公司2025一季报点评报告：量增及成本下行驱动业绩大增，关注烯烃主业成长

2025年04月23日 ——公司2025一季报点评报告 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：买入（维持） 量增及成本下行驱动业绩大增，关注烯烃主业成长，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入107.7亿元，同比+30.9%， 环比+23.7%；实现归母净利润24.4亿元，同比+71.5%，环比+35.3%；实现扣非后归母净利润26亿元，同比+75.3%，环比+38.6%。公司产能稳定释放，我们维 持2025-2027年 盈 利 预 测，预 计2025-2027年公 司归 母 净 利 润127.4/136.4/139.2亿元，同比+101.1%/+7%/+2.1%；EPS为1.74/1.86/1.90元，对应当前股价PE为9/8.4/8.2倍。公司成本端受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目三条产线全部投产有望贡献产量增量，未来新疆项目及宁东四期项目进一步打开成长空间，公司高成长可期，维持“买入”评级。 聚烯烃量增&成本下滑致盈利同环比大增，焦炭成本下行对冲价格下跌影响（1）聚烯烃业务：产销量方面，2025Q1公司聚乙烯产/销量52.3/51.5万吨，同 比+81.9%/+74.3%，环比+65.5%/66.2%，聚丙烯产/销量50.1.3/49.2万吨，同比+82.7%/+83.7%，环比+46.8%/+44.3%。价格方面，2025Q1公司聚乙烯/聚丙烯平均售价为7022.9/6521.5元/吨，同比+1.42%/-0.03%，环比-1.2%/-2.1%；利润方面，2025Q1气化原料煤平均采购单价为494元/吨，同比-17.7%，动力煤平均采购单价为347.6元/吨，同比-23.1%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，烯烃业务盈利同环比大增。（2）焦炭业务：产销量方面，2025Q1公司焦炭产/销量为171/169.9万吨，同比-0.6%/-2.9%，环比-3.1%/-4.2%。价格方面，2025Q1公司焦炭平均价格为1079.3元/吨，同比-29.6%，环比-18.6%。利润端方面，原材料炼焦精煤2025Q1平均采购单价为838.3元/吨，同比-27.5%，焦炭成本下行对冲焦炭价格下跌影响。 内蒙&新疆项目打开成长空间，提高分红比例加大投资者回报（1）内蒙&新疆项目打开成长空间：内蒙古300万吨烯烃项目三条产线按计划 全部完成投产，其中第一条产线于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，第三条产线于2025年3月25日投产；同时，新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设，未来公司烯烃产能成长依旧可期。（2）内蒙&新疆项目成本更具优势：宁夏项目用煤从内蒙+新疆采购，而内蒙项目用煤从内蒙采购，考虑到内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目运费更低，且内蒙项目单吨投资额较宁夏项目低约4000元/吨，综合计算内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨；新疆项目用煤成本更低，且新疆项目单吨投资额虽或略高于内蒙项目，但仍明显低于宁夏项目，此外新疆电价低于宁夏与内蒙地区，综合来看，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右。（3）分红比例提升加大投资者回报：公司加大投资者回报，2024年公司分红比例为47.44%，较2023年提高11.1pct。风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩增长叠加提高分红，关注内蒙及新疆烯烃成长—公司2024年报点评报告》-2025.3.12 《煤价下跌煤化工受益，关注内蒙及新疆产能成长—公司信息更新报告》-2025.3.4 《烯烃产能释放业绩增长，关注内蒙和新疆项 目—公司信息更新报告》-2024.10.31 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn