欧洲区表现亮眼，内生业务盈利能力改善

仙乐健康(300791.SZ) 研报总结

核心观点

• 公司2025年半年报显示，整体收入表现平稳，欧洲区表现亮眼，内生业务盈利能力改善。
• 美洲区销售稳健，欧洲区收入同比增长21.96%，亚太区域推进澳洲头部客户合作。
• 剔除BF后，内生盈利能力同比提升，内生归母净利率同比提升1.11pct至14.16%。

关键数据

• 2025H1业绩：营收20.42亿元（同比+2.57%），归母净利润1.61亿元（同比+4.30%），扣非归母净利润1.59亿元（同比+3.25%）。
• 2025Q2业绩：营收10.87亿元（同比+4.66%），归母净利润0.92亿元（同比+1.13%），扣非归母净利润0.94亿元（同比+5.46%）。
• 区域收入：中国区同比-1.63%，美洲区同比+4.26%，欧洲区同比+21.96%，其他地区同比-22.91%。
• 毛利率：2025H1同比+1.14pct至33.18%，2025Q2同比-0.09pct至33.27%。
• 期间费用率：2025H1销售费用率8.67%（同比+0.84pct），管理费用率11.47%（同比+1.54pct），研发费用率3.04%（同比-0.34pct），财务费用率2.06%（同比+0.13pct）。

投资建议

• 预计公司2025-2027年收入分别为45.95、52.78、60.84亿元（同比+9.12%、+14.85%、+15.27%），归母净利润分别为3.50、4.39、5.51亿元（同比+7.78%、+25.16%、+25.74%）。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价对应PE为22.1、17.7、14.0倍。

风险提示

• 海外业务拓展不及预期，国际贸易政策不确定性，行业竞争加剧，食品安全问题等。