每周经济评论

每周经济评论 全球经济 加剧贸易战增加经济放缓和通货膨胀的风险 2025年3月4日 美利坚合众国 欧元区 中国 三月降息的可能性仍然不确定，因为经济放缓的迹象增多。✲费者信心指数下跌至8个月低点98.3，2月份。这符合国内生产总值增速放缓至2.3%的年化率，从24年3季度的3.1%。与此同时，1月份个人✲费支出通胀率放缓至2.5%年率，较上月下降2.6%，核心个人✲费支出通胀率缓和至2.6%，从2.9%。 在关注唐纳德·特朗普的关税政策，该政策对美国进口成本构成上行风险的情况下，市场已经降低了对3月18日至19日会议美联储降息的预期。然而，金融形势紧张 条件（如企业债务上升） 在利率高企、信用卡和个人贷款逾期的历史最高水平（超过十年）的再融资，加上贸易政策的影响和非法移民的驱逐，均对经济增长前景构成下行风险，这可能导致美联储今年加息2-3次。 欧元区经济可能因贸易战风险加剧而增长缓慢。在德国的大选中 ，CDU/CSU联盟以28.6%的选票获胜，其后是AfD（20.8%）、SPD（16.4%）和绿党（11.6%）。联合政府组建可能需要大约两个月的时间。尽管选举结果通过刺激措施带来了经济复苏的希望，但制造业仍存在结构性问题、人口老龄化以及联合政府的制约，这些因素可能会阻碍未来一段时间的经济增长。 欧元区经济仍处于疲软状态 持续的制造业萎缩、低信心以及贸易紧张局势可能升级。美国诸如相互关税和威胁对汽车和其他商品征收25%关税的政策可能引发欧盟的报复性措施，这可能影响该地区的经济增长——尤其是像德国这样的出口依赖型国家。鉴于这些情况，KrungsriResearch预计欧洲央行将在3月6日的会议上将其存款便利利率下调25个基点至2.50%。 中国经济缺乏✲费和投资的支持。预计“两会”会议将公布更多刺激措施。官方制造业采购经理人指数、新订单指数和非制造业采购经理人指数均在2月份上升（如图所示）。同时，70个城市 的新建和二手房屋平均价格下降速度放缓，从12月的-5.7%同比降至1月的-5.4%，分别从-8.1%降至-7.8%。 中国的经济仍然受周期性因素的影响而波动，同时制造业和房地产领域的过剩供应以及贸易战的风险对其造成压力。我们预计中国将在3月初的“两会”会议上宣布进一步的刺激措施。此类措施将优先支持✲费和投资，并加强制造业领域。与此同时 ，政府可能会将2025年的GDP增长目标维持在约5%，但可能 将财政赤字从GDP的3%提高到4%，以配合今年预计将出台更多的刺激措施。 美国：PCE价格指数 欧元区：✲费价格指数（CPI） 中国：采购经理人指数（PMI） %年增长率标题核心 %年增长率标题核心 目录制造 812 86420七月-22三月-22 610 4 5月22日 2023年1月23日 九月二十三 2 09-22 5月23日 01-24 5月24日 09-24 01-25 0 非制造业 60制造业的新秩序 55 50 45 51.1 50.4 50.2 5月22日 2022年2月 04-22 06-22 08-22 10月22日 12月22日 2023年2月23日 04-23 6月23日 08-23 10月23日 12月23日 02-24 04-24 06-24 2024年8月24日 10月24日 12月24日 02-25 40 09-22 11月22日 2023年1月23日 2023年3月23日 5月23日Jul-23 九月二十三Nov-23 01-24 03-24 5月24日 07-24 09-24 11月24日 01-25 来源：彭博社， 来源：彭博社， 来源：NBS，CEIC Krungsriresearch1 每周经济评论2025年3月4日 泰國經濟 Krungsri研究预测泰国经济将在2025年增长2.7%，从2024年的2.5%增长；政策利率预计余下半年将维持在2.0% 泰國經濟在1月份由內需和外需共同支撐。Krungsri研究 预计2025年GDP增长至2.7%。机器人 据报道，1月份整体经济受旅游业复苏支撑，外国游客数量和收入均有所增长。受刺激措施支持，私人✲费指数改善，与贸易活动、工业生产和私人投资保持一致。商品出口增加，其中几个类别增长明显。政府当月经常支出和资本支出也有所上升。 MPC将政策利率下调25个基点，但排除了宽松周期，预计将利率维持在2.0%。 泰國經濟前景 %同比增长率，除非另有说明 2023 2024 2025F GDP 2.0 2.5 2.7 私人✲费 6.9 4.4 2.8 公共✲费 -4..7 2.5 1.5 私人投资 3.1 -1.6 2.6 公共投资 -4.2 4.8 3.8 出口额（以美元计） -1.5 5.8 2..7 进口额（美元） -3.8 6.3 3.5 入境游客人数（人，百万） 28.2 35.5 38 头寸通胀 1.2 0.4 1.0 油价（迪拜，$/桶，平均） 82 80 78 政策利率（%，期末） 2.50 2.25 2.00 其余时间。