季报点评：《问剑长生》带动Q1业绩增长，关注《杖剑传说》进展

核心观点与关键数据

• Q1业绩表现：公司2025年第一季度实现营业收入11.36亿元，同比增长22.47%，环比增长29.43%；归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%，环比减少1.43%；扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长38.71%，环比增长4.11%。
• 新游表现：《问剑长生》上线后表现优异，累计注册用户超200万，一季度总流水3.63亿元，成为公司主要增长动力；境外业务收入1.17亿元，同比减少15.95%。
• 费用率变化：销售费用率31.70%，同比提升0.03pct，环比提升9.20pct（新游推广期影响）；研发费用率15.89%，同比下滑4.14pct，环比下滑3.96pct；管理费用率9.74%，同比下滑0.34pct，环比提升4.46pct（奖金冲减影响）。
• 财务数据：截至2025Q1末，充值及道具余额4.65亿元，仍处高位，预计逐步确认收入。

未来展望

• 新游计划：预计2025年再上线2款新游，《杖剑传说》（日式幻想题材放置MMO）预计H1上线，《九牧之野》（三国题材SLG手游）预计H2上线；《问剑长生》将拓展港澳台及欧美市场。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为15.65元、16.71元、17.48元，对应PE为14.07倍、13.18倍、12.60倍。

投资建议与风险提示

• 投资建议：上调评级至“买入”，关注2025年重要新游上线表现。
• 风险提示：宏观经济波动、游戏产品市场表现不及预期、买量推广成本提升、存量产品流水下滑。