欧洲区表现亮眼，内生业务盈利能力改善

仙乐健康(300791.SZ) 欧洲区表现亮眼，内生业务盈利能力改善 食品饮料｜食品加工 2025年08月26日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：公司公布2025年半年报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.42/1.61/1.59亿元，同比+2.57%/+4.30%/+3.25%。其中，2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.87/0.92/0.94亿元，同比+4.66%/+1.13%/+5.46%。 收入端：美洲区销售稳健、欧洲区收入表现亮眼，整体收入表现平稳。2025H1公司中国/美洲/欧洲/其他地区收入分别为8.18/7.60/3.59/1.05亿元，同比-1.63%/+4.26%/+21.96%/-22.91%。（1）中国区：受制于传统医药保健品牌、直销、OTC等赛道客户收入下滑，长青市场营业收入同比回落；公司发力新消费增量市场，实现双位数增长，直播/私域/跨境/跨界/MT等新赛道业务占比持续提升。（2）美洲区：Best Formulations（以下简称BF）和内生收入分别为4.62/2.98亿元，同比+2.35%/+7.35%，美洲区全力攻坚软糖业务拓展，聚焦拉美市场、突破巴西等国家新客户。（3）欧洲区：成立仙乐英国销售实体，着力开拓英国市场，上半年增加百万欧元级客户2家，产品上加大软糖推广力度并持续推出新产品。（4）亚太区域：推进澳洲头部客户合作，挖掘跨境市场机会，并着手搭建俄罗斯、日韩业务拓展团队。 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 利润端：整体盈利能力表现稳健，剔除BF后内生盈利能力同比提升。2025H1公 司 归 母 净 利 率/扣 非 归 母 净 利 率 分 别 同 比+0.13/+0.05pct至7.89%/7.81%， 其 中2025Q2归 母 净 利 率/扣 非 归 母 净 利 率 分 别 同 比-0.30/+0.07pct至8.50%/8.68%，剔除美洲区并表BF业务亏损利润后，公司2025H1内生归母净利润同比增长11.38%，内生归母净利率同比提升1.11pct至14.16%。（1）毛利率：2025H1公司毛利率同比+1.14pct至33.18%，其中2025Q2公司毛利率同比-0.09pct至33.27%。（2）期间费用率：2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84/+1.54/-0.34/+0.13pct至8.67%/11.47%/3.04%/2.06%，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.96/-0.47/-0.33pct至8.08%/11.13%/3.04%/1.83%，销售费用率提升主要源于市场宣传费用增加，管理费用率提升主要受职工薪酬增加影响。 投资建议：我们认为，受老龄化以及消费需求多样化影响，保健品渗透率仍将继续提升，仙乐健康作为上游CDMO龙头企业，积极布局长青大客户渠道 以及增量线上、新零售等渠道，国内市场有望逐步恢复增长；海外市场随销售团队的逐步搭建、拓展，有望保持增长趋势。公司发布拟为控股子公司Bes tFormulations PC LLC寻求投资、剥离、出售或其他机会的提示性公告，若其得到剥离、出售，则BF盈利能力有望得到改善。我们预计公司2025-2027年收入分别为45.95、52.78、60.84亿元，同比+9.12%、+14.85%、+15.27%，归母净利润分别为3.50、4.39、5.51亿元，同比+7.78%、+25.16%、+25.74%，当前股价对应的PE为22.1、17.7、14.0倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，国际贸易政策不确定性，行业竞争 加剧，食品安全问题等风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438