季报点评：三款新游表现优异，《杖剑传说（境外版）》带动境外收入高增

业绩概览

• 2025Q1-Q3，公司实现营业收入44.86亿元，同比增长59.17%；归母净利润12.14亿元，同比增长84.66%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长97.48%。
• 2025Q3，公司实现营业收入19.68亿元，同比增长129.19%；归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%；扣非归母净利润5.64亿元，同比增长273.72%。

新游戏表现

• 《杖剑传说（境外版）》等三款自研游戏贡献利润增量。
• 《封神幻想世界》：2024年10月上线，2025Q1-Q3贡献增量营收和利润。
• 《问剑长生》：2025年1月上线，2025年1-9月总流水达7.13亿元。
• 《杖剑传说》：2025年5月上线，2025年5-9月境内总流水达11.66亿元，稳居TapTap热玩榜前列。
• 《道友来挖宝》：2025年5月上线，总流水达3.16亿元。

《问道手游》及端游表现

• 《问道手游》：2025年1-9月总流水达14.99亿元，同比下滑7.02%，贡献营收及利润同比小幅下滑。
• 《问道》端游及《一念逍遥（大陆版）》：1-9月营业收入及利润同比下滑。

境外业务

• 《杖剑传说（境外版）》表现优异，2025年7月15日上线港澳台、日本等地区，7-9月流水达4.78亿元，带动境外收入同比增长59.46%。
• 《吧龙骑 士（境外版）》：2025年1-9月收入同比大幅下滑。
• 公司将持续推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行，《问剑长生》预计于2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线。

盈利预测

• 预计公司2025-2027年分别实现营收62.46、69.95、76.95亿元；归母净利润17.85、20.15、22.02亿元，对应PE19、16、15x，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。