公司动态点评：疫情下归母净利润同比+31.9%，发布激励计划彰显发展信心

健盛集团（603558）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2023年03月13日 目前股价 537.16 总市值（亿元） 1,162.20 流通市值（亿元） 471.88 总股本（万股） 21,636 流通股本（万股） 8,785 12个月最高/最低 631.00/408.80 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：同花顺 相关报告 <<业绩保持快速增长，Q3归母净利润同比+42%>>2022-10-26 <<疫情下Q2仍超20%增长，强韧性彰显龙头地位>>2022-08-29 <<Q1业绩持续快速增长，归母净利润同比增长64%>>2022-04-27 疫情下归母净利润同比+31.9%，发布激励计划彰显发展信心 ——爱美客（300896）公司动态点评 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1448 1939 2953 4187 5598 (+/-%) 104.1% 33.9% 52.3% 41.8% 33.7% 归母净利润（百万元） 958 1264 1868 2614 3505 (+/-%) 117.8% 31.9% 47.8% 39.9% 34.1% 摊薄EPS（元/股） 4.43 5.84 8.63 12.08 16.20 PE 121 92 62 44 33 资料来源：长城证券研究院  2022年度业绩保持增长，归母净利润同比提升31.9%。公司2022年实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%；归母净利润12.64亿元，同比+31.90%；扣非后净利润11.97亿元，同比+30.94%；基本每股收益为5.84元，去年同期为4.43元。公司进一步开拓市场，提高产品渗透率，相关产品产量、销量较上年都有较大幅度提升。分季度来看，受疫情影响，公司2022年Q4实现营业收入4.49亿元，同比+5.80%；归母净利润2.71亿元，同比+8.95%；扣非后净利润2.32亿元，同比-5.03%。  毛利率、净利率维持较高水平，费用率控制良好。公司2022年度毛利率为94.85%，同比+1.15pct，维持在高水平；费用端，公司2022年度费用率为21.46%，同比+2.70pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.39%/6.47% /8.93%/-2.33%，分别同比-2.42pct/ +2.00pct/ +1.86pct/+1.25pct。管理费用增长93.82%主要系港股上市服务费和人工费增加所致，财务费用增长主要系利息收入减少所致。同时，公司加大研发投入，研发费用同比+ 69.20%。2022年，公司净利率65.38%，同比-0.74pct，仍然保持在较高水平上。  凝胶类注射产品营收大幅增长，分产品/分渠道毛利率均较高。在产品方面，溶液类注射产品/凝胶类注射产品分别实现营收12.93亿元/6.38亿元，占比66.68%/32.91%，同比+23.57%/+65.61%；毛利率分别为94.23%/96.52%。在销售模式方面，直销/经销分别实现营收12.49亿元/6.90亿元，占比64.40%/35.60%，同比+41.35%/+22.27%；毛利率分别为95.28%/94.06%。公司凝胶类注射产品营收大幅增长，主要系新产品濡白天使推广顺利，产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。  经营活动现金流量净额增长26.64%，存货增加33.72%。现金流方面，公司2022年度经营活动产生现金流量净额11.94亿，同比增长26.64%。盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 存货管理方面，存货增加，存货周转略微减缓，2022上半年存货0.47亿元，同比上升33.72%。存货周转天数为147.10天，同比上升25.34天。  拟实施2023年第一期限制性股票激励计划，彰显公司对未来发展的信心。本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过41.73万股，约占公司股本总额0.19%，其中，首次授予占80%、预留占20%。授予价格为282.99元/股，激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员共计141人，获授股票归属后不设置禁售期。本激励计划首次授予的限制性股票业绩考核目标为：以2022年营收为基数， 2023-2025年增长率不低于45%、103%和174%，对应年增长率分别为45%、40%和35%；或以2022年净利润为基数，2023-2025年增长率不低于40%、89%和146%，对应年增长率分别为40%、35%和30%。  扩展研发布局，丰富产品储备。在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前阶段。公司作为牵头单位承担的国家“十三五”重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目顺利通过科技部最终验收，综合评分获得优秀。