国际观察月报

国际观察月报2025年3月（第2期） 远东资信评估有限公司国际业务部 摘要 国际重要宏观资讯 02大类资产表现 •债券：2月美国国债收益率全面下行；各国10年期国债收益率走势分化•原油：2月原油价格明显下滑•黄金：2月黄金价格大幅震荡 美国•美国关税再加码，《美国优先投资政策》重塑全 球产业链与资本流动格局•1月通胀超预期，PCE物价指数温和；就业数据偏强，但消费数据疲软；美联储鹰派，市场预计美联储将在6月降息25BP 主权评级行动 •标普维持法国主权信用评级AA-，展望下调至负面•惠誉维持芬兰主权信用评级AA+，展望负面•惠誉维持巴林主权信用评级B+，展望调整至负面•穆迪下调塞内加尔主权信用评级至B3，展望维持负面 欧元区 •1月HICP同比小幅回升，PMI低于预期，欧洲央行3月如期降息 德国 •德国联盟党总理候选人默茨在联邦议院选举中获胜日本 熊猫债发行 •2025年1-2月共有16家主体累计发行20期熊猫债，总发行规模307.5亿元，熊猫债发行人以高等级主体为主，债券期限主要以3年和5年居多。 •CPI走高，加息预期升温 国际宏观资讯——全球要闻国际宏观资讯——全球要闻 美国关税再加码，《美国优先投资政策》重塑全球产业链与资本流动格局 德国联盟党总理候选人默茨在联邦议院选举中获胜 2月24日，德国联邦议院（议会下院）选举初步结果公布。结果显示，以基督教民主联盟主席默茨为总理候选人的联盟党在联邦议院选举中获胜，得票率为28.6%。得票率排在第二、第三、第四位的分别是德国右翼政党选择党、社民党和绿党，得票率分别是19.5%、16%和13.6%。 2月27日，美国总统特朗普再度宣布，对中国进口商品的关税额外增加10%，加上2月1日加征的10%，特朗普重回白宫后对华商品加征的关税达到20%。2月21日，特朗普政府发布《美国优先投资政策》（AFIP），以“经济安全即国家安全”为核心理念，旨在通过限制中国对美投资、约束美国对华投资，同时吸引盟友资本回流美国，重塑全球产业链与资本流动格局。 远东点评： 远东点评：德国组阁所需的席位比例要求是获得联邦议 2月以来特朗普反复的关税政策对美国经济造成负面影响。2月下旬美国多项经济数据转弱，美股下跌，同时关税政策增强了市场对于二次通胀的担忧。另一方面，各国采取反制措施也将导致贸易摩擦加剧，生产效率下降、企业成本上升、全球经济增长放缓。对于中国来说，或将在一定程度上冲击出口，掣肘我国高科技领域发展，人民币汇率也可能承压。 院中超过50%的席位。基民盟虽然赢得大选，但得票率不算高，可能需要组成政治联盟来组阁。从得票率来看，基民盟不论选择和哪一个党派组成联盟都达不到50%，除非选择和两个或多个政党联手，出现“三党或四党联合执政”的局面，因此需要关注德国政局可能面临的潜在挑战和分歧。 国际宏观资讯——全球要闻 印度尼西亚2024年经济增长5.03% 2024年俄罗斯经济增长4.1%，高于预期 2月5日印度尼西亚中央统计局公布数据显示，2024年印尼国内生产总值（GDP）比上一年增长5.03%。2024年印尼GDP总量达22139万亿印尼盾（1美元约合15846印尼盾），人均GDP为7860万印尼盾（约4,960美元）。 2月7日俄罗斯总理米舒斯京表示，2024年俄罗斯国内生产总值（GDP）增长4.1%，高于预期。据俄联邦国家统计局数据，去年俄罗斯名义GDP为200万亿卢布（1美元约合96.98卢布），创历史最高水平。 远东点评： 远东点评： 2024年俄罗斯经济增长动力主要来自投资、消费以及制造业的强劲表现。机械工程对制造业的拉动作用明显，成为其主要驱动力。2024年前8个月，俄罗斯制造业增长8.1%，其中机械制造业增幅接近20%。交通工程、汽车制造业、计算机及电子设备生产和医药制造业均实现了两位数的增长。2024年失业率处于历史最低水平的2.3%，工资增长也拉动了消费增长。