东兴晨报

分析师推荐 本期编辑 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 【东兴非银行金融】保险行业：推动代理人体系改革，夯实险企基本盘（20250423） 事件：为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》精神，改革完善人身保险行业营销体制，推动行业高质量发展转型，金融监管总局近日印发了《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》。 点评： 本次《通知》主要包含三方面内容。1.深化个人营销体制改革。提升保险销售人员专业化水平，强化公司对保险销售人员的全流程管理；引导保险销售人员职业化发展，逐步构建支持保险销售人员长期服务的组织架构、晋升体系和佣金薪酬激励制度；鼓励保险公司创新保险销售人员管理体制，支持公司员工依法自愿转换为保险销售顾问；增强长期服务能力，建立以业务品质、服务质量为导向的佣金激励设计和递延发放机制；对于不同类型销售人员，建立平衡合理的激励分配机制。2.强化管理和监督力度。要求压实保险公司主体责任，明确内部管理职责，深化执行“报行合一”，强化风险监测、预警和干预，建立因保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制，建立健全适当性管理制度等。监管部门依法严格监管，加强法人监管，落实属地监管责任，对违反监管要求的机构和个人依法依规严肃查处追责。要求保险专业代理机构、保险经纪人等参照《通知》执行，确保对各渠道保险销售人员的监管要求一致。3.夯实行业发展基础。支持中国保险行业协会建立产品分类和人员分级标准，建立健全保险销售人员诚信信息管理和运用机制，建立有中国特色的保险销售人员职业荣誉评价体系。各保险公司加强人员合规教育、诚信信息登记及管理工作，支持为保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证等，提升保险销售人员的职业认同感和归属感。 长期以来，庞大的保险代理人队伍一直是险企赖以生存的基本盘。而疫情前数年的快速扩张和疫情以来的持续收缩令代理人队伍的稳定性根基大为动摇，代理人的归属感显著下降，流动性大幅上升，严重影响了险企的人员管理和经营规划。同时，代理人频繁在行业内流动或阶段性离开行业造成了大量“孤儿单”的产生，给保险客户续保和理赔造成一定困难，甚至影响了部分客户的切身利益和获取保障的权益。此次针对保险代理人队伍的制度改革有针对性的改善了代理人渠道生态，有望增强队伍归属感，对于险企自身经营和人员管理大有裨益。当前正是代理人渠道改革的攻坚阶段，保险需求亦 面临经济增速下行的冲击，代理人队伍趋于稳定有望推动保费增速加快企稳并回升。 投资建议：保险产品需求和经济增速及居民可支配收入增速息息相关，而当前国内经济增速放缓，又面临中美关税战、贸易战的冲击，年内保费增速大概率放缓。但随着代理人稳定性的提升，保费增速企稳回升的周期有望缩短。 整体上看，当前保险行业马太效应不断增强，行业头部机构代理人结构和整体质素均优于行业整体水平，新政实施有望巩固并扩大其优势，进一步提升其投资价值，建议持续重点关注。此外，在ETF蓬勃发展的大环境下，出于投资需求的差异化，保险ETF的投资价值也应继续重点关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 （分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043） 【东兴汽车和汽车零部件】川环科技（300547.SZ）：业绩符合预期，服务器、储能等业务有望催生增长新势能——2024年年报及2025年一季报点评（20250423） 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24全年公司实现营收13.63亿元，同比+22.9%；归母净利2.03亿元，同比+25.2%。25Q1公司实现营收3.16亿元，同比+5.6%；归母净利0.46亿元，同比+5.1%。24年公司业绩增长稳健，符合我们预期。 点评： 控费提效趋势延续，现金流状况表现优异。公司24全年期间费用率8.4%，同比-0.3pct，自上市以来维持长期下降趋势，公司费用端管控能力持续凸显，同 时 公 司 持 续 提 升 管 理 效 能 ，24全 年/25Q1管 理 费 用 率 同 比-0.3pct/-0.2pct，24全年人均创利9.1万元，同比+4.5%。降本增效为公司利润端提升贡献增长势能，公司24年实现归母净利率14.9%，同比+0.3pct，实现ROE16.9%，同比+2.0pct，25Q1单季度实现归母净利率14.7%。此外公司现金流量端表现优异，全年经营性现金流净额2.01亿元，同比实现近翻倍增长，亦为上市来最优表现。伴随公司新产能建成投产后的资本开支回落，结合公司当前无有息负债的情况，我们认为未来公司现金流端有望整体维持稳健。 传统业务客户持续扩列，客户覆盖主流新能源品牌。公司凭借自身丰富的产品矩阵以及总成化、集成化的配套供应能力，在传统汽车业务领域持续发力拓展新客户，目前客户充分覆盖比亚迪王朝/海洋系列、华为智选车问界M 系列、吉利极氪与理想等国内主流新能源车品牌，其中问界M5/M7/M8橡胶管路系统为公司独家配套，公司比亚迪配套中标率亦有提升，此外24年公司实现新增尊界热管理等管路系统项目定点，并参与智界相关管路项目开发。另一方面，公司还布局氢能燃料电池汽车零部件配套，参与长城未势能源等燃料电池车型配套研发工作。我们认为，公司有望凭借较强的产品力与整体供应优势，持续发力深挖高端汽车软管配套市场，实现在传统业务领域盈利能力的持续提升。 明确三大新业务拓展方向，重点产品已实现批量供应。公司积极拓展管路产品的新市场，目前明确包括储能电气、超算数据中心以及军品三大新业务拓展方向，其中储能领域产品已批量供应国轩高科、弗迪电池、时代星云与奇点科技等客户，数据中心液冷服务器管路产品已经达到V0标准并通过了美国UL认证，目前已进入CoolerMaster、AVC、英维克、中航光电、飞荣达等客户供应体系，同时与某大客户的合作持续推进，于24年底所获6万套服务器液冷管路系统订单在报告期已有批量供货，新开发Y客户目前正在开展技术标准沟通中。