东海贵金属周度策略：穆迪下调美国信用评级，黄金获关键支撑

明道雨 行情回顾本周贵金属市场在多重风险变量交织下大幅回调，避险属性需求显著下降。中美贸易协议乐观预期削弱黄金的避险溢价，周内金价自3280美元/盎司高位回落至3205美元附近。地缘方面，特朗普中东之行降低伊朗紧张局势，印巴冲突持续降级。美联储政策路径仍是核心矛盾，戴利等官员强调“数据依赖”模式，鲍威尔提及可能调整通胀目标框架但排除短期行动，市场对6月降息概率进一步下修。经济数据呈现“韧性表象与滞胀隐忧”的分化格局，4月零售销售环比微增0.1%，高于市场预期，显示关税窗口期前的抢购效应；美国4月工业产出月率0%叠加密歇根消费者信心指数创50.8的历 史次低，强化市 场对“抢出口”消退后经济动能衰减的担忧，一年期通胀预期飙升至7.3%的四十三年峰值则加剧滞胀定价。下周重点聚焦美债对贵金属板块的影响，穆迪下调美国信用评级叠加共和党税收法案受阻，十年期美债收益率突破4.5%，大幅强化贵金属美债信用逻辑。若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位。白银方面，地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业持续疲软外加关税供应链冲击，压制工业消费预期，短期维持观望。 美元指数本周延续企稳态势，周五收至101一线，创两个半月最大单周涨幅，但较4月初仍累计下跌近3%。周初中美贸易局势缓和推动美元大涨，但周中受经济数据分化影响涨幅收窄。周五进口物价意外反弹成为关键驱动——4月进口价格环比上涨0.1%，叠加密歇根消费者信心指数降至50.8的次低水平，而一年期通胀预期飙升至7.3%的四十三年高位，强化市场对"滞胀"的定价，刺激美元指数反弹。货币市场重新校准美联储政策路径，9月降息概率下调至67.1%，较此前7月预期推迟，反映联储需更多数据评估关税对经济的传导效应。2美元指数：美联储降息概率再下滑，贸易情绪缓和支撑美元企稳美 元 指 数走 势 图数据来源：iFinD、东海期货研究所92.000094.000096.000098.0000100.0000102.0000104.0000106.0000108.0000110.0000112.000005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002023-3-92023-9-92024-3-92024-9-92025-3-9期货结算价(连续):COMEX黄金美国:美元指数 美国联邦基金目标利率美联储当前维持"数据依赖"模式下的政策观望立场，多位官员密集表态强调需要更多时间验证通胀路径与政策传导效果。戴利指出市场对政策指引的预判存在过度解读风险，杰斐逊认为适度限制性利率水平能有效应对经济变化，古尔斯比则强调4月CPI数据可能受统计滞后影响，需过滤短期噪音。鲍威尔释放中长期政策框架调整信号，提出重新评估平均通胀目标制以应对供应链冲击常态化，并警示零利率下限风险仍需纳入政策工具箱，但明确当前利率环境已脱离该阈值。市场对降息时点的定价持续后移，CMEFedWatch显示6月降息概率维持19.8%低位，7月概率升至59.1%。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002012-10-252015-10-25美国:联邦基金目标利率:上限 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美债收益率继续上行，实际利率小幅回升1年期美债收益率收于4.13%，较此前一周继续上行。10年期美债收益率较上周上涨6个基点至4.43%。十年期美债实际收益率从上周2.08%上涨至2.09%，总计上涨1个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.45%，较上一周小幅收窄。美 债 收 益 率3.03.54.04.55.05.56.02023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-5美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.02024-2-12024-5-1美国:国债总额-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.802023-12-52024-3-5 数据来源：iFinD、东海期货研究所 制造业PMI：美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。服务业PMI：美国4月ISM服务业PMI指数为51.6，预期50.3，前值为50.8，为2023年1月以来新高。最新数据强于媒体调查的绝大多数经济学家的预测。物价分项指数达65.1，创2023年1月以来新高，反映原材料成本因关税上调显著攀升。就业改善就业指数虽仍处收缩区间（49），但较前值46.2有所回升，表明劳动力市场压力边际缓解综合PMI：美国4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低。美国4月标普全球制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高。美国4月标普全球综合PMI初值录得51.2，为16个月新低；服 务 业PMI制 造 业PMI美国PMI:制造业持续处于荣枯线以下，服务业超预期回升30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国就业指标：劳动力数据再超预期，美就业市场韧性不减4月美国新增非农就业17.7万人，预期13.8万人，前值18.5万人，数据超预期。政府部门新增就业人数显著下降，2-4月分别减少0.5万、增加1.5万和1万人。私营部门新增非农就业仍维持在较高水平。