开源晨会
开源晨会0422 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】4月转债配置：看好平衡低估风格转债——转债配置月报-20250421 行业公司 【电力设备与新能源】宁德时代科技日发布“纳新”电池领跑行业，钠离子电池有望迎量产元年——行业点评报告-20250421 数据来源：聚源 【汽车】上海车展前瞻：智能化深入演绎，自主品牌实力具显——行业点评报告-20250421 【传媒】MCP及政策助力AI发展，继续关注高景气IP赛道——行业点评报告-20250421 【机械】人形机器人“跑”进现实，我们看到了未来——行业点评报告-20250421 【社服】五一假期旅游供需两旺，国货美妆加码掘金高端线——行业周报-20250420 【农林牧渔：佩蒂股份(300673.SZ)】2024年出口业务亮眼，新品放量带动毛利率上行——公司信息更新报告-20250421 【家电：盾安环境(002011.SZ)】2024Q4减值冲回致盈利高增，汽车热管理维持高增——公司信息更新报告-20250421 【化工：瑞联新材(688550.SH)】业绩符合预期，OLED材料成为第一大业务板块——公司信息更新报告-20250421 【化工：利民股份(002734.SZ)】归母净利逐季环比大增，看好公司AI+生物合成布局——公司信息更新报告-20250421 【公用事业：华明装备(002270.SZ)】业绩持续稳健增长，行业竞争优势稳固——公司信息更新报告-20250421 【电力设备与新能源：大金重工(002487.SZ)】全球海工装备一流供应商，两海战略进入全面提质期——公司深度报告-20250421 【化工：恒力石化(600346.SH)】公司具备盈利韧性，未来关注业绩弹性和高分红——公司信息更新报告-20250421 【地产建筑：大悦城(000031.SZ)】营收规模有所收缩，持有型物业表现强劲——公司信息更新报告-20250421 【通信：中际旭创(300308.SZ)】业绩符合预期，充分受益于AI算力基础设施建设——公司信息更新报告-20250421 【通信：天孚通信(300394.SZ)】业绩符合预期，积极布局前沿技术领域——公司信息更新报告-20250421 【通信：广和通(300638.SZ)】业绩稳健增长，端侧AI开启新曲线——公司信息更新报告-20250421 【中小盘：奥来德(688378.SH)】8.6代设备迎突破，材料业务稳健增长——中小盘信息更新-20250421 研报摘要 总量研究 【金融工程】4月转债配置：看好平衡低估风格转债——转债配置月报-20250421 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 |陈威（联系人）证书编号：S0790123070027 截至2025年4月18日，近1月可转债等权指数（889033.WI）下跌5.83%，可转债高价指数（889041.WI）下跌9.01%，中价指数（889042.WI）下跌3.53%，低价指数（889043.WI）下跌3.26%，可转债正股等权指数（889035.WI）下跌11.24%。 转债和正股估值比较：转债估值适中 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2025年4月18日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于29.20%，滚动五年分位数处于40%。 偏债转债和信用债估值比较：偏债转债配置性价比高于信用债 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2025年4月18日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为0.38%，偏债型转债的整体配置性价比高于信用债。 近1月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为0.9%、1.2%、-0.3% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2025年4月18日，近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.9%、1.2%、-0.3%。 转债风格轮动：看好平衡低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2025年4月18日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置平衡转债低估指数。截至2025年4月18日，近4周转债风格轮动收益为-5.78%；2025年以来转债风格轮动收益为14.47%。 偏股转债低估指数成分债：飞凯转债、英博转债、强联转债等； 平衡转债低估指数成分债：希望转2、中环转2、利群转债等； 偏债转债低估指数成分债：晶能转债、东南转债、顺博转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【电力设备与新能源】宁德时代科技日发布“纳新”电池领跑行业，钠离子电池有望迎量产元年——行业点评报告-20250421 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 宁德时代科技日发布钠离子电池，钠电有望进入量产元年 2025年4月21日，宁德TechDay发布钠新全新钠电池品牌，包括24V重卡启驻一体蓄电池、高压动力电池两款产品，预计2025年6/12月上市。虽然钠电当前成本仍较高，但低温性能、安全性等相对锂电具有优势，有望在北方寒冷使用场景下率先落地，从远期来看，钠电降本潜力广阔，且钠资源地壳含量为2.74%，约为锂的421倍，具备自主可控性。