季报点评：中国区环比修复，内生业务盈利亮眼

中国区环比修复，内生业务盈利亮眼 事件：公司发布25Q1季报，25Q1实现营收9.5亿元，同比+0.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比+8.9%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+0.2%。 增持（维持） 中国区增速较24年转正，欧洲区取得亮眼高增速。分地区来看，中国区收入在高基数下实现正增长，增速较2024年转正，且订单增速高于收入增速，趋势向好。其中MCN渠道收入同比增长32倍，跨境电商同比增长超100%。欧洲区收入同比增长超35%，肌酸软糖等品类增速亮眼，新增南欧头部品牌客户或带来正向贡献。美洲区、亚太区25Q1或因高基数增速较24年有所放缓，亚太区仍在深化澳洲、东南亚市场覆盖。 毛利率持续提升，内生业务盈利亮眼。25Q1公司毛利率同比+2.5pct至33.1%，我们预计主要受产品结构影响，且BF成本改善带来正向贡献。25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+2.2/-0.2/+0.6pct至9.3%/11.9%/3.0%/2.3%，费用率小幅增加，我们预计主要与公司持续夯实底盘能力、强化管理和销售队伍相关，人员投入有利于强化中长期核心竞争力。受益于毛利率提升，25Q1净利率同比+0.3pct至5.9%。根据少数股东损益测算，25Q1BF净利润（含摊销费用）为-4251万元，亏损同比小幅增加；内生净利润同比增长15.2%，显著高于公司收入增速及整体业绩表现，内生业务盈利能力或继续提升。 中国区新客开拓或贡献更高增量，关注BF盈利能力改善进度。国内市场来看，我们认为保健品市场在老龄化趋势、需求修复、未来内需政策刺激等催化下仍将是长青赛道，公司凭借创新引领、供应链优化、品牌建设和组织强化等将持续扩大在国内的领先地位。2025年公司中国区将持续做深做透高价值客户，同时着力开拓新零售、私域、MCN等新客户拓展增量。全球市场来看，公司全球供应链能力有望持续提升，国内底盘强化亦将支撑国际业务发展。利润端，我们认为公司内生净利率有望维持高位，BF核心业务扭亏进入攻坚期，人效显著提升且成本持续改善，建议持续关注BF盈利改善带来的利润弹性。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《仙乐健康（300791.SZ）：24年平稳落地，关注中国区改善》2025-04-192、《仙乐健康（300791.SZ）：接入DeepSeek大模型，深化抗衰赛道布局》2025-02-233、《仙乐健康（300791.SZ）：再推股权激励，经营企稳向好》2025-01-13 投资建议：维持前次盈利预测，预期2025-2027年归母净利润4.0/5.0/6.0亿元，同比+23.4%/25.6%/19.3%，当前股价对应PE为15/12/10x。 风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com