胜遇信用周报：特殊再融资债继续发行，城投债风险或降低；金地董事长辞任，外评下调多家房企

2023年10月23日 胜遇信用周报 ‖ 特殊再融资债继续发行，城投债风险或降低；金地董事长辞任，外评下调多家房企 2023年10月16日-2023年10月22日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、特殊再融资债券继续发行，化债方案的逐渐明朗或使近期城投债风险大幅降低 2、金地集团董事长辞任，外评接连下调多家房企 3、本周其他重大信用事件 二、本周新增违约 三、本周评级变动 四、本周新增非标违约 五、下周关注 六、信用债发行情况 2023年10月23日 一、本周重要信用事件与分析 1、特殊再融资债券继续发行，化债方案的逐渐明朗或使近期城投债风险大幅降低 自中央政治局会议提出的“一揽子化债方案”开始实质性落地后，我们对特殊再融资债券及其影响进行了简要分析，并且持续跟踪了各省市的特殊再融资债券发行情况（详见《胜遇信用周报 ‖ 特殊再融资债券重启发行；“双节”消费观察（9.25-10.8）》、《胜遇信用周报 ‖ 各省份特殊再融资债券发行；镇江区域城投资产重组（10.9-10.15）》），本周又有多个省份宣布发行或增发特殊再融资债券。 截至2023年10月20日，共有22个省级行政区公布了特殊再融资债券的发行金额，自10月14日以来，共有7个省级行政区宣布发行特殊再融资债券，按公布时间顺序分别为陕西、黑龙江、天津、吉林、江苏、新疆和河北；其中天津和吉林分别已在10月7日和10月10日分别宣布发行210亿元和250亿元，本周为再次新增。具体来看，10月17日陕西新增100亿元；10月18日黑龙江新增303亿元，天津再次新增738.04亿元；10月19日吉林再次新增440.23亿元，江苏新增261亿元；10月20日新疆新增56亿元，河北新增277亿元。至此，22个省级行政区特殊再融资债券累计规模9,437.81亿元。 从各省级行政区获得特殊再融资债券的规模来看，作为债务压力极大的网红地区云南和经济财政实力较弱的内蒙古仍以1,076亿元和1,067亿元分列前两位，而以胜遇口径2022年在各省级行政区中广义债务率最重的天津（941.11%）在新增738.04亿元之后达到了948.04亿元，目前跃居第3位。债务压力较重的贵州和经济财政实力较弱的辽宁仍分别以882.38亿元和870.42亿元紧随天津之后，2022年广义债务率仅次于天津的吉林（882.31%）在新增后以690.23亿元位列第6位。此外，黑龙江、河北和江苏亦获得一定规模的特殊再融资债券，整体在200-300亿元。随着特殊再融资债券的逐渐新增，对于各省市的分配也逐渐明朗。 sRoWmOmPrVnQnO6MdN6MoMmMsQpMkPmNoOiNsQmQaQrQuMxNmQzQuOrQpP 2023年10月23日 随着“一揽子化债方案”中的特殊再融资债券发行的不断落实，其他相关政策亦或将逐渐浮出水面。10月17日路透北京获悉，继特殊再融资债券落地发行后，商业银行作为我国地方城投平台最大的债权方在监管部门的指导下或将对存量地方债务进行展期，降息，以及发放贷款以置换今明两年的到期债券，央行亦会设立紧急贷款来提供紧急而必要的流动性支持。此外，市场还有其他未经证实的传闻均指向2023年及2024年到期的城投债的风 2023年10月23日 险或将大幅降低。今后“一揽子化债方案”将持续明朗，我们也将持续跟踪。 2、金地集团董事长辞任，外评接连下调多家房企 金地（集团）股份有限公司（胜遇评级7-，以下简称“金地集团”）10月16日公告，公司董事长凌克因身体原因辞去公司董事、董事长和董事会战略委员会委员职务，金地集团股债亦双双出现大跌。金地集团在7月下旬到8月上旬由于其准备重组的消息，股票涨势较好，但此次股债的大跌除董事长辞职的影响之外，其背后的债务和财务情况可能出现了一些重大的变化。从公司基本面来看，自2020年以来，金地集团净利润持续下滑，其中2022年和2023年1-6月分别同比下降29.22%和32.68%。2023年7-9月金地集团分别实现签约面积59.0万平方米、70.4万平方米和68.6万平方米，分别同比下降20.43%、31.31%和37.99%；同期，金地集团实现签约金额105.1亿元、125.1亿元和131.0亿元，分别同比下降43.37%、41.09%和42.27%，经营状况持续恶化。到期债券方面，金地集团半年内到期（回售）的债券本金规模共计126.95亿元，一年内到期（回售）的债券本金规模161.95亿元和4.80亿美元，规模很大。此次金地集团董事长的离职可能预示着其对未来的经营与债务偿还有心无力，之后或将很难扭转颓势。董事长辞任的次日10月17日，穆迪将金地集团的公司家族评级从Ba3下调至B3，并将展望调整为负面。（金地集团分析详见《船长弃船，金地集团驶向何方？——金地（集团）股份有限公司》） 10月17日同日，惠誉亦下调了两家头部房企的评级，将万科企业股份有限公司（胜遇评级5，以下简称“万科”）的长期本外币发行人违约评级，以及保利发展控股集团股份有限公司（胜遇评级3+，以下简称“保利发展”）的长期外币发行人违约评级均从BBB+下调至BBB，展望均维持稳定。整体来看，BBB仍是房地产业的“投资级”评级，此次下调可能主要基于惠誉对万科及保利发展的销售端改善的不乐观。