胜遇信用周报‖穆迪下调评级引发关注；担保债策略受冲击

2023年12月04日-2023年12月10日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、穆迪下调评级引发关注2、对赌协议即将到期，万达断臂自救；担保债策略受冲击3、本周其他重大信用事件二、新增违约三、评级变动四、下周关注五、信用债发行情况 一、本周重要信用事件与分析 1、穆迪下调评级引发关注 12月5号，穆迪下调了中国主权信用评级展望，随之A股暴跌，这也是自2017年5月以来穆迪首次下调中国主权信用评级展望；12月6日，穆迪再次大批量下调中资企业展望，不禁引起了投资者的担忧。而此次被下调展望的企业中，既有国有大行；又有行业头部的中企代表；也不乏地方政府融资平台。截至2023年12月8日，三大政策性银行、五大商业银行、以及33家中企，45个地方融资平台和2个特别行政区均为下调展望。与此同时，内资维持了中国主权信用等级，以此造成了内外资的“背离”。事实上，在国家主权展望被下调后，下调企业展望也实属“常规操作”，但穆迪本次下调究竟是否有其逻辑性以及被下调企业是否存在风险才是投资者最关心的问题。 穆迪官方披露的本次下调中国主权信用评级展望原因主要系“预计GDP增速将下降、中国政府偿债能力下降以及房地产市场下行压力等”问题。但从数据来看，疫情放开后，2023年前三季度中国实现了GDP同比增长5.2%，优于美国（2.4%）、日本（1.7%）等主要发达国家，经济恢复向好；此外，财政收入保持恢复性增长，前三季度，全国一般公共预算收入同比增长8.9%，其中，全国税收收入增长11.9%。对于地方政府债务问题加剧将会削弱中国政府偿债能力的问题，财政部答记者问中也提到按照国家统计局公布的2022年GDP初步核算数121.02万亿元计算，全国政府法定负债率（政府债务余额与GDP之比）为50.4%，低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家。而对于房地产，下行压力确实很大，对该行业的救赎也仍在进行中。整体来看，疫情后中国经济的恢复速度依旧亮眼，虽然存在一些尚待解决的问题，但也不必太过担忧。 从本次被下调评级企业的行业分布来看，除去仅发行境外债的6家主体，本次共涉及81家主体，其行业分布主要涉及地方政府融资平台（城投）、电力、银行以及产控、建筑施工等。从胜遇级别分布来看，主要集中在5以上，整体等级偏高，风险不大。但也注意到其中包含两家预警主体，分别为银川通联资本投资运营集团有限公司（城投：关注主体；胜遇等级7+）和水发集团有限公司（水务：关注主体；胜遇等级：6-）。 图评级展望下调企业胜遇行业分布（家） 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 相比之下，包括阿里巴巴集团控股有限公司、腾讯控股有限公司、腾讯音乐娱乐集团、中国海洋石油有限公司、中国石油财务(香港)有限公司和昆仑能源有限公司等境外债发行主体评级展望被下调，或对其境外融资产生一定影响。 2、对赌协议即将到期，万达断臂自救；担保债策略受冲击 地产方面，本周万达消息频出，距离招股书失效还有20天，在此前签订的对赌协议中现在要偿还380亿元和12%的利息，合计约440亿元。目前对万达而言，最关键的还是筹集资金还债。 如此压力下，本周12月6日，万达电影股份有限公司（以下简称“万达电影”，股票代码：002739.SZ）公告“公司间接控股股东北京万达文化产业集团有限公司及其全资子公司北京珩润企业管理发展有限公司、公司实际控制人王健林拟将其合计持有的公司控股股东北京万达投资有限公司（以下简称“万达投资”）51%股权转让予上海儒意投资管理有限公司（以下简称“上海儒意”）”。若最终实施完成，万达投资将由上海儒意100%,万达投资控制权将由王健林改为柯利明。 此外，珠海万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“珠海万达商管”）向投资人透露拟出售一、二线城市万达广场。