公司的昌平研发中心已顺利投入使用，搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台，研究范围涵盖医疗器械、生物制剂、化妆品等方向，将加强对生物医药人才的吸引力，增强生物医药研发平台实力，提升产学研转化的效率。未来，公司将持续引进高质量的研发人才与全球尖端的研发设施、实验设备，融合前沿科技进行自主创新，推动更多具有自主知识产权的创新产品落地。公司进一步强化了未来在体重管理与减脂领域的战略布局。为提升储备产品的市场竞争力，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目；在基因重组蛋白药物方向，公司与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，该产品能够延长代谢周期，给药周期更为方便，体重管理效果更明显，能够更好地满足市场需求。此外，公司通过控股的北京原之美科技有限公司，收购了沛奇隆公司100%股权，布局胶原蛋白市场。  投资建议：公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司2023-2025年EPS分别为8.63元、12.08元、16.20元，对应PE分别为62X、44X、33X，维持“增持”的投资评级。  风险提示：新冠肺炎疫情的风险，行业政策变化风险及对策，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险，产品质量风险。 jX8WvXMBrRrRoOmMmN8O8Q8OsQnNpNtQjMoOpMlOoPtN9PoPoQNZtPsQwMnOqM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,447.87 1,938.84 2,952.85 4,187.14 5,598.21 成长性 营业成本 91.27 99.91 162.41 234.48 313.50 营业收入增长 104.13% 33.91% 52.30% 41.80% 33.70% 销售费用 156.49 162.67 271.66 393.59 515.04 营业成本增长 57.03% 9.47% 62.55% 44.38% 33.70% 管理费用 64.72 125.43 191.94 272.16 347.09 营业利润增长 124.10% 32.09% 46.20% 40.77% 34.04% 研发费用 102.31 173.11 263.65 373.86 499.85 利润总额增长 123.18% 32.67% 46.08% 40.78% 34.09% 财务费用 -51.92 -45.22 -78.15 -110.81 -148.15 归母净利润增长 117.81% 31.92% 47.83% 39.93% 34.10% 其他收益 5.02 14.89 7.21 9.04 10.38 盈利能力 投资净收益 18.48 33.13 22.12 24.58 26.61 毛利率 93.70% 94.85% 94.50% 94.40% 94.40% 营业利润 1,126.62 1,488.20 2,175.68 3,062.80 4,105.42 销售净利率 77.81% 76.76% 73.68% 73.15% 73.33% 营业外收支 -4.78 0.11 -1.59 -2.09 -1.19 ROE 19.03% 21.32% 26.92% 30.04% 31.08% 利润总额 1,121.84 1,488.31 2,174.10 3,060.71 4,104.23 ROIC 47.44% 111.95% 120.82% 159.38% 189.67% 所得税 164.50 220.72 313.61 448.08 600.52 营运效率 少数股东损益 -0.47 4.03 -7.43 -1.14 -1.46 销售费用/营业收入 10.81% 8.39% 9.20% 9.40% 9.20% 归母净利润 957.80 1,263.56 1,867.92 2,613.77 3,505.17 管理费用/营业收入 4.47% 6.47% 6.50% 6.50% 6.20% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.07% 8.93% 8.93% 8.93% 8.93% 流动资产 3,803.25 4,133.73 5,141.00 6,850.54 9,479.25 财务费用/营业收入 -3.59% -2.33% -2.65% -2.65% -2.65% 货币资金 3,263.54 3,139.59 4,862.98 6,377.67 8,954.71 投资收益/营业利润 1.64% 2.23% 1.02% 0.80% 0.65% 应收票据及应收账款合计 72.35 127.76 105.13 247.50 249.43 所得税/利润总额 14.66% 14.83% 14.42% 14.64% 14.63% 其他应收款 9.69 4.60 7.14 5.87 6.51 应收账款周转率 28.34 19.38 25.36 23.75 22.53 存货 34.94 46.72 80.81 97.31 149.52 存货周转率 46.90 47.49 46.31 47.02 45.36 非流动资产 1,461.58