2月和3月新增非农数据合计下修5.8万人，其中2月下修1.5万至10.2万人，3月下修4.3万至18.5万人。美国4月失业率维持4.2%，持平预期和前值，劳动参与率62.6%，较前月上升0.1个百分点。美国劳工部公布的数据显示，截至5月10日当周，初请失业金人数为22.9万人，与前一周数据持平，符合市场预期，反映劳动力市场在关税政策不确定性下仍保持韧性。美 国 新 增 非农 就业 人数美 国:职 位 空 缺 数:非 农 部门美 国 当 周 初 请 失业 金人 数美 国:失 业 率:季 调-400-20002004006008001,0002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31美国:新增非农就业人数:当月值:季调150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0002021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16美国:当周初次申请失业金人数:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-1-312021-1-31美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值3.05.07.09.011.013.015.017.02020-2-292021-2-28 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国劳工统计局数据显示美国3月未季调CPI年率为2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于2.6%的市场预期；未季调核心CPI年率为2.8%，连续第二个月回落，创2021年3月以来最低水平，低于3.0%的市场预期。该数据对于市场及政策路径影响有限，重点关注四月份关税政策影响下的数据变化。美国劳工统计局周五发布的报告显示，3月生产者价格指数（PPI）环比下降0.4%，2月数据经修正后为上升0.1%。接受调查的经济学家的预估中值为上升0.2%。不包括食品和能源的PPI下降0.1%，市场预期为上升0.3%美国通胀水平：PPI和CPI意外下降，重点关注关税落地后数据美 国CPI当 月 同比 （单 位：%）美 国PPI当 月 同 比 （单 位：%）美 国PCE当 月 同比&环比 （单 位：%）(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000123456789102020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-30美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴)0123456789102020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-29美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-4-2024681012142020-2-12020-9-1 2021-4-1 2021-11-1 2022-6-1 2023-1-1 2023-8-1 2024-3-1 2024-10-1美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 数据来源：iFinD、东海期货研究所 2025年4月，中国官方黄金储备为7377万盎司，较上月末增加7万盎司。目前，中国央行已连续6个月增持黄金。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2需求：央行连续六个月增持黄金，未来有望保持净流入中国央行购金央行购金需求与金价走势1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值01002003004005006007008009002016-10-312018-10-312020-10-31上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D):当月值 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓截至2025.5.16当周，黄金SPDR持仓量为918.73，较前一周小幅下滑。白银SLV当周持仓量为13914.9吨，较前一周下降106.6吨。截至2025.5.13，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据减少1288张至161209张合约。白银方面净多头持仓为47754张合约，较前一期数据减少1498张。黄金持仓量黄金非商多头持仓量7007508008509009501,0002023-9-252024-1-252024-5-252024-9-25SPDR:黄金:持仓量(吨)SPDR:黄金:持仓量(吨)600.001100.001600.002100.002600.003100.00黄金非商净多头持仓COMEX:黄金:期货(旧版):非商业净多头持仓:持仓数量期货收盘价(连续):COMEX黄金 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：黄金仓单不变，Comex黄金库存继续下滑截至2025.5.16当周，上期所黄金仓单为17238千克，较前一周不变。白银仓单较前一周减少47441千克至887018千克。Comex库存方面，截至2025.5.16，周度Comex黄金库存较前一周减少233259.44盎司至38920887.38盎司，Comex白银库存较前一周减少1417575.10盎司至502163774.65盎司