关税暂缓之后：美中市场的四大主题

亚洲 全球 北美洲 日期2025年4月10日 在关税缓期之后：四个市场主题：美中关系 Mallika Sachdeva战略分析师 +44-207-545-1941 我们分享四个关键主题，关于昨天关税减免后的市场： 1. 这关乎于减少两个经济大国之间的依赖性。美国和中国在经济上存在高度相互依赖，但美国现在热衷于减少对这种依赖，因为它将国家安全置于首位。冷战不是一个好的先例，因为美国和苏联之间没有实质性的贸易。上一次在崛起的工业经济体和主导力量之间存在如此高程度的贸易是在20世纪初的英国和德国之间。双边贸易在第一次世界大战期间降至零，全球体系在接下来的30年里发生了显著变化。这都发生在全球化黄金时期之后。随着美国对中国商品征收的关税超过100%，这两个经济体之间的贸易看起来越来越不可行。我们之前已经看到过快速的贸易脱钩。 2. 关税重新聚焦于中美贸易关系：这很有道理。随着美国对世界大部分地区的关税放松，而对中国的关税提高，这减少了人们对贸 易冲突核心问题的怀疑。这在逻辑上是合理的，因为这种关系是全球不平衡的根源。中国占全球生产的32%，但仅占消费的12%，而美国占消费的29%，但仅占生产的15%。世界其他地区相对平衡。美国希望恢复更多生产，而中国需要消费更多。美国的关税和即将到来的中国财政刺激措施将试图解决这一问题。 3. 世界其他地区将需要做出选择。冷战与其他世界的关系中，平行比较更具指导意义。国际货币基金组织研究已经显示出，在此期间，地缘政治集团间的贸易显著下降。在昨天的关税减免之后，第一个问题是“连接型经济贸易”是否会随着关税套利扩大而回归。我们怀疑，防止转船将成为美国的关键关注点，以及保持低关税的标准。供应链和公司运营可能将继续承受压力。其次，各国将越来越多地需要决定，对于它们的经济发展来说，美国需求或中国需求哪个更为重要。简单来说，在美国安全伞下的能源进口国可能会发现，倾向于美国更为合理，而商品出口国可能更多地依赖中国。美国是资本市场接入、能源和安全的供应者，而中国是制成品、对外直接投资和商品需求的供应者。第三，小型经济体将比大型经济体拥有更少的议价能力。规模将日益成为一个重要的市场因素。第四，中国商品贸易转向其他市场的现象将受到更大的关注。中国可能有动力来管理 这基于合作原则，正如欧洲委员会的声明所示。 4. 长期美元/人民币趋势可能更多关乎于对实际利率的持续冲击，而不仅仅是关税水平。随着贸易冲突重新聚焦于中美之间，双边美元对人民币汇率成为最重要的市场变量之一。在关税达到三位数区域时，关税水平或许作为指南并不那么有帮助。通过货币贬值来抵消关税的能力对小幅变动来说效果较差，而对于大幅变动则更有害。但是，关税对FX的影响仍然非常具有指导意义。关税可能在美国引起显著的通胀冲击，而在中国引起通缩冲击。这样做，它们可能会使真实利率更有利于人民币。中国已经面临通缩压力，而长期来看，美国通货膨胀平价市场因经济衰退的担忧而有所下滑，即使美联储也提到了更持久通胀冲击的风险。美元/人民币在过去几年中已从名义利率差中脱钩，实际利率已成为更好的指导。短期内，市场可能仍然担忧贸易顺差的货币贬值。但从长远来看，更强的人民币可能是高关税的意外结果，并且这一结果更有利于双方的失衡修正战略目标。 来源：德意志银行，彭博金融LP 附录 1 重要披露 *其他信息可根据要求提供。 *价格以最近的交易结束时的实时价格为基准，除非另有说明，并由路透社、彭博社及其他供应商从本地交易所获取。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查找页面，网址为：https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除本报告内容之外，重要的风险和冲突披露信息也可在以下位置找到：https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer投资者在投资前强烈建议审阅此信息。 分析师认证 本报告中所表达的观点准确反映了署名首席分析师的个人观点。此外，署名首席分析师在提供本报告中的具体建议或观点时，未收取也未将收取任何报酬。Mallika Sachdeva. 附加信息 本报告中的信息和观点由德意志银行股份有限公司或其附属机构（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中所含信息被认为可靠，并且是从被认为可靠的公众来源获取的，但德意志银行不对其准确性或完整性作出任何保证。本报告中提供的第三方网站链接仅供参考。德意志银行不认可该内容的真实性，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您在涉及本报告讨论或包括在本报告或德意志银行分析师的另一（口头或书面）沟通中的证券购买或销售中使用德意志银行的服务，德意志银行可能代表其自身账户作为主体或代表他人作为代理人行事。 德意志银行可能会在决定作为主要交易方时考虑这份报告。它也可能以自己的账户或与客户进行与该研究报告所持观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与该研究报告所持观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究报告产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析和交易想法。一种通讯中的建议可能与另一种通讯中的建议不同，无论是因为不同的时间范围、方法、视角或其他原因。德意志银行及其/或其附属公司也可能持有其所撰写发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告日期的当前判断。它们并不一定反映德意志银行的看法，并且可能会在通知之前发生变化。德意志银行为其覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些关于股票的交易想法在研究网站上列为催化剂电话（）。https://research.db.com/Research/) ，可在一般覆盖列表和受覆盖公司的页面上找到。催化剂电话（Catalyst Call）代表 分析师对一只股票在一定时间框架内（不少于两周，不多于三个月）将优于或劣于市场及/或指定行业的高度信心判断。