在2023年10月，险资机构大家保险收购了上海周浦万达广场。此外，据彭博透露，大连万达集团已向旗下购物中心营运部门的IPO前投资者提出延期支付回购款的优化方案，知情人士称，依照目前提议，新股将以约1,000亿元人民币的估值发行，相当于该公司在计划IPO之前的2021年融资轮中一半的估值。目前看来珠海万达商管仍面临较大流动性资金压力，“断臂自救”能否成功，我们将持续关注。 此外我们关注到了碧桂园近期的一些消息，受此影响，担保债策略可能受到冲击。据彭博，深圳证券交易于2023年12月7日召开“22碧地02”及信用保护凭证投资人座谈会，参会方包括了证监会债务部、广东证监局、中国证券金融股份有限公司（以下简称“中证金融”）、中信建投证券股份有限公司（以下简称“中信建投证券”）等多方代表，其中中证金融和中信建投证券共同为该只债创设信用保护工具。“22碧地02”发行日期为2022年12月9日，发行规模8.00亿元、票面利率4.88%，回售登记期为2023年11月22日至2023年11月28日，回售撤销期截止日为2023年12月6日，行权日为2023年12月13日。值得关注的是在回售撤销截止日后召开此次座谈会，就兑付问题征求部分持有人意见，其中提出了若持有人不行使回售权，则与该债券挂钩的有效期为1年（原于下周到期）的CDS有效期将顺延至债券到期日（2024年12月13日）。当然该会议采用“非公开”方式召开，可见不是板上钉钉，市场反应或许也会起到一定作用，而若该议案获得通过，是否意味着所有CDS或含担保的债券均可“合法”延期，担保债策略受冲击，我们将持续关注。此外，关注下周到期回售的有担保债权“22碧地 03”，12月13日为其回售日，本期债券由“广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司”提供全额担保，目前回售公告还未披露，该债券是否也会与“22碧地02”采用同样的方法值得关注。 3、本周其他重大信用事件 （1）绿城房地产：绿城房地产集团有限公司12月6日公告，截至本公告出具日，公司之关联方购买债券为[18绿城07][19绿城03][20绿城01]、[20绿城03]、[20绿城04]、[20绿城07]、[21绿城01]、[21绿城03]、[21绿城05]、[绿城22优]、[22绿城01]、[23绿城01]、[23绿城03]，合计641.8万张，累计购买金额63664万元。 （2）万科：万科企业股份有限公司公告，“22万科MTN004”拟于2023年12月15日付息6000万元。本期债券发行总额为20亿元，票息为3%。 （3）巨星医疗控股：巨星医疗控股公布，公司所发行本金额为约1.945亿美元于2026年到期的9.5%优先票据现拟透过开曼计划重组其现有未偿还负债。开曼计划将为发行人与(其中包括)于记录时间在票据中持有实益权益的人士之间的妥协，以透过开曼计划换取(其中包括)赎回金额，开曼计划将于票据持有人接获赎回金额时生效。 （4）世茂集团：世茂集团发布公告，内容有关境外债务重组进展及截至2023年11月30日止十一个月未经审核营运数据。公司与其财务及法律顾问于过往数月一直在积极推进本集团境外债务的拟议重组工作，包括本金总额约为117亿美元的公司发行以美元计值的优先票据及若干无抵押境外信贷融资）。公司已向由境外票据持有人组成的临时债权人小组及合共持有较大比例本集团境外债务的公司境外银行贷款人小组提议初步重组框架，旨在提供切实途径改善本集团运营业绩，并实现减少负债约60至70亿美元，以优化本集团的财务实力及业务运营。 （5）广汇汽车：广汇汽车非正式表示，计划使用内部资金以赎回2.3169亿美元于2024年1月30日到期美元债“CHIGRA 9.125 01/30/24”。广汇汽车2023财年半年报显示，截至2023年6月末，广汇汽车账上共有合计23.7亿元现金及现金等价物，以及107.8亿元的限制性现金。同时，广汇汽车共有567.2亿元总债务，其中455.5亿元为短期债务。