2024年一季报点评：游戏流水恢复正增长，广告表现持续亮眼

游戏流水恢复正增长，广告表现持续亮眼 挖掘价值投资成长 2024年05月20日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002证券分析师：潘琪证书编号：S1160524040001联系人：陈子怡电话：021-23586305 公司发布2024年一季度财报。 报告期内，公司实现营业收入1595.01亿元，同比增长6.34%，环比增长2.77%；经营盈利525.56亿，同比增长38.15%，环比增长26.94%；非国际财务报告准则下经营盈利586.19亿，同比增长30.18%，环比增长19.30%；本公司权益持有人应占盈利418.89亿，同比增长62.12%，环比增长55.00%；非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利502.65亿，同比增长54.48%，环比增长17.77%。 游戏业务优化调整，流水回归正增长。报告期内，公司增值服务业务实现营业收入786.29亿元，同比下降0.89%。游戏业务方面，国际游戏市场受益于Supercell旗下游戏《荒野乱斗》的日活跃用户数和流水同比增长分别超两倍和四倍，公司在国际游戏市场总流水同比增长34%，营业收入同比增长3%至136亿元（剔除汇率影响同比保持稳定）；国内游戏市场，《王者荣耀》《和平精英》在三月流水实现同比正增长，《金铲铲之战》《穿越火线手游》《暗区突围》等游戏一季度流水也创下新高，报告期内，本土游戏总流水实现同比3%的正增长，但受2023年春节期间高基数，以及收入递延的影响，本土游戏实现营业收入同比下滑2%至345亿元。社交网络业务方面，受益于视频号直播和小游戏服务费增长，以及《繁花》《与凤行》等优质内容和原声带带动长视频和音乐付费会员同比分别增长8%和20%，部分抵消了音乐和游戏直播业务下滑的影响，报告期内共实现营收305亿元，同比下滑2%。 视频号、小游戏助力广告业务表现亮眼，金融科技及企业服务稳健增长。网络广告业务方面，一季度，互联网广告业务营业收入同比增长26.44%至265.06亿元。报告期内视频号和小程序表现亮眼，总用户使用时长同比增长分别超过80%和20%，带动提升了广告主投放意愿，支撑广告业务高速增长；此外，公司持续升级广告技术平台，AI赋能广告投放和创意内容生成，提升投放效率。金融科技及企业服务业务方面，虽然一季度支付放缓，但理财服务增长强劲，视频号技术服务费贡献增量，报告期内营收稳健增长，共实现营业收入523.02亿元，同比增长7.39%。 《高质量转变驱动毛利率提升，大力度提升分红回购》2024.04.10 《利润表现亮眼，聚焦高潜高质增长》2023.11.23 《广告业务快速复苏，利润增长表现亮眼》2023.08.23 《各业务企稳回升，降本增效成果显著》2023.05.22 毛利率显著提升，费用控制良好。2024年一季度，公司毛利率为52.58%，同比增长7.12pct，主要系视频号、小游戏广告、技术服务费和理财服务等高毛利收入增长所致；其中，增值服务/网络广告/金融科技及企业服务毛利率分别同比增长3.39pct/13.09pct/11.10pct。费用方面，报告期内，公司销售及市场推广费用率4.72%，同比增长0.05pct；一般及行政费用率15.55%，同比下降0.88pct。 【投资建议】 公司主营业务优势稳固，随着游戏流水稳步回升，视频号小程序生态商业化落地，AI赋能业务新增长，业绩有望稳健提升。结合当前公司经营情况，我 们维 持 公 司 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为6687/7217/7657亿；调整后归母净利润分别为1807/1919/2073亿元；调整后EPS分别为19.2/20.4/22.0元，对应PE分别为19/18/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策监管风险宏观经济下行风险新产品上线不及预期 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。