2024年年报点评：4Q24归母净利同比+34.7%，股权激励+回购计划彰显发展信心

2024年年报显示，公司受大宗商品需求疲弱、价格下行影响，整体业绩承压，但四季度归母净利润实现向上修复，同比+34.7%。具体数据如下：

1. 整体业绩：2024年营业收入3666.7亿元，同比-20.1%；归母净利润14.2亿元，同比-9.9%，剔除信用减值损失后同比增长超7%。四季度收入689.7亿元（同比-23.7%，环比-26.8%），归母净利润5.29亿元（同比+34.7%，环比+378.0%）。

2. 业务结构：

   • 大宗商品经营：营收3453亿元（同比-21.4%），货量2.24亿吨（同比-0.3%），期现毛利63.2亿元（同比+2.9%），毛利率1.83%（同比+0.43pct）。细分品类中，金属矿产（+6.5%）、新能源（+47.0%）货量增长，农产品供应链期现毛利转正。
   • 大宗商品物流业务：营收94.2亿元（同比+33.0%），毛利8.4亿元（同比+19.0%），毛利率8.9%（同比-1.0pct）。疆煤外运带动铁路物流营收快速增长。
   • 生产制造：营收111亿元（同比+2.5%），毛利12.9亿元（同比-1.9%），毛利率11.6%（同比-0.5pct）。造船业务营收59亿元（同比+24.8%），毛利10.7亿元（同比+0.3%）。

3. 股东回报：

   • 分红：分红比率提升至49.46%，每股股利0.25元，全年分红比率69%（扣除永续债利息后），股息率3.9%。
   • 股权激励：拟授予1.73亿股限制性股票（占股本6.16%），授予价格2.96元/股，摊销费用5.13亿元（2025-29年分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元）。
   • 回购计划：拟6个月内回购1-1.5亿股（占总股本3.56%-5.34%），价格不超过8.85元/股，金额8.85-13.28亿元。

4. 投资建议：公司为大宗供应链龙头，基本盘稳固，预计2025-27年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，对应PE分别为10、9、8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

5. 风险提示：大宗商品价格波动、下游需求不及预期、地缘政治局势变化。