，货币活性承压................................................11（二）财政形势：收入低迷，支出提速..........................................................13（三）宏观政策：坚定信心，众志成城..........................................................141. 9月中央政治局会议.................................................................142. 9月24日金融新政“组合拳”........................................................15 图目录 图1：美联储意外大幅降息50bp....................................................................3图2：美联储大幅下调年内利率指引.................................................................3图3：美国财政政策保持宽松立场...................................................................4图4：美国财政力度中枢上移.......................................................................4图5：“双宽松”支撑美国经济再度走强.............................................................4图6：消费与投资双双走强.........................................................................4图7：住户部门储蓄率进一步下探...................................................................5图8：住户部门资产负债表稳步扩张.................................................................5图9：企业部门利润及财富水平均在增长.............................................................5图10：货币宽松即将传导至住房销售................................................................5图11：8月美国就业形势边际好转..................................................................6图12：美国申领失业金人数显著回落................................................................6图13：美国通胀水平加速回落......................................................................6图14：市场预期政策利率将于明年年中降至3%.......................................................6图15：日元套息交易逆转冲击告一段落..............................................................7图16：日本经济关键名义指标稳步扩张..............................................................7图17：日本PMI指数持续位于扩张区间.............................................................7图18：日本住户部门负债增长长期停滞..............................................................7图19：市场预期欧央行年内仍有50bp降息空间.......................................................8图20：欧元区经济景气度持续回落..................................................................8图21：欧元区服务通胀发生反弹....................................................................9图22：欧央行于9月议息会议执行年内第二降........................................................9 图23：外需韧性较强，国内消费投资增速放缓.......................................................10图24：8月需求端压力边际上升...................................................................10图25：8月进、出口增速再度反转，出口动能回升...................................................10图26：全球和中国航运价格回落...................................................................10图27：房地产销售投资累计增速低位企稳...........................................................11图28：工业生产增速持续放缓.....................................................................11图29：商品消费降速，餐饮消费提速...............................................................11图30：PPI上中下游价格分化明显..................................................................11图31：8月信贷新增9,000亿，同比少增4,600亿....................................................12图32：8月新增社融3.03万亿，同比少增981亿.....................................................12图33：社融增速下降0.1pct，M2增速保持稳定......................................................13图34：M1再创新低，M2-M1剪刀差继续扩大.......................................................13图35：中等口径下财政收支降幅走阔...............................................................14图36：中等口径下财政收支进度明