我们认为宁德钠电池量产构建钠电从原材料、制造体系到应用端闭环，2025年有望成为钠电池量产元年，供应链有望受益，推荐宁德时代、普利特，受益标的：（1）正极：振华新材、容百科技、万润新能、同兴科技；（2）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来；（3）电解液：天赐材料、多氟多；（4）隔膜：恩捷股份、星源材质；（5）电池：传艺科技、维科技术。 发布多项先进技术，性能颠覆式提升领跑行业，打破钠电从概念到应用壁垒 钠电池能量密度提升难、成本高等问题曾限制其从技术到应用落地，宁德通过先进技术提升电池性能：（1）能量密度：首发自生成负极技术，能量密度提升约50%；（2）膨胀控制：开创无膨胀负极技术，充放电接近0应变；（3）循环寿命：高能SEI构建技术与低酸电解液技术，实现高库伦效率；（4）安全性：重构电解液体系，结合表面电场调控技术及隔膜断层设计，实现高安全性能；（5）环保：钠电池生产碳排放比锂电池最高降低60%。目前，宁德钠电池已具备应用基础：（1）宽温域：低温方面，宁德在正极采用多元快离子脱嵌技术，并使用独家复合抗冻电解液，使得钠离子电池在-40℃环境下保持90%以上的放电效率；高温方面，70℃下仍能应用。（2）能量密度：钠离子电池能量密度提升至175Wh/kg，为行业量产最高水平。（3）安全性：电池在满电状态测试中，受多面挤压、针刺贯穿、电钻穿透下无烟、无感，锯断情况下不起火、不爆炸。 产品端，宁德发布钠新品牌，钠电蓄电池/动力电池预计2025年6/12月量产 发布会上，公司发布“钠新”钠离子电池品牌，当前包括两款钠电产品：（1）24V重卡启驻一体蓄电池：在重卡、房车、露营车等多场景应用具备优势，在-40℃环境下仍可一键启动，使用寿命突破8年，总成本相较铅酸电池降低61%，预计2025年6月量产，于一汽解放车型首发。（2）高压动力电池：续航能力达标，PHEV、纯电车型续航里程分别突破200km、500km，拥有峰值5C快充，在-40℃环境下可用电量达90%以上、30-80%SOC补能仅10分钟、亏电状态下动力基本不衰减，并且使用寿命大于10000次循环，预计2025年12月量产，首发落地巧克力换电车型。此外，公司还发布了“骁遥”双核电池，能够根据车辆行驶状态和用户驾驶习惯搭配不同电化学体系电芯，其中，钠-铁架构充分利用“钠新”电池低温性能，以典型A级车为例，带电量可突破75度，总续航达700km以上。 风险提示：钠电池量产进度不及预期；钠电池在C端接受度不及预期。 【汽车】上海车展前瞻：智能化深入演绎，自主品牌实力具显——行业点评报告-20250421 赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002 |王镇涛（联系人）证书编号：S0790124070021 上海车展即将举办，汽车产业超千家企业参展 第21届上海国际汽车工业展览会将于2025年4月23日至5月2日在国家会展中心（上海）举行，主题为“拥抱创新，共赢未来”。本届车展展出面积超过36万平方米，共邀请到了26个国家和地区近1000家知名企业参展，其中头部自主企业方面，比亚迪、长安、长城、吉利等正快速推进智能化战略，吉利极氪9X首发L3智驾解决方案，比亚迪将展出搭载DM5.0插混动力系统的海狮07DM，此外还有近期上市的汉L和唐L。新势力车企方面，鸿蒙智行将首次亮相尊界S800内饰造型，小鹏带来改款X9、理想将亮相更换驾驶辅助芯片（ADMax切换为ThorU方案）的焕新版车型，小米展出SU7和SU7Ultra。合资车方面，BBA将推出多款纯电高端车型，丰田推出混动 过渡车型、奥迪Q5Le-tron和奔驰MMA通过智驾和智舱升级提升智能化能力。国产汽车品牌智能化能力较为领先，产业趋势加速，而合资车企也持续加码电动智能化。 近百款新车集中发布，智能化、电动化、自主化深入演绎 智能化、电动化、自主化趋势深入演绎。本次上海车展参展的新车高达97款，其中全新新车型有41款，数量接近一半。新车中传统燃油车型30款，新能源车型67款，总体上新能源参展新车的占比持续提升，从2020年北京车展的38.4%提升至2025年上海车展的69.1%，贴合国内新能源持续渗透的浪潮。新车中自主品牌的车型数量为45台，数量占比在50%以上，自主车企面对国内车市的激烈竞争正加速迭代进化。 SUV市场新车型数量较多，下半年细分市场竞争激烈。此次车展B-SUV、C-SUV、D-SUV新车型数量较多，分别为16、15、13款，A-SUV有6款，SUV细分市场、特别是中型及以上SUV竞争将白热化。激烈竞争促使车企不断创新，从外观设计到智能互联，从动力性能到安全配置，全方位升级产品。 在车展中，可以看到在电动化上，车型呈现出对标跟进，在智能化上，高级辅助驾驶功能正成为差异化的重要方面，车展潜在爆款车型值得期待。 投资建议 我们认为，此次上海车展车型集中亮相，符合打造爆款车逻辑的整车标的具有领先优势，推荐小鹏汽车-W、上汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车、零跑汽车，受益标的：赛力斯、江淮汽车、广汽集团、北汽蓝谷、理想汽车-W、吉利汽车。此外，零部件赛道优选智能化、特斯拉和华为汽车产业链相关标的，智能化方面推荐华阳集团、德赛西威、均胜电子、经纬恒润、美格智能、华测导航，受益标的：伯特利、保隆科技、科博达、地平线机器人-W、黑芝麻智能、中科创达。传统零部件推荐沪光股份、瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份、继峰股份，受益标的：博俊科技、上海沿浦、爱柯迪、星宇股份。 风险提示：乘用车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；电动智能化转型不及预期；政策支持力度不及预期；原材料价格大幅波动风险。 【传媒】MCP及政策助力AI发展，继续关注高景气IP赛道——行业点评报告-20250421 方光照（分析师）证书编号：S07905200300