除了催化剂电话外，分析师有时会与我们的客户、德意志银行的销售人员及交易员讨论涉及催化剂或事件（这些催化剂或事件可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响，这种影响可能与分析师目前对总回报或投资回报的12个月观点方向相反）的交易策略或想法。德意志银行没有义务在观点、预测或估计发生变化或变得不准确时更新、修改或修订此报告，或以其他方式通知接收方。覆盖范围和市场条件以及一般和公司特定经济前景的变化频率使得在定义的间隔内更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告以不规则的时间间隔发布。本报告仅用于信息目的，且不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或邀请。目标价格本质上是不可精确的，是分析师判断的结果。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决策。金融工具的价格和可用性可能随时变动，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以除投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能对投资产生不利影响。过去的表现并不一定是未来结果的表现。除非另有说明，否则绩效计算不包括交易成本。除非另有说明，否则价格截至前一个交易日的收盘价，并由路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获取。数据还来自德意志银行、相关公司和其它各方。 德意志银行研究部门独立于银行的其他业务部门。有关我们的组织安排和为防止和避免与我们的研究相关的利益冲突而设立的信息壁垒的详细信息，可在我们的网站上查阅（）。https://research.db.com/Research/) 在免责声明之下。 宏观经济波动通常导致与承诺支付固定或变动利率的金融工具相关的风险的大部分。对于持有固定利率工具的投资者（从而获得这些现金流），利率上升自然会提高预期现金流所应用的折现因子，从而造成损失。某一特定现金流的到期时间越长，折现因子的变动越大，损失也越高。通货膨胀、财政资金需求和外币贬值率的上涨等都是接收者最常见的负面宏观经济冲击。但对手方风险、发行人信用度、客户细分、监管（包括不同类型投资者持有资产限额的变化）、税收政策的变化、货币可兑换性（可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸清算）、以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以减轻固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这些在新兴市场很常见。指数定价可能——从结构上——滞后或未能准确衡量它们旨在追踪的潜在变量的实际变动。在掉期市场中选择合适的定价（或指标）尤为重要，在该市场中，浮动票面利率（即，与通常短期利率参考指数挂钩的票面利率）被交换为固定票面利率。使用与票面利率计价货币不同的货币进行融资承担外汇风险。掉期期权（swaptions）除了与利率变动相关的风险外，还包含典型的期权风险。 衍生品交易涉及众多风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。其适用性 2025年4月10日主题研究 这些产品供投资者使用取决于投资者的自身情况，包括他们的税务状况、监管环境以及他们其他资产和负债的性质；因此，投资者在进行任何与该出版物内容类似或受其启发的交易之前，应寻求专家的法律和财务建议。期货交易和期权（无论国内外）损失的风险可能很大。由于期货和期权交易可获得的高度杠杆，损失可能超过最初存入的资金金额——理论上可能损失无限大。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅“标准化期权的特征和风险”信息，请访问[此处链接]。https://www.theocc.com/company- information/documents-and-archives/publications如果您无法访问网站，请联系您的德意志银行代表以获取此重要文件的副本。 外汇交易参与者可能因以下因素而承担风险，包括但不限于以下几点：（i）汇率可能波动且容易发生大幅波动；（ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国内经济、政治和监管事件，股市和债市事件，以及利率的变化；（iii）货币可能面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能会影响货币的价值。投资于如存托凭证（ADRs）等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了货币风险。 除非适用的法律规定有所不同，所有交易应通过投资者所在地的德意志银行实体执行。除了本报告之外，重要的利益冲突披露也可在以下位置找到：https:// research.db.com/Research/在每家公司的研究页面上。强烈建议投资者在投资前审查此信息。 德意志银行（包括德意志银行股份公司、其分支机构及其关联公司）在此报告中提供的信息，并非作为您或您的任何代理人的财务顾问、顾问或受托人向您提供服务（统称为“您”或“您的”）。德意志银行不提供投资、法律、税务或会计建议，德意志银行不作为您的无偏见的顾问，不对任何策略、产品或其他信息表达任何意见或推荐。本报告中包含的信息仅基于收件人将独立评估任何投资决策的优劣，这不构成对任何产品或服务的推荐或表达任何意见，也不构成对任何交易策略的意见。 提供的信息具有一般性质，不针对退休账户或任何特定个人或账户类型，因此特此提供给您，明确表示这不是建议，您不得依赖此信息做出决定。我们提供的信息仅针对我们认为具有财务知识的个人，这些人能够独立评估投资风险，无论是总体上还是针对特定交易和投资策略，并且理解德意志银行在其产品和服务提供方面具有财务利益。如果情况不是这样，或者如果您是直接从我们这里接收此信息的IRA或其他零售投资者，我们要求您立即告知我们。 2018年7月，德意志银行对其短期观点的评级体系进行了修订，将