在对万科和保利发展进行评级下调之前，惠誉于2023年9月15日将龙头房企龙湖集团控股有限公司（胜遇评级5，以下简称“龙湖集团”）的长期外币发行人违约评级由BBB下调至BBB-，主要原因亦为龙湖集团近期销售业绩低于预期。 与惠誉不同，除上述刚刚对金地集团进行的下调，近期穆迪近似无差别的下调包括万科、保利发展、华润置地有限公司（胜遇评级3）、中国海外发展有限公司等多家央企国企，以及绿城中国控股有限公司和平安不动产有限公司（胜遇评级6+）等主体评级或展望（详见《胜遇研究 ‖ 平安不动产：地产的劫，平安的难》）。从穆迪的大规模调整可以看出其认 2023年10月23日 为国内经济增长的疲软，和购房者对项目能否按时完工交付的担忧将持续抑制房地产销售端的回暖；穆迪对房地产相关企业批量下调的动作也表现出了将中国房地产行业的展望从稳定调整为负面后的悲观预期。据国家统计局，2023年1-9月份商品房销售面积84,806万平方米，同比下降7.5%，较上月继续扩大0.4个百分点；商品房销售额89,070亿元，同比下降4.6%，较上月扩大1.4个百分点，行业销售状况仍未企稳。近期外资评级机构频繁下调房地产主体评级及展望，且涉及多家央企国企的情况实属罕见，这种无差别下调反映了行业仍在下行通道中仍未触底的现况以及对将来改善的悲观预期。对于频繁被海外评级机构下调的我国地产行业主体，我们仍认为我国房地产行业内部呈现一定的分化，随着近期碧桂园的债务风险持续暴露（详见《胜遇信用周报 ‖ 各省份2023年上半年财政收入点评；碧桂园陷违约危机（8.7-8.13）》），民营地产前景仍不乐观；此外，对于受国际评级机构下调的央国企地产主体，其离岸融资将面临一定的边际趋弱迹象（详见《胜遇信用周报 ‖ 各省份2023年1-8月财政收入点评；穆迪下调多家房地产企业主体评级（9.18-9.24）》），但我们仍然认为此类地产主体具备较好的股东支持能力和综合抗风险能力，为我国未来房地产行业市场主要主导者和参与者。 3、本周其他重大信用事件 （1）10月16日，据Debtwire援引碧桂园境内债“21碧地03”的两位持有人表示，他们在上周五（10月13日）提前收到了展期后的10万元小额兑付、2%首期本金及应计利息款。“21碧地03”展期方案于9月11日晚获持有人会议通过，回售部分展期三年，每个账户先行偿付10万元。发行人应于原定回售行权日（9月14日）后的第1个月支付2%本息。 （2）10月16日，镇江市城投重组进行中：组建产投集团；继镇江国控后，镇江交产股权被划入。镇江交通产业集团有限公司（简称“镇江交产”）公告，为进一步深化国有企业改革，优化国有资本布局，服务镇江全市高质量发展和产业强市发展战略。根据《镇江市人民政府关于组建镇江产业投资控股集团有限公司的通知》（镇政发〔2023〕16号），决定以镇江国投置业开发有限公司为主体，重组设立镇江产业投资控股集团有限公司（以下简称“镇江产投”），并将其全部股权划转至市国资委。镇江市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“镇江市国资委”）持有镇江产投100%股权。镇江市国资委将其持有的本公司55%股权无偿划转给镇江产投。 （3）10月19日，据路透社援引三位知情人士报道，继碧桂园未能在宽限期内支付约 2023年10月23日 1540万美元债票息后，其离岸债持有人正寻求与公司及其顾问进行紧急会谈。据悉，已有两个离岸债持有人团体正寻求与碧桂园就潜在债务重组方案进行讨论。 （4）恒大地产：拟于10月18日召开“20恒大05”持有人会议，回售部分拟展期1年。10月16日晚，恒大地产集团有限公司发布公告称，公司现定于2023年10月18日-19日召开恒大地产集团有限公司2020年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)(简称“20恒大05”)2023年第二次债券持有人会议。本次会议拟申请将回售部分债券的兑付日调整为：“本期债券的兑付日期为2025年10月19日，若投资者第3年末行使回售选择权，则其回售部分债券的兑付日为2024年10月19日。” （5）“20永煤MTN006”拟将50%本金展期兑付议案获持有人会议通过。主承兴业银行公告，永城煤电控股集团有限公司“20永煤MTN006”2023年第一次持有人会议已召开，发行人将先行兑付本期中期票据50%本金及全额利息，剩余本金及所对应利息延期兑付。 （6）10月17日，第一财经记者从至少两位华南家电供应商处独家获悉，目前国美电器在广东的门店已全部关闭。据记者了解，前期国美电器拖欠各个供应商的货款目前偿还尚未有进展。此前，国美电器在广东省内还剩下一家门店营业，位于广州市天河区东圃，这家店最近也进入关闭状态。一位接近国美的业内人士告诉记者，国美一些区域分公司，从去年11月开始到现在，一直没发工资。对于上述情况，截至发稿前国美方面并未作出回应。 （7）10月17日晚，旭辉集团发布两份公告显示，境内债“20旭辉03”展期2年等三项议案获得持有人投票通过，同时另一笔剩余规模共计24.45亿元的CMBS “中金·旭辉集团1号物业资产支持专项计划”（ “20旭辉1C”和“PR旭辉1A”）的支付期限延长计划也获得了持有人通过。 （8）鑫苑中国：因重大事项存在不确定性，“19鑫苑01”等债券自10月19日起停牌。鑫苑(中国)置业有限公司公告，因重大事项存在不确定性，经本公司申请，“19鑫苑01”、“20鑫苑01”、“21鑫苑