公司首次覆盖报告：商乘并举齐发力，携手华为共创第二成长曲线

赵悦媛汽车行业联席首席分析师执业编号：S1500525030001联系电话：13120151000 邓健全汽车行业首席分析师执业编号：S1500525010002联系电话：13613012393 证券研究报告 公司研究 2025年04月22日 报告内容摘要: ➢海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长。商用车方面，2024年销量达23.63万辆，轻卡销量逐渐回暖，出口销量持续攀升，2024年商用车出口规模达到11.62万辆，同比增加44.65%。乘用车方面，通过精简车型以及大力扩展出口业务提升盈利能力，2024年乘用车出口销量达13.28万辆，同比增长49.16%。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 ➢与华为合作，携手打造科技豪华品牌。江淮汽车与华为在2019年签署合作协议，2023年进一步加深合作，致力于豪华智能网联电动汽车的研发。2024年11月，双方联合打造的百万级豪车尊界S800正式亮相，预售价100至150万元。尊界S800定位于超豪华行政级轿车市场，集成了多项先进技术，包括智能驾驶、智能座舱和智能域控系统。这款车首发搭载了途灵龙行平台、天使座主动安全防护系统以及华为星河通信技术，将于2025年5月底正式上市。相比海外豪华品牌，尊界以科技豪华实现独特领先。 收盘价（元）34.3252周内股价波动区间(元)46.00-14.60最近一月涨跌幅(％)8.65总股本(亿股)21.84流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)754.58资料来源：聚源，信达证券研发中心 ➢盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 收 分 别 为568/703/802亿元，归母净利润分别为7/18/30亿元，对应EPS分别为0.31/0.81/1.39元，截止2025年4月22日收盘，对应PE为112/42/25倍，对应PS为1.32/1.07/0.93倍，江淮作为智选车最高端品牌线，我们给予其更高的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢风险提示：华为合作项目进展不及预期；新车型发布后销量不及预期；原有业务亏损超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径...........................................................................4二、海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长...........................................................................8三、与华为合作，携手打造科技豪华品牌.....................................................................................12 表目录 表1：江淮汽车主要产品........................................................................................................5表2：尊界S800主要竞品参数............................................................................................13表3：江淮对DE、X6平台的车型规划.................................................................................15表4：江淮汽车盈利预测......................................................................................................15表5：可比公司估值..............................................................................................................16 图目录 图1：江淮汽车发展历程........................................................................................................4图2：江淮汽车股权结构图（截至2024Q3）.........................................................................5图3：2014-2024商用车&乘用车销量（万辆）......................................................................7图4：2014-2024营业收入（亿元）......................................................................................7图5：2014-2024扣非后归母净利润（亿元）........................................................................7图6：2014-2024销售毛利率&销售净利率（%）...................................................................8图7：2014-2024期间费用率（%）.......................................................................................8图8：2017-2024江淮汽车分业务毛利率情况（%）..............................................................8图9：2015-2024商用车分车种销量情况（万辆）.................................................................9图10：2015-2024江淮汽车轻卡销量情况（万辆）...............................................................9图11：2024轻卡前十销售情况（万辆）..............................................................................10图12：2024年轻卡前十份额...............................................................................................10图13：2016-2024年商用车出口情况（万辆）....................................................................10图14：2015-2024乘用车分品牌销售情况（万辆）.............................................................11图15：2024年乘用车重点车型销量情况（万辆）...............................................................11图16：2016-2024乘用车出口情况（万辆）........................................................................11图17：2015-2024公司出口销售情况（万辆）....................................................................12图18：江淮汽车与华为合作历程..........................................................................................12图19：尊界S800.................................................................................................................13图20：尊界S800主要竞品2022-2024年销量....................................................................13 一、老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径 1.1公司发展历程 集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，涵盖汽车出行、金融服务等多个领域。2001年，江淮汽车在上海证券交易所上市，开启多产品线的全面布局，至今累计向全球用户交付超过1000万辆各类产品，累计出口至132个国家和地区。自2002年起开始涉足新能源汽车领域，已开发国际先进、国内领先的纯电技术平台。在智能汽车方面，公司致力于推进智能架构、智能驾驶和智能座舱等关键技术的研发，携手华为、大众、地平线、科大讯飞、宁德时代等知名企业建立战略合作关系。2024年11月26日，与华为联合打造的百万级豪车——尊界S800正式亮相。 资料来源:公司官网、信达证券研发中心 1.2股权结构 股权结构稳固，实控权归安徽省国资委。江淮汽车的第一大控股股东为江汽控股集团有限公司，持有公司28.18%的股份。江汽控股由安徽省国资委和大众汽车集团各自持有50%的股权。江淮汽车的实际控制人为安徽省国资委。 资料来源:wind、信达证券研发中心 1.3公司业务 商乘并举，研产销服一体化。江淮汽车的产品线覆盖了乘用车、商用车及新能源汽车，形成了燃油和新能源动力整车业务、核心零部件、汽车出行与服务四大业务板块。商用车方面，公司的主要车型包括帅铃、康铃、骏铃、格尔发和德沃斯等系列，涵盖轻卡、中卡、重卡、皮卡及多功能商用车等多个细分市场。乘用车方面，江淮汽车在SUV和MPV市场中表现突出。瑞风品牌的MPV系列，如RF8 PHEV、L6 MAX等，满足家庭和商务的多样化需求。此外，还推出了轿车和小型电动车，丰富消费者的选择。核心零部件及其他业务方面，公司主要涉足变速箱、发动机和车桥等关键部件的研发生产。 资料来源:wind、公司公告、信达证券研发中心 资料来源:wind、信达证券研发中心 1.4财务分析 营业收入阶段性波动，净利润剔除一次性因素后有望实现扭亏为盈。公司2024年营业收入为421.16亿元，同比下降6.44%。扣非后归母净利润为-27.4亿元，同比下降60%，这主要是由于联营企业大众安徽在2024年经营业绩出现亏损（13.5亿）以及公司部分资产发生减值（11亿）。 资料来源：Wind、信达证券研发中心 资料来源：Wind、信达证券研发中心 毛利率小幅下滑，期间费用率保持稳定。2024年销售毛利率为10.48%，主要是由于燃油车溢价空间被压缩，新能源业务尚未形成规模效应。公司销售/管理/财务费用占营业收入的比重整体呈逐步下降趋势。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%，4.25%，4.19%，0.10%，即期间费用率为12.01%，同比下降0.5个百分点。 资料来源：Wind、信达证券研发中心