宏观经济月报（2024年8月）：海外政策行至拐点，中国政策有待加力
——宏观经济月报（2024年8月） ■海外政策行至拐点，美联储9月降息已成定局，美国降息周期开启。美国方面，三季度经济温和降温，地产投资是边际拖累，居民消费则在财政扩张支撑下延续韧性。考虑到美股震荡加剧，楼市亦显疲态，美联储应当开启降息。由于财政扩张大概率持续至大选前，不宜高估美联储年内降息节奏，预计年内降息幅度介于50-75bp之间。日本方面，通胀回暖驱动日本经济开启一轮内生性修复，但美国衰退交易引发日元套息大规模逆转，日本股市及汇市剧烈震荡，危及金融稳定，日央行仍将在通胀修复和金融稳定之间摇摆。欧洲方面，巴黎奥运会短期提振难掩经济颓势，欧央行料将继续降息。 谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787：zhuotan@cmbchina.com 牛梦琦宏观研究员：0755-89278076：niumengqi@cmbchina.com 王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com ■国内实体经济方面，7月仍呈现波动修复，供给端制约因素增多，需求端有待政策加力托举，经济“稳增长”诉求上升。一方面，工业生产及制造业投资保持较快增长，物价水平温和回升。另一方面，需求侧压力边际上升，出口前景仍有不确定性，国内有效需求有待提振。 刘阳宏观研究员：0755-83085255：lyldd@cmbchina.com ■金融形势方面，融资需求端，投向实体经济的人民币贷款收缩767亿，创下2002年有数据统计以来的历史最低；贷款拖累新增社融，但债券融资构成支撑。货币供给端，财政发债节奏不及预期、资金留存在私人部门，推动M2同比增速小幅上升0.1pct至6.3%；受统计口径调整滞后、经济修复动能较弱以及企业融资放缓的共同影响，M1同比增速再下探1.6pct至-6.6%。 王天程宏观研究员：0755-89278371：wangtiancheng@cmbchina.com ■财政收支方面，7月全国财政收入仍然低迷，财政支出节奏加快，收支压力仍然较大，政府债券发行使用有待提速，这有望对财政支出形成支撑。前瞻地看，财政收支与年初预算安排或有明显缺口，仍可期待增量工具。 张冰莹宏观研究员：0755-83077969：zhangbingying@cmbchina.com ■宏观政策方面，7月中央政治局会议要求“持续用力、更加给力”，在加快全面落实既有政策的基础上，及早储备并适时推出增量政策。财政政策继续“积极”，重在加快落实，融资端加快专项债发行使用进度，支出端着重用于发展与民生。货币政策坚持“稳健”，加强逆周期调节，综合运用多种政策工具加大金融对实体经济的支持力度，同时要求“防风险”“稳汇率”。8月9日，央行发布《2024年二季度货币政策执行报告》，要求稳健的货币政策要注重平衡好三组关系，强调进一步提升信贷对科技创新、消费和住房租赁产业的支持力度，继续要求“深入推进利率市场化改革”，提示“关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”。 王蓁宏观研究员：0755-83076519：wangzhen2024@cmbchina.com 栗国栋资金营运中心市场研究员：021-20625824：gortonlee@cmbchina.com 目录 一、海外经济：行至拐点.............................................................................1 （一）美国经济：温和放缓，准备降息...........................................................1（二）日本经济：近虑消散，远忧尚存...........................................................4（三）欧洲经济：持续萎靡，继续降息...........................................................5 二、中国经济：动能分化.............................................................................7 （一）金融形势：内涵发展盘活存量............................................................9（二）财政形势：收入低迷，支出提速..........................................................10（三）货币政策：持续用力，更加给力..........................................................111. 7月中央政治局会议.........................................................................112.二季度货币政策执行报告....................................................................12 图目录 图1：8月市场对美联储政策的预期非线性转鸽.......................................................1图2：当前市场预期美联储年内将降息100bp.........................................................1图3：三季度美国经济增速显著放缓.................................................................2图4：地产是美国经济的边际拖累...................................................................2图5：三季度居民收入支撑或再度转向财政...........................................................2图6：美国住房成交量处于历史低位.................................................................2图7：美国劳动力市场持续软化.....................................................................3图8：就业放缓来自供给修复降速，而非裁员.........................................................3图9：美国通胀水平缓步回落.......................................................................3图10：长期通胀预期保持稳定......................................................................3图11：美国股市发生剧烈震荡......................................................................4图12：三季度美国财政或加速发力..................................................................4图13：日本经济关键名义指标全面修复..............................................................5图14：日本股市及汇市剧烈震荡....................................................................5图15：二季度日本经济重回扩张....................................................................5图16：日本服务业PMI持续位于景气区间...........................................................5图17：市场预期欧央行将于9月再次降息............................................................6图18：巴黎奥运会驱动法国服务业景气扩张..........................................................6图19：欧元区通胀形势相对稳定....................................................................6图20：欧元区失业率低位徘徊......................................................................6图21：三驾马车累计同比增速边际调整..............................................................7图22：除基建投资外，7月需求端修复放缓..........................................................7 图23：7月进、出口增速反转，出口动能放缓........................................................7图24：部分下游消费品出口低迷....................................................................7图25：房地产销售投资累计降幅小有收窄............................................................8图26：工业生产增速小幅放缓......................................................................8图27：商品消费提速，餐饮消费降速................................................................8图28：PPI上中下游价格分化明显...................................................................8图29：7月信贷新增2,600亿，同比少增859亿.......................................................9图30：7月新增社融7,708亿，同比多增2,342亿.....................................................9图31：社融和M2增速同步回升0.1pct.............................................................10图32：M1再创新低，M2-M1剪刀差继续扩大.......................................................10图33：中等口径下财政收入降幅持续走阔...........................................................11图34：中等口径下收支进度均不及往年均值.........................................................11 一、海外经济：行至拐点 西方主要经济体延续
