年年报点评：归母净利润同比大增64.41%，股票激励彰显公司发展信心

证券研究报告·公司点评报告·航空装备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航西飞（000768） 2023年年报点评：归母净利润同比大增64.41%，股票激励彰显公司发展信心 2024年04月08日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.90 一年最低/最高价 17.34/27.00 市净率(倍) 2.97 流通A股市值(百万元) 57,864.55 总市值(百万元) 58,138.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.03 资产负债率(%,LF) 75.85 总股本(百万股) 2,781.74 流通A股(百万股) 2,768.64 相关研究 《中航西飞(000768)：2023年中报点评：盈利能力有望回升，主力机型交付需求大》 2023-09-01 《中航西飞(000768)：2022年年报点评：订单放量推动营收持续增长，首期股权激励将为业绩提供新动力》 2023-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 37,660 40,301 50,483 62,727 77,661 同比 15.17% 7.01% 25.26% 24.26% 23.81% 归母净利润（百万元） 523.67 860.97 1,151.62 1,513.27 1,847.77 同比 -19.79% 64.41% 33.76% 31.40% 22.10% EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.31 0.41 0.54 0.66 P/E（现价&最新摊薄） 113.46 69.01 51.60 39.26 32.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收403.01亿元，同比+7.01%，归母净利润8.61亿元，同比+64.41%。 投资要点 ◼ 营收稳步提升，利润端显著改善。2023年实现营收403.01亿元，同比增长7.01%，其中2023Q4实现营收118.88亿元，同比增加27.63%，公司按时完成订单交付，营收稳步增长。利润端来看，2023年毛利率6.87%，较去年毛利率略有下滑。2023年公司降本增效措施持续推进，期间费用率有所下降，其中研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，整体费用率显著改善。2023年销售净利率2.14%，公司盈利能力大幅改善。2023年，经营活动产生的现金流量净额-55.15亿元，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少所致。 ◼ 首次发布限制性股票激励计划，开拓国际转包市场增加订单储备。公司于2022年11月启动了为期十年的股票激励计划，2023年2月，公司完成了第一期限制性股票激励的授予，共向261名员工授予了1309.5万股，此举预期有望激励高层管理人员和关键人才，推动公司业绩持续快速增长。公司持续增强机身、机翼等关键部件的集成制造能力，成功完成了C919、ARJ21、AG600以及新舟系列等飞机的主要部件生产与交付任务。同时，公司不断完善内外部供应链，加速国际转包市场开拓，增加订单储备，在国际合作项目中提高了精细化运营能力，顺利实现了ATR42短距起降项目和空客A320系列项目的准时交付。 ◼ 全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展。公司作为中航工业旗下专注于军用大中型飞机的重要主机厂，承担着推动中国空军战略转型的重要角色。运-20的成功研发和部署显著提升了中国空军的远程投送能力，而轰-6轰炸机的持续改进确保了空军轰炸力量的核心地位。在民用飞机领域，作为C919大型客机的主要机体结构供应商，C919订单已超千架，且正处于国产民机放量前夕，未来有望受益于民机深度配套。西飞专注于大中型飞机，在整机业务方面，亦是目前国内唯一的军用运输机和轰炸机的生产商。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司在大飞机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至11.52/15.13亿元（前值15.05/19.75亿元）新增2026年归母净利润预测值18.48亿元，对应PE分别为52/39/32倍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）生产运营风险；2）军品业务波动风险；3）新型号装备研制不达预期风险。 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2023/4/102023/8/72023/12/42024/4/1中航西飞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中航西飞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 65,671 91,001 104,123 136,495 营业总收入 40,301 50,483 62,727 77,661 货币资金及交易性金融资产 19,445 25,987 33,626 37,863 营业成本(含金融类) 37,532 46,761 58,194 72,099 经营性应收款项 20,195 20,010 29,306 32,182 税金及附加 306 519 561 746 存货 23,433 41,654 37,363 61,763 销售费用 474 590 736 909 合同资产 1,912 2,656 3,138 3,985 管理费用 910 1,170 1,435 1,709 其他流动资产 686 695 690 702 研发费用 244 360 413 532 非流动资产 15,250 15,075 14,995 14,922 财务费用 (254) (189) (274) (374) 长期股权投资 1,693 1,630 1,601 1,555 加:其他收益 57 99 106 142 固定资产及使用权资产 8,257 8,310 8,364 8,419 投资净收益 44 (30) 15 (14) 在建工程 809 685 606 557 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 1,749 1,678 1,611 1,541 减值损失 (179) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 0 1 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 1,023 1,342 1,785 2,169 其他非流动资产 2,737 2,766 2,809 2,845 营业外净收支 (2) 9 0 5 资产总计 80,921 106,076 119,118 151,417 利润总额 1,021 1,351 1,785 2,174 流动负债 62,888 86,892 98,421 128,872 减:所得税 160 200 272 326 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 净利润 861 1,152 1,513 1,848 经营性应付款项 37,827 53,420 59,763 80,694 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 18,803 26,984 31,368 40,234 归属母公司净利润 861 1,152 1,513 1,848 其他流动负债 4,730 4,959 5,762 6,415 非流动负债 (1,512) (1,512) (1,512) (1,512) 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.31 0.41 0.54 0.66 长期借款 62 62 62 62 应付债券 0 0 0 0 EBIT 712 1,183 1,496 1,809 租赁负债 48 48 48 48 EBITDA 1,893 2,528 2,894 3,292 其他非流动负债 (1,623) (1,623) (1,623) (1,623) 负债合计 61,376 85,379 96,909 127,360 毛利率(%) 6.87 7.37 7.23 7.16 归属母公司股东权益 19,545 20,696 22,210 24,057 归母净利率(%) 2.14 2.28 2.41 2.38 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 19,545 20,696 22,210 24,057 收入增长率(%) 7.01 25.26 24.26 23.81 负债和股东权益 80,921 106,076 119,118 151,417 归母净利润增长率(%) 64.41 33.76 31.40 22.10 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (5,515) 7,795 9,004 5,718 每股净资产(元) 7.03 7.44 7.98 8.65 投资活动现金流 (1,128) (1,191) (1,304) (1,418) 最新发行在外股份（百万股） 2,782 2,782 2,782 2,782 筹资活动现金流 (410) (62) (62) (62) ROIC(%) 3.03 4.63 5.49 6.21 现金净增加额 (7,051) 6,542 7,639 4,238 ROE-摊薄(%) 4.41 5.56 6.81 7.68 折旧和摊销 1,181 1,345 1,399 1,483 资产负债率(%) 75.85 80.49 81.35 84.11 资本开支 (1,170) (1,137) (1,245) (1,355) P/E（现价&最新股本摊薄） 69.01 51.60 39.26 32.16 营运资本变动 (7,601) 5,216 6,046 2,317 P/B（现价） 3.04 2.87 2.68 2.47 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告