摘要
国内贵金属期货本周继续走高，沪金主力合约累计上涨4.45%收于791.02元/克，沪银主力合约累计上涨2.38%收于8160元/千克。外盘方面，伦敦现货黄金价格累计上涨2.74%收于3326.83美元/盎司，伦敦现货白银价格累计上涨0.83%收于32.548美元/盎司。
市场逻辑
流动性危机缓解后，贵金属迅速回补前期多头仓位。关税加征加剧美国经济衰退担忧，3月零售数据虽强劲但主要因提前“恐慌性消费”导致，资金避险需求增加。美股美债同步回落，资金持续流出美元资产涌入黄金市场，贵金属做多交易的拥挤度超过美股，黄金不断刷新历史新高。白银商品属性近期占据主导，走势弱于黄金，但随着金银比升至100以上，白银价格也跟随黄金反弹。贵金属中长期上行逻辑未动摇，中国央行3月继续增持黄金，3月末黄金储备已达7,370万盎司，连续5个月增持。全球央行购金意愿持续增加，COMEX黄金库存再创新高，2025年一季度全球黄金ETF流入量达226吨，创近三年最高，其中北美与欧洲资金占比超80%。4月前11天，中国实物黄金ETF净流入29.1吨，美国黄金ETF流入量达27.8吨。美国加征关税及地缘政治问题损伤美元信用，是黄金中长期上涨的底层逻辑，白银中长期走势跟随黄金，短期涨幅略低但未来价格弹性将更好。
交易策略
短期创新高后或将有技术性回踩，中长期配置资金可忽略短期波动，短线博弈资金多单可暂时止盈离场。白银短期价格将跟随黄金和铜上涨，沪银下方第一支撑区间7800-8000元/千克，上方压力区间8300-8500元/千克，沪金下方第一支撑区间740-750元/克，上方压力区间780-800元/克。
宏观数据
- 美联储维持基准利率在4.25%-4.5%不变，放缓国债减持速度至50亿美元，MBS规模不变。美联储下调今年GDP增速预期至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，核心PCE通胀预期升至2.8%。美国3月CPI环比下降0.1%，核心通胀创四年新低。
- 美国3月季调后非农就业人口录得22.8万人，增幅高于市场预期的13.5万。美国3月失业率小幅升至4.2%。
- 特朗普宣布暂停对75个国家对等关税，为期90天，仍保留全球范围内10%的基准关税。部分商品免征对等关税。
- 2025年4月份美国消费者信心指数为50.8，连续第4个月下跌，创2022年6月以来的最低值。消费者对未来一年通胀的预期飙升至6.7%。美国3月零售销售环比增长1.4%，增幅为两年多来单月最大。
- 亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第一季度GDP增速为-2.2%。
- 美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。
供需数据分析
全球黄金供需分析显示，黄金需求主要来自投资和珠宝，供给主要来自矿产和央行售金。白银供需分析显示，白银需求主要来自工业和投资，供给主要来自矿产和回收。
期权数据分析
建议中期来看，全球央行增持黄金仍将持续，投资需求旺盛，叠加避险需求，美联储仍处于降息周期，黄金中长期走势依旧看涨。近期资金流出美元资产涌入黄金市场，黄金价格上涨加速。白银商品属性占据主导，随着市场风险偏好回归，铜价止跌反弹，叠加金银比升至100，白银未来上涨弹性预计较黄金更好，中期走势将跟随黄金上行。单腿策略上可尝试逐步买入远月深度虚值的黄金和白银看涨期权。近期贵金属期货波动加剧，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。
