2025年一季报点评：流水延续强劲增长，积极关注新游及AI进展

2025Q1公司实现收入7.24亿元，同比增长3.94%，环比增长2.75%；归母净利润3.48亿元，同比下降1.29%，环比下降1.76%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降10.45%，环比增长3.95%。合同负债延续增长态势，主要系用户充值流水递延摊销确认，导致2025Q1销售费用率38.41%，同比增长9.40个百分点，但归母/扣非归母净利润同比有所回落。展望后续，看好公司征途IP系列产品、休闲竞技赛道产品延续长线运营，递延收入有望逐步释放，贡献业绩增量。

公司积极自研新游戏，拓宽产品矩阵。其中，《超自然行动组》已开启不删档付费测试，《代号杀》开启限量不删档测试，《五千年》和《口袋斗蛐蛐》已获得版号，均择期上线。公司积极拥抱AI全产业连，已构建自研大模型为核心的全方面AI基础能力，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局。对内研发赋能降低研运成本，玩法创新上探索AI原生玩法，产业链布局上与阿里云深化合作，拓展上下游合作与布局。

盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元，对应当前股价PE分别为17/16/15倍。看好公司存量游戏业绩稳健释放，新游戏陆续上线贡献增量，同时期待AI+游戏探索落地，维持“买入”评级。

风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险。