值得关注的是，2024年俄罗斯通货膨胀率高达9.52%，远高于4%的目标水平。2025年俄罗斯央行将采取抑制通胀的措施，可能对俄罗斯经济造成负面影响。 印尼作为东南亚最大经济体，2024年经济增长较2023年的5.05%微幅放缓，增速略低于政府设定的目标5.2%。2024年经济增长动力主要来源于消费和投资拉动。具体来看，居民消费持续回升，家庭消费呈现积极增长。此外新首都建设等公共基础设施投资的增加也推动了经济增长。但国际大宗商品价格低迷，导致出口增长动力不足，净出口对GDP增长的贡献有所回落。总体来看，2024年印尼所有行业均实现正增长，对印尼经济贡献最大的行业是加工、贸易、农业、建筑和采矿业。 国际宏观资讯——全球要闻 韩国央行再次下调基准利率25个基点至2.75% 印度五年来首次降息25个基点以应对经济下滑 2月25日韩国中央银行宣布，将基准利率从3.0%下调25个基点至2.75%。这是韩国央行继去年10月和11月之后，连续第三次下调基准利率，以应对经济增长乏力和内需消费不振。 2月8日路透社报道，印度五年来首次降息应对经济下滑。在连续11次政策会议上维持回购利率不变之后，印度储备银行货币政策委员会将其关键回购利率下调25个基点，至6.25%。这一决定标志着印度关键利率自2020年5月以来的首次下调。 远东点评：在经济低迷和 远东点评：韩国2025年 2月的降息由多重因素驱动，包括经济增长预期下调、出口疲软、国内政治风险等。韩国央行1月公布的初步统计数据显示，韩国2024年全年实际国内生产总值（GDP）同比增长2.0%，低于去年11月央行公布的预期值2.2%，韩国经济自2024年第二季度以来已经连续下滑。出口方面，2025年2月韩国出口同比仅增长1%，远低于预期的3.8%。此前，1月出口同比下滑10.3%，贸易逆差达18.9亿美元，显示外需对经济的支撑大幅减弱。此外，2024年12月由紧急戒严引发政治动荡，也对韩国经济带来了负面影响。 通胀压力缓解的背景下，此次降息符合预期。印度自2023年底以来，经济增长率逐渐放缓，2025年三季度GDP同比增速为5.4%，创七个季度以来的最低水平，远低于印度央行预期的7%增速。通胀自2024年10月以后连续3个月下降。2024年10月印度消费者价格指数（CPI）同比增长6.2%，创下14个月新高，此后逐渐降至2025年1月的4.31%，创下自2024年8月以来的最低水平。印度此次降息标志着印度政府从抗击通胀向支持经济发展转移。 国际宏观资讯——美国 美国1月通胀超预期，PCE物价指数温和；就业数据偏强，但消费数据疲软；美联储鹰派，市场预计美联储3月降息的概率为4%，将在6月降息25BP 主要受能源、交通运输价格推动，美国1月CPI同环比均超预期。美国1月CPI同比增长3%，1月CPI环比增长0.5%，是2023年8月以来的最大涨幅。核心CPI同比增长3.3%；核心CPI环比增长0.4%。 1月PCE物价指数温和上涨，符合预期。美国1月PCE物价指数同比上涨2.5%，持平预期，前值2.6%；环比上涨0.3%，与预期和前值持平。核心PCE物价指数同比上涨2.65%，前值从2.8%修正为2.9%；环比上涨0.3%，与预期一致，前值0.2%。2月底公布的PCE温和上涨，缓解了市场对于通胀的担忧。 国际宏观资讯——美国 美国1月就业数据多数指标偏强 美国1月非农新增就业14.3万人，预期中值17万人，低于预期2.7万人；但1月劳工部大幅上调了11月和12月新增非农就业数据，11月由初值公布的22.7万上调至26.1万，12月由初值的25.6万上调至30.7万，累计上修8.5万人。U3失业率由4.1%下降至4.0%，U6失业率为7.5%，与前值持平。但近期公布的零售销售、非制造业PMI、消费者信心指数等数据均弱于预期。 国际宏观资讯——美国 政策方面，鲍威尔国会听证会重申美联储无需急于降息，美联储1月会议纪要保持对降息的谨慎态度。 ➢2月11-12日，在半年一度的货币政策国会听证会上，美联储主席鲍威尔强调，美国的通胀率仍居高不下，经济增长持续强劲，联储对调整利率有耐心，希望暂时保持政策的限制性。2月19日，1月货币政策会议纪要显示美联储保持对降息的谨慎态度，新增有关放缓或暂停缩表的讨论。此外，特朗普关税政策引发市场对二次通胀以及经济衰退的担忧。 据CMEFedWatch，截至2月28日美联储3月降息25BP的概率为4.0%，交易员对6月会议降息25BP的预期超过80%。 图6：CMEFedWatch利率预期（2025.2.28） 国际宏观资讯——欧元区、日本 1月HICP同比小幅回升，PMI低于预期，欧洲央行3月如期降息 欧元区1月HICP同比小幅回升。2月3日欧盟统计局公布的数据显示，欧元区1月HICP同比初值录得2.5%，预期2.4%，前值为2.4%；核心HICP同比初值录得2.7%，与预期和前值持平。2月21日欧元区2月综合PMI初值50.2，与前值一致，低于经济学家预期的50.5；制造业PMI初值47.3，高于前值46.6和经济学家预期的47；服务业PMI初值50.7，低于前值51.3和经济学家预期的51.5。 部分欧洲央行官员支持降息。2月13日欧洲央行管委Vujcic则表示，欧洲央行今年可能再降息三次，即使美联储降息速度放缓，但宽松政策的前提是基础通胀迅速下降，未来几个月的数据将至关重要。3月6日欧洲央行如期降息，将存款利率从2.75%降至2.5%。 日本：CPI走高，加息预期升温 日本2024年四季度GDP高于预期；2025年1月CPI升至4%，创两年新高。日本2024年四季度GDP环比折年率初值录得2.8%，高于预期的1%和前值的1.7%。2025年1月CPI同比增长4%，创2023年1月以来新高，与预期持平，高于前值的3.6%；核心CPI同比增长3.2%，高于预期的3.1%和前值3%，为2023年6月以来最大增幅。 日本加息预期有所升温。2月28日日本央行副行长内田真一再次表示，如果经济和价格前景得到实现，将继续加息。尽管近期收益率波动，但短期政策利率立场和日本国债缩减计划没有变化。 02大类资产表现——债券02 2月美国主要经济数据趋冷，叠加关税政策引发市场担忧，美国国债收益率全面下行；各国10年期国债收益率走势分化，美国、德国下跌，中国、日本上涨 2月美国主要经济数据趋冷，叠加关税政策引发市场担忧，美国国债收益率全面下行。10年期美国国债收益率2月末收于4.24%，较1月末下跌34个基点；5年期美国国债收益率2月末收于4.03%，较1月末下跌33个基点；1年期美国国债收益率收于4.08%，较1月末下跌9个基点。 非美地区方面，10年期德国国债收益率2月下跌10个基点至2.38%；10年期日本国债收益率2月上行128BP至1.38%。受风险偏好提升、资金收紧影响，10年期中国国债收益率上升155个基点至1.80%。 大类资产表现——原油 受全球需求趋弱、地缘风险缓和、美国加征关税等因素影响，2月原油价格明显下滑 2月市场对美国加征关税的担忧情绪延续，原油价格受地缘政治风险缓解、全球需求趋弱、OPEC+可能推迟增产等因素影响，呈现波动下行。其中，NYMEX原油2月末收于69.95美元/桶，较1月末下跌5.23%；布伦特原油收于73.18美元/桶，较1月末下跌4.66%。 02大类资产表现——黄金02 2月黄金价格大幅震荡，创历史新高后高位回调 2月黄金价格大幅震荡，国际金价COMEX黄金一路上扬至2月24日，刷新历史高点2949.20美元/盎司之后遭遇重压，出现快速回调，转而连续下跌，最终未能突破3000美元关口。月底，黄金价格收于2847.90小数位美元/盎司，较上月末小幅上涨1.37%，较去年同期上涨40.04%，较月中最高点回落3.43%。金价不仅结束了此前长达九周的连续上涨势头，更是自去年11月以来国际金价经历的最大