季报点评：新游《问剑长生》表现良好，存量游戏流水环比增长

业绩概览：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.36亿元 ，YoY+22.47%，QoQ+29.44%； 实现归母净利润2.83亿元 ，YoY+11.82%，QoQ-1.43%， 实现扣非后归母净利润2.75亿元 ，YoY+38.71%，QoQ+4.11%。 新游《《问剑长生》表现良好，存量游戏流水环比增长。公司放置修仙新作《问剑长生》于2025年1月上线，累计注册用户已突破200万。产品上线以来陆续推出《灵界”版本更新以及《极境大会”《幻海塔”等新玩法，并与热门小说IP《诡异仙仙》动，，《《问剑长生》《第一季度在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名。2025Q1，《问剑长生》总流水达3.63亿元，为公司贡献增量营业收入和利润。存量游戏方面，《问诡》端游一季度总流水为3.21亿元，同比下滑16.26%，环比增长34.87%，产品利润贡献同比有所减少；《问诡手游》一季度总流水为4.41亿元，同比下滑15.85%，环比下滑4.34%，产品利润贡献同比有所减少；《一逍《 遥（大陆版）》一季度总流水为1.30亿元，同比下滑22.94%，环比增长11.11%，产品利润贡献同比有所减少。 境外业务稳健发展，境外产品储备充足。2025Q1，公司境外营业收入达1.17亿元，同比下滑15.95%，其中《飞吧龙骑士（港台韩版）》于2024Q1上线，上年同期贡献营业收入较多，因此本年一季度收入同比大幅减少； 此外，《一逍《 遥（美版版）》本年一季度营业收入同比大幅减少。至 2025 年一季度末，公司境外游戏业务整体尚未产生盈利。目前公司面向境外的产品储备丰富，包括自研产品《《最强城堡》、《问剑长生（号《M72）》、《杖剑传说（号M88）》、《M11（号《）》及号产产品《亿万年年》《、《冲啊原始人》等。 储备新作有序推进，《杖剑传说（号《 M88）》、《牧之野》》《 预计2025年 内上线。公司储备新作有序推进，由公司自主研发并运营的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（号M88）》已于2025年3月26日开启全平台预约，计划于2025年上半年上线。由公司号产运营的三国题材赛季制SLG手游《牧之野》》计划于2025年下半年上线。此外，《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及美版等地区。 盈利预测：公司新游稳步上线，自研及号产产品储备丰富，境外业务稳健发展。我们预计公司2025-2027年分别实现营收39.18、43.49、46.60亿元，同比增长6.0%、11.0%、7.2%；实现归母净利润10.02、11.68、12.60亿元，同比增长6.0%、16.6%、7.9%，对应PE16、13、12x，维持《入”评级。 风险提示：政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）