宏观经济月报（2024年10月）：海外延续“美强欧弱”，中国政策系统性转向

——宏观经济月报（2024年10月） ■海外经济继续分化，“美强欧弱”格局持续。美国宏观政策进入“双重宽松”期，经济保持稳步扩张；欧洲经济趋于失速，通胀读数显著降温，欧央行执行年内第三降，不排除后续加速降息的可能性。日本政坛“地震”扰动加息预期，经济形势亦边际转弱，日央行年内加息节奏存疑，但长期看加息大势仍难扭转。 谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787：zhuotan@cmbchina.com 牛梦琦宏观研究员：0755-89278076：niumengqi@cmbchina.com ■国内实体经济方面，三季度实际GDP增长4.6%，略高于前期市场预测中枢。经济增长连续两个季度放缓，核心在于内需修复持续偏弱。经济格局呈现三个特征。一是价格缓慢修复，经济名义增速低于实际增速。二是新旧动能转换仍处阵痛期，结构转型与私人部门获得感仍有“温差”。三是生产端向下收敛，供需格局仍待改善。但9月经济积极因素增多。供给端，生产加快修复；需求端，政策效能逐渐释放，投资增速上行，社零消费受“以旧换新”政策落地提振，但外需边际走弱，叠加基数影响，出口增速大幅下滑。 王天程宏观研究员：0755-89278371：wangtiancheng@cmbchina.com 张冰莹宏观研究员：0755-83077969：zhangbingying@cmbchina.com ■金融形势方面，信贷需求端，9月新增人民币贷款1.59万亿，仍显著弱于季节性，反映实体经济增长仍然疲弱。货币供给端，M2同比大幅上行0.5pct至6.8%，结构上呈现非银与企业存款多增、居民存款少增特征；M1同比增速-7.4%，较上月再下探0.1pct，反映实体经济活力仍待修复。 刘阳宏观研究员：0755-83085255：lyldd@cmbchina.com ■财政形势方面，9月全国财政收入回升，支出提速，但收支改善的基础仍需稳固。收入端，收入回升的主要支撑在于非税收入的大幅增长，后续征管或更加规范，而税收收入表现低迷，国有土地出让收入仍待企稳。支出端，收入回升叠加政府债资金加速使用带动支出提速，主要支出领域增速均有所加快。前瞻地看，财政将采取综合性措施筹集财力，努力完成预算目标，四季度全国一般公共预算支出或较前三季度明显提速。 王蓁宏观研究员：0755-83076519：wangzhen2024@cmbchina.com 王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com ■宏观政策方面，9月底以来，一揽子宏观增量政策密集出台，标志着我国经济政策的系统性转向和政策思路的深层次转变。货币政策率先落地，降准、降息、下调存量房贷利率三箭齐发，落地非银互换便利以及股票回购、增持专项再贷款两大结构性政策工具，并启用公开市场买断式逆回购操作工具。财政政策积极加力，年内托底经济、长期推动化险，并为明年打开想象空间。房地产政策供需两端同时发力，提出“二四四”框架，即两个增加、四个取消、四个降低。 栗国栋资金营运中心市场研究员：021-20625824：gortonlee@cmbchina.com 目录 一、海外经济：继续分化.............................................................................1 （一）美国经济：稳步扩张.....................................................................1（二）日本经济：再起波澜.....................................................................5（三）欧洲经济：连续降息.....................................................................6 二、中国经济：积极因素增多.........................................................................7 （一）金融形势：资本市场驱动M2增长.........................................................10（二）财政形势：收入回升，支出提速.........................................................12（三）宏观政策：系统性转向..................................................................131.货币政策：率先落地，快速推进..........................................................131.1两项支持资本市场的结构性政策工具落地...............................................131.2 LPR顶格下调25bp ..................................................................131.3启用公开市场买断式逆回购操作工具..................................................142.财政政策：积极加力，诚意十足..........................................................143.房地产政策：止跌回稳，组合出击........................................................15 图目录 图1：美债收益率曲线全线上行.....................................................................1图2：美股三大指数延续上行态势...................................................................1图3：Q3美国财政加速扩张........................................................................2图4：美国财政政策整体扩张但边际收缩.............................................................2图5：美国经济延续超调扩张态势...................................................................2图6：消费与投资双双保持高速增长.................................................................2图7：住户部门可支配收入保持高增.................................................................3图8：住户部门资产负债表稳步扩张.................................................................3图9：企业部门利润及财富水平均在增长.............................................................3图10：货币宽松即将传导至住房销售................................................................3图11：9月美国就业形势大幅好转..................................................................4图12：美国申领失业金人数冲高回落................................................................4图13：美国核心通胀于3%上方触底反弹.............................................................5图14：市场预期本轮降息终点或将高于3.5%.........................................................5图15：日元经济关键名义指标稳步扩张..............................................................6图16：日本经济景气度大幅回落....................................................................6图17：欧元区通胀快速降温........................................................................7图18：欧央行执行第三次降息......................................................................7图19：欧元区PMI位于荣枯线下方.................................................................7 图20：市场预期欧央行12月降息25或50bp.........................................................7图21：9月内需企稳，外需支撑边际减弱............................................................8图22：基建制造业投资高增，房地产拖累缓解........................................................8图23：9月出口增速大幅放缓，进口增速小幅放缓....................................................9图24：全球和部分发达国家制造业景气持续走弱......................................................9图25：地产销售投资累计降幅持续收窄..............................................................9图26：餐饮消费增速两年来首次低于商品消费........................................................9图27：工业生产增速提升.........................................................................10图28：PPI上中下游价格共振下行..................................................................10图29：9月信贷新增1.59万亿，同比少增7,200亿...................................................11图30：9月新增社融3.76万亿，同比少增3,692亿...................................................11图31：社融增速下降0.1pct，M2增速大幅回升......................................................11图32：M1再创新低，