低空飞行器领域，公司与中航西飞民机开发的管路系统已应用至商用无人运输机，目前已经成功完成首次试飞，后续将按此客户的流程推进。我们认为，公司对各新业务领域的持续拓展，有望不断挖掘其业绩增长势能，同时公司在如液冷服务器领域与重点客户的深入合作，亦将填补过去该领域国产化率不足的空白，推动行业国产化替代进程的同时，有望充分受益我国产业链自主可控大势，实现业务的快速增长。 盈利预测及投资评级：我们维持看好管路行业发展前景以及公司液冷服务器与 储 能 等 新 业 务 的 拓 展 进 程 ， 公 司 有 望 持 续 获 得 超 额 增 长 。 预 计 公 司2025~2027年 有 望 实 现 营 收16.73/20.49/25.04亿 元 ， 同 比+22.7%/+22.5%/+22.2%， 实 现 归 母 净 利2.48/3.08/3.84亿 元 ， 同 比+22.4%/+24.2%/+24.5%， 对 应EPS1.14/1.42/1.77元 ， 当 前 股 价 对 应PE26x/21x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、新业务拓展进程不及预期以及重点客户订单执行不及预期等风险。 （分析师：李金锦执业编码：S1480521030003电话：010-66554142分析师：吴征洋执业编码：S1480525020001电话：010-66554045） 重要公司资讯 1.润泽科技：公告称，拟5亿元-10亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。回购价格不超过75元/股。（资料来源：同花顺） 2.拓普集团：公告称，公司2024年实现营业收入266亿元，同比增长35.02%；实现净利润30.01亿元，同比增长39.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.19元（含税）。报告期内，受益于公司在智能电动汽车产业的广阔产品线、系统研发能力及创新型商业模式等因素的积极影响，公司销售收入与利润保持快速增长。（资料来源：同花顺） 3.金山办公：公告称，2025年第一季度实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%；归属于上市公司股东的净利润为4.03亿元，同比增长9.75%。其中，WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%。（资料来源：同花顺） 4.温氏股份：公告称，2024年实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；实现归属于上市公司股东的净利润92.30亿元，同比扭亏为盈；2024年肉猪、肉鸡销售量创历史新高。2025年第一季度实现营业收入243.18亿元，同比增长11.34%；归属于上市公司股东的净利润为20.01亿元。（资料来源：同花顺） 5.晶丰明源：公告称，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司100%股权，同时募集配套资金，交易价格32.83亿元。本次交易构成重大资产重组。易冲科技主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC及协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片的研发、设计和销售。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.财政部：2025年超长期特别国债4月24日起首次发行。20年期500亿元、30年期710亿元，通过财政部政府债券发行系统招标。超长期特别国债计划今年发行总额1.3万亿元，其中8000亿元支持“两重”项目建设，5000亿元用于“两新”政策。（资料来源：同花顺） 2.中国人民银行行长潘功胜：中国将坚持对外开放，推进普惠包容的经济全球化。潘功胜行长在出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，当前全球经济充满不确定性，经济碎片化和贸易紧张局势加剧，扰乱全球产业链供应链，引发金融市场动荡，削弱全球经济增长动能，各方应加强合作，努力避免全球经济滑向“高摩擦、低信任”的轨道。贸易战、关税战没有赢家，单边主义、保护主义没有出路，不符合任何一方利益。中国将坚持对外开放，坚定支持自由贸易规则和多边贸易体制，推进普惠包容的经济全球化，维护全球经济和金融稳定。（资料来源：同花顺） 3.中国人民银行上海总部：4月24日召开2025年第二季度新闻发布会，介绍一季度上海金融运行情况。截至4月21日，上海辖内金融机构已审批通过股票回购增持贷款项目117个，其中涉及高新技术企业超过60家、专精特新企业超过50家。已披露股票回购增持计划的上市公司45家，可用贷款金额超过130亿元，政策工具的使用规模持续扩大。（资料来源：同花顺） 4.央行上海总部：上海个人住房贷款需求回升，增速连续半年回升。央行上海总部最新披露的数据显示，截至3月末，上海住户贷款余额同比增长13.6%，增速较上年同期高9.1个百分点。其中，个人住房贷款需求 回升，余额同比增长6%，增速自去年10月转正以来连续六个月回升。从融资成本看，3月份，上海全市新发放企业贷款加权平均利率为2.85%，较上年同期下降38个基点，环比下降4个基点，处于历史低位。其中，小微企业贷款加权平均利率为3.16%，比上年同期下降34个基点。（资料来源：同花顺） 5.文旅部：发布一季度国内出游抽样调查统计结果。2025年一季度，国内出游人次17.94亿，比上年同期增加3.75亿，同比增长26.4%。其中，城镇居民国内出游人次13.18亿，同比增长22.4%；农村居民国内出游人次4.76亿，同比增长39.2%。2025年一季度，国内居民出游总花费1.80万亿元，比上年同期增加0.28万亿元，同比增长18.6%。其中，城镇居民出游花费1.48万亿元，同比增长14.8%；农村居民出游花费0.32万亿元，同比增长39.6%。（资料来源：同花顺） 6.上海：发布2025年汽车置换更新补贴细则。上海市商务委员会等五部门近日印发《2025年上海市进一步支持汽车置换更新补贴政策实施细则》。细则规定，20