货币政策委员会 (MPC)于2月26日以6比1的投票结果将政策利率下调25个基点至 2.0%。该决定是为了(i)使金融环境与预期中由于工业部门结构性挑战和外国商品竞争加剧而可能增长弱于预期的经济相吻合；以及(ii)以更好地应对主要经济体贸易政策不明确所带来的经济下行风险增加。 经济将得到旅游业的支持 刺激带来的复苏和临时收益 今年早些时候采取了措施。对于整个2025年，Krungsri研究预测经济增长率为2.7%，略高于2024年的2.5%。今年经济增长的关键驱动因素包括：(i)旅游业的复苏，预计今年将有3800万外国游客入境，尽管仍低于新冠疫情前的水平；(ii)政府预算支出的正常化，在去年长期延误后；(iii)私有投资的反弹 ，去年BOI激励措施的投资价值申请达到十年来的最高水平，尽管结构 许多行业中的问题可能会构成挑战。 然而，预计今年还有两个关键驱动因素将出现放缓：(i)出口增长预计将从2024年的5.8%放缓至2025年的2.7%，这是由于贸易保护主义抬头和国内结构性问题；(ii)✲费者增长预计将从去年的4.4%放缓至今年的2.8%，与整体经济增长保持一致。刺激措施可能产生的积极影响有限，如2024年第四季度的泰铢1万泰铢现金返还计划（第一期）所示。此外，✲费者增长可能受到低迷 实际收入增长和家庭持续高企 负债水平。 MPC的降息与KrungsriResearch的 预期之外，但令市场感到意外。 路透社调查报道称，有26家研究机构的16家预期英国央行货币政策委员会（MPC）将维持利率稳定。尽管政策利率有所下调，但英国央行货币政策委员会的声明并未释放降息周期的信号，原因如下：（i）该委员会认为2%的政策利率与最新的经济前景评估一致，并且“未来仍能有效抵御风险”；（ii）没有显现出即将到来的通缩迹象，中长期通胀预测仍处于目标范围内 范围；以及(iii)单独降息应该 不应被视为推动经济增长的主要工具，前提是增长乏力源于结构性阻力。鉴于这些因素，Krungsri研究预计MPC将维持政策利率在2.0%水平，直至年底。 注意：2025年预测KrungsriResearch来源：NESDC、BOT、MOC、MOTS 政策利率 %p.a. 3.0 2.5 2.0 1.5 2020年8月20日 1.0 09-24 25-二月 0.5 1月20日 3月21日 10月21日 5月22日 12月22日 Jul-23 02-24 0.0 来源：机器人 克鲁งศรี研究2 研究者 ChanattaThararos 经济学人 克里塔博恩·西里查京昆 高级分析师（农业） 柴瓦特·索查隆萨克 研究者 帕尼雅·明萨库尔 高级分析师（能源、石化） 天迪乌萨克斯 高级经济学家 谭辛·克里坦诺姆 研究者 娜里查亚萨塔方 高级分析师（交通与物流） 派尤努奇·萨塔庞帕克里 高级经济学家（预测） 楚莱卢科尔西 高级研究员 纳森翁·拉塔纳帕蒙旺 高级经济学家 万奇·迪勒库杜姆萨克 高级分析师（医疗保健、移动运营商） 波昂苏·宁基萨兰农 PimnaraHirankasi，博士 宏观经济团队 苏吉特·查维维查亚查特 宏观经济研究主管 行业团队 TanedMahattanalai 行业研究主管 分析与智能团队 PimnaraHirankasi，博士 分析部代理负责人智能研究 KrungsriResearch 研究部负责人兼首席经济学家 对于研究订阅，请联系 ThamonSernsuksakul MIS和报告团队 奇尔达斯·斯里查通 分析师（ESG） 普拉帕尼翁诺伊 高级分析师（发电，现代） 贸易、化学品、医疗器械) 纳林·通帕宾翁 信息分析师 高级分析师（房地产） 帕查拉·吉伦朱恩吞 经济学人 SupasynItthiphatwong 高级分析师（建筑承包商，）建筑材料、酒店、工业园区) 普塔查德·伦坎 krungsri.research@krungsri.com 斯帕瓦特·乔萨瓦特帕伊萨安 信息分析师 免责声明 旺萨贡·凯乌吞 分析师（汽车，电子产品及电器) 本报告中所有呈现的材料，除非特别指明 分析师（农业、食品和饮料） 拉皮蓬·拉帕姆 信息分析师 否则，版权归KrungsriResearch所有。任何材料、其内容或其任何副本，均不得以任何方式更改或复制给任何其他方，未经KrungsriResearch事先明确的书面许可不得进行。本文件基于被认为可靠的公开信息。尽管如此，KrungsriResearch不会确认此信息的准确性和完整性。我们对因使用本文件或其内容而产生的任何直接或间接损失概不负责。本报告中包含的信息、意见和估算均为我们自己的观点，不一定代表泰国盘古银行公共有限公司及其附属公司的观点。这是KrungsriResearch在原始发布日期作出的判断，并可能未经通知进行更改。