一季度归母净利高增，聚烯烃量利齐升

公司2025年一季度业绩显著提升，归母净利润同比环比均大幅增长。营收107.7亿元（同比+30.9%，环比+23.7%），归母净利润24.4亿元（同比+71.5%，环比+35.3%），毛利率/净利率同环比双增，期间费用率稳定在6.0%。主要得益于内蒙古烯烃项目投产，聚烯烃产销量增加且盈利水平提升，聚乙烯/聚丙烯产销量同比分别增长82%/83%和74%/84%。

聚烯烃板块方面，一季度国内市场供需偏宽松，价格整体稳定，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7023/6522元/吨。EVA/LDPE产销环比趋稳，平均售价8997元/吨。烯烃板块新项目规划中，宁东四期烯烃项目或将新增50万吨聚烯烃，新疆400万吨烯烃项目取得环评、安评支持性文件。

焦炭需求持续承压，一季度产量/销量略下滑，平均售价同比下降。煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比分别下降18%/28%/23%。油制与煤制烯烃成本差距扩大，公司成本优势凸显，预计煤价中枢或继续下移。

风险提示包括项目投产不及预期、原材料价格上涨、下游需求不及预期等。投资建议维持公司2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为9.4/9.2/8.6X，维持“优于大市”评级。