一、海外经济：行至拐点
- 美国经济：三季度经济温和降温，地产投资拖累增长，居民消费受财政支撑延续韧性。美联储9月降息已成定局，年内降息幅度预计在50-75bp。劳动力市场降温，通胀回落，为政策转向提供条件。
- 日本经济：通胀回暖驱动经济内生修复，但美股及汇市受美国衰退交易影响剧烈震荡，日央行将在通胀与金融稳定间摇摆，年内或再加息1次，幅度15-25bp。
- 欧洲经济：经济持续萎靡，巴黎奥运会短期提振难掩颓势，欧央行将继续降息。
二、中国经济：动能分化
- 7月经济：呈现波动修复，供给端制约增多，需求端待政策托举，经济“稳增长”诉求上升。工业生产、制造业投资保持较快增长，物价水平温和回升；需求侧压力上升，出口动能放缓，国内有效需求有待提振。
- 外需：动能转弱，不确定性上升，7月出口增速下行至7%。
- 内需：投资、消费增速不及预期，新旧动能转换仍有阵痛。固定资产投资增速下降至1.9%，房地产投资下行至-10.8%，基建投资上行至10.7%，制造业投资增长8.3%，消费增速上行至2.7%。
- 物价：CPI通胀0.5%，PPI通胀-0.8%，猪肉价格持续向上，暑期旅游需求支撑核心CPI，PPI未能进一步改善。
三、金融形势
- 信贷：投向实体经济的人民币贷款收缩767亿，创下历史最低；企业端信贷转向内涵式发展，居民端地产517新政脉冲带动新房销售回暖。
- 社融：债券融资构成主要支撑，政府债、企业债融资和未贴现银行承兑汇票是支撑项。
- 货币供给：M2同比增速小幅上升至6.3%，M1同比增速再下探至-6.6%。
四、财政形势
- 收入：7月全国财政收入降幅收窄至-1.9%，税收收入降幅收窄至-4.0%，主要税种增速下降，房地产相关税收延续下降，进出口相关税收增速提升，非税收入增速放缓至14.6%。
- 支出：7月地方政府支出节奏加快，增速回升至6.3%，带动全国一般公共预算支出增速回升至6.6%。基建领域支出增速明显反弹，民生领域增速提升。
- 收支：1-7月财政收入降幅走阔，支出增速小幅反弹，收支进度不及往年同期均值。
五、宏观政策：持续用力，更加给力
- 7月中央政治局会议：定调“经济运行总体平稳、稳中有进”，强调“持续用力、更加给力”，财政政策继续“积极”，货币政策坚持“稳健”，扩大内需置于首位。
- 二季度货币政策执行报告：要求“稳健的货币政策要注重平衡好三组关系”，提升对“货币工具箱”“内外部均衡”和“贷款可持续性”的关注，结构上“充分发挥货币信贷政策导向作用”，利率政策上继续要求“深入推进利率市场化改革”，关注经济回升过程中长期债券收益率的变化。
六、研究结论
- 美联储9月降息已成定局，年内降息幅度预计在50-75bp。
- 日本经济内生修复，但金融形势不稳定，日央行年内或再加息1次。
- 欧洲经济持续萎靡，欧央行将继续降息。
- 中国经济呈现波动修复，动能分化，供给端制约增多，需求端待政策托举，“稳增长”诉求上升。
- 财政收支压力较大，政府债券发行使用有待提速。
- 货币政策坚持“稳健”，加强逆周期调节，政策重心聚焦扩大国内有效需求。
