公司事件点评报告：量增叠加成本下行，外销开拓成长空间

量增叠加成本下行，外销开拓成长空间—金能科技（603113.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 金能科技发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入169.13亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润0.22亿元，同比增加138.08%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入42.20亿元，同比增长2.55%，环比增长1.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长494.10%，环比增长195.80%。 分析师：卢昊S1050526020001luhao@cfsc.com.cn联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 投资要点 ▌量增驱动叠加成本下行，盈利修复动能强劲 2025年公司营收和盈利皆有较大提升，核心驱动来自烯烃、炭黑两大产品量增叠加原料成本下行带来的毛利率增长。其中烯烃产品产量、销量分别达到156.95万吨和154.17万吨，分别同比增长37.11%和37.33%，毛利率同比提升2.51个百分点；炭黑产品实现产量78.41万吨，销量77.47万吨，分别同比增长16.75%和13.84%。成本端，主要原材料价格在2025年均有回落，丙烷价格同比下降6.72%、煤炭价格同比下降29.92%，煤 焦 油 价 格 同 比-12.84%，蒽油 价 格 同 比 下 滑13.11%。产品成本有效降低，叠加产销高增推动盈利修复，同时循环经济与规模优势进一步巩固，为长期盈利能力提供支撑。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌费率改善经营现金流高增，融资规模显著缩减 1、《金能科技（603113）：烯烃出海 新 篇 章 ， 公 司 业 绩 扭 亏 为 盈 》2025-08-192、《金能科技（603113）：营收增长态势向好，烯烃毛利率降低拖累业绩》2025-04-023、《金能科技（603113）：Q3单季度扭亏为盈，青岛基地打开成长空间》2025-01-15 期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.02pct/-0.19pct/-1.64pct/0.08pct，财务费用率下降主要原因为本期可转债未转股到期兑付部分冲减利息费用，销售与研发费用率保持平稳；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，较上年同期增长152.86%;筹资活动的现金流净额为1.27亿元，同比下降92.32%，主要系偿还到期票据融资款增加。 ▌高端化转型外销高增，降本增效打开成长空间 展望未来，公司成长空间清晰可期，180万吨/年丙烯、135万吨/年聚丙烯、48万吨/年炭黑产能已全面释放，规模效应持续兑现；同时加速推出高透明、高抗冲、细旦丝三大系列高端聚丙烯新牌号，推动产品结构升级。2025年公司对外贸 易持续上量，聚丙烯出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑出口24.27万吨，同比增长45%。目前公司聚丙烯、炭黑出口量分别占到两产品出口总量的15.99%和20.60%，对外市场的扩展已经成为公司的新增长点。公司采用独有的“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”的循环模式，以天然气3.5元/方，85方天然气产1吨蒸汽，蒸汽价格按170元/吨推算，以青岛工厂炭黑产量40万吨、PDH产量180万吨计，年可增加效益约3.5亿元，持续降本增效。未来公司将持续深化高端化、国际化战略，不断优化产品结构与海外渠道，进一步提升综合竞争力与盈利水平。 ▌盈利预测 公司核心产品烯烃和炭黑在2025年出口量大增，未来海外市场有望成为公司增长支柱。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.69、1.73、3.01亿元，当前股价对应PE分别为36.0、35.1、20.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。 ▌化工组介绍 卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。