据悉，广汇汽车已通过先前的信托融资提取9.82亿元流动性，但尚未说明该笔款项的具体用途。 （6）复星国际：据悉，复星国际正在探索包括出售爱孚迪（FFT）少数股权在内的各种方案，相关交易对这家德国自动化制造解决方案提供商的估值可能约为15亿欧元（16亿美元）。知情人士称，复星已经与潜在投资者进行了接触，并评估了他们的兴趣。其中一人透 露，复星可能考虑在未来三年内让爱孚迪的控股公司-上海翌耀科技在中国上市，不过该计划仍处于初期阶段。相关考虑仅是初步的，复星最终也可能决定不进行交易。 （7）南京钢联：南京南钢钢铁联合有限公司发布关于实际控制人变更完成的公告。2023年12月5日，公司控股子公司南京钢铁股份有限公司收到湖北新冶钢有限公司、南京钢铁集团有限公司发出的《关于新冶钢增资控股南钢集团以及南钢集团协议受让南京钢联60%股权事项完成工商变更登记的告知函》，公司间接控股股东由复星高科变更为南钢集团，公司的实际控制人由郭广昌先生变更为中国中信集团有限公司。 （8）重庆龙湖企业拓展：龙湖集团内地子公司重庆龙湖企业拓展有限公司计划发行不超过12亿元人民币3年期债券，可能由中债信用增进投资股份有限公司提供担保。知情人士说，重庆龙湖将在12月中旬推介这支债券，价格指引在3.4%-4.4%。 （9）河南投资集团：河南投资集团有限公司公告，根据银保监会关于实施专项债券补充中小银行资本有关政策要求，河南省委、省政府先后出台了《河南省利用专项债券推动农村信用社深化改革和补充资本实施方案》（以下简称“《实施方案》”）及债券发行有关通知文件，拟定于2023年12月底前通过河南投资集团有限公司以间接入股形式补充26家河南省中小银行资本。 （10）宝龙实业：上海宝龙实业发展（集团）有限公司公告，现定于2023年12月8日召开上海宝龙实业发展（集团）有限公司公开发行2021年公司债券（第一期）（以下简称“21宝龙01”或“本期债券”）2023年第三次债券持有人会议，审议三项议案。议案1：《关于豁免本次会议召开程序等相关要求的议案》；议案2：《关于调整债券本息兑付安排等事项的议案》；议案3：关于同意增加宽限期的议案。具体为：给予本期债券存续期内的兑付兑息日2个自然月宽限期。本期债券当前余额9.5亿元，当期票面利率6.60%。据第一次持有人会议结果，到期日为2024年01月11日。 二、新增违约 1、本周无新增违约主体。2、本周无新增债券违约与展期。 三、评级变动 本周发生评级展望变化的企业共87家，其中展望由正面列入稳定的企业6家；由稳定列为信用观察的企业25家；由稳定列入负面的企业56家。 五、下周关注 下周以下债券到期情况需重点关注： 六、信用债发行情况 本周信用债发行规模有所上升，净融资额大幅上升，其中城投债发行规模有所上升，净融资额小幅下降，产业债发行规模大幅上升，净融资额大幅上升；国有企业发行规模有所上升，净融资额大幅上升，民营企业发行规模大幅上升，净融资额大幅下降。 本周信用债共发行2,286.53亿元，比上周1,607.95亿元环比有所上升42.20%，净融资规模102.45亿元，比上周-551.15亿元增长了653.60亿元，其中城投债本周发行量837.08亿元，比上周745.87亿元环比有所上升12.23%，净融资规模-297.78亿元，比上周-270.81亿元环比小幅下降9.96%；产业债本周发行量1,449.45亿元，比上周862.08亿元环比大幅上升68.13%，净融资规模400.23亿元，比上周-240.34亿元增长了640.57亿元。从发行规模主体性质来看，国有企业本周发行量2,219.03亿元，比上周1,595.05亿元环比有所上升39.12%，净融资规模147.13亿元，比上周-489.20亿元增长了636.33亿元；民营企业本周发行量62.50亿元，比上周12.90亿元环比大幅上升384.50%，净融资规模-49.68亿元，比上周-21.95亿元环比大幅下降126.33%。 本周高评级信用债发行量环比大幅上升，中评级信用债发行量环比有所上升，低评级信用债发行量环比小幅上升；高、中评级净